二季度資金面趨緊，供給結構有變化

　　何秀紅

　　商業銀行的資金充裕程度趨于下降

　　在資金供給總量上，商業銀行的流動性已經由2005 年前后的過剩逐漸趨向于平衡，主要體現在：2007 年下半年銀行系統的資金運用(包括貸款、債券投資和法定準備金)已經接近M2，商業銀行的固化比例也從2005 年年底觸底后大幅回升；商業銀行的超儲率逐漸下降，其中，國有商業銀行的超儲率降至2%的歷史新低；剔除商業銀行的資金成本上升的影響之后，貨幣市場利率仍然是趨于上升。在存量資金趨于供需平衡時，銀行體系流動性對于增量資金的敏感性增強。未來債券市場的資金能否保持充裕關鍵還看外匯占款能否持續增加、央行的數量型調控力度以及信貸能否有效控制。

　　保險公司和基金公司增倉明顯，為市場注入少量“血液”

　　07 年四季度以來，股市出現較大的調整，保險公司和基金公司開始增倉債券，其債券投資量占債券市場總規模的比例明顯上升，我們預計08 年保險公司和基金公司的債券托管量將有較大幅度上升。但是，由于保險和基金的投資規模占市場存量比例較小，因此他們的增倉行為對于市場貢獻仍然有限。

　　二季度資金面值得關注

　　二季度債券市場資金面將明顯緊于一季度，主要體現在：二季度到期資金明顯下降；外匯占款能否持續大幅增加的不確定性較大，而央行加大數量型調控的力度卻是比較確定的；二季度債券供給量遠遠大于一季度。對二季度資金供需進行詳細分析，發現新增的資金供給很大可能低于債券凈發行量。

　　資金供給結構變動或孕育新的投資機會

　　在資金供給結構上，商業銀行的比例將趨于下降，保險公司和基金公司的供給比例將趨于上升。從投資結構來看，保險公司在企業債投資比例較大，而新發行的債券基金當中有一半偏重投資信用產品。雖然保險和基金的資金規模較小，但是由于信用產品的市場規模較小，因此保險和基金的增倉行為對于信用產品的收益率也有可能產生明顯影響。

　　點擊查看原文