要點(diǎn)：1、2月19日，央行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)等一行三會(huì)共同制定公布了《金融業(yè)發(fā)展和改革"十一五"規(guī)劃》，闡明了"十一五"時(shí)期(2006-2010年)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展改革的指導(dǎo)原則和主要目標(biāo)，明確金融業(yè)工作重點(diǎn)。2、規(guī)劃為未來(lái)金融宏觀調(diào)控體系改革提供政策依據(jù)，宏觀調(diào)控市場(chǎng)化改革進(jìn)入新的階段；繼續(xù)運(yùn)用數(shù)量調(diào)控，加大利率市場(chǎng)化改革，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；穩(wěn)步推進(jìn)匯率改革，資本管理有松有緊；豐富金融衍生品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)。3、總體上，我們認(rèn)為金融調(diào)控系統(tǒng)的改革是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，目前的調(diào)控仍然需要靈活運(yùn)用行政性手段，如穩(wěn)定通脹預(yù)期，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)等，我們繼續(xù)關(guān)注過(guò)程中調(diào)控手段的變化。4、《規(guī)劃》透露銀行業(yè)發(fā)展動(dòng)向；明確了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)的態(tài)度；5、《規(guī)劃》展現(xiàn)出未來(lái)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展機(jī)遇，也對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管提出了更高要求。我們看好銀行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，不過(guò)近期市場(chǎng)擴(kuò)容以及限售流通股解禁給銀行股估值帶來(lái)了一定壓力。

　　6、推進(jìn)非銀行金融企業(yè)改革，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展將進(jìn)入快車(chē)道；《規(guī)劃》指明了信托公司未來(lái)的發(fā)展方向，對(duì)于證券期貨機(jī)構(gòu)的發(fā)展，監(jiān)管層態(tài)度依然穩(wěn)健；在證券發(fā)行等體制不斷深化以及股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)陸續(xù)推出下，證券業(yè)的發(fā)展值得期待。

　　2月19日，央行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)等一行三會(huì)共同制定公布了《金融業(yè)發(fā)展和改革"十一五"規(guī)劃》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)<規(guī)劃>)，闡明了"十一五"時(shí)期(2006-2010年)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展改革的指導(dǎo)原則和主要目標(biāo)，明確金融業(yè)工作重點(diǎn)。

　　完善金融宏觀調(diào)控體系，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。《規(guī)劃》中指出，繼續(xù)運(yùn)用數(shù)量型調(diào)控工具，擴(kuò)大價(jià)格型調(diào)控工具的使用范圍，促進(jìn)總量平衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；加強(qiáng)本外幣政策協(xié)調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理調(diào)控貨幣信貸總量，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)總量平衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，改進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)貨幣政策的有效性。

　　從07年的宏觀調(diào)控來(lái)看，央行運(yùn)用數(shù)量型調(diào)控手段比較頻繁，包括10次上調(diào)準(zhǔn)備金率以及擴(kuò)大央票發(fā)行規(guī)模回收流動(dòng)性等；在利率政策上推出Shibor利率，但是在中美利差影響下，加息受限，利率的調(diào)整還有待于進(jìn)一步市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)利率對(duì)于投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的傳導(dǎo)作用。

　　我們認(rèn)為此次《規(guī)劃》明確提出擴(kuò)大加工型調(diào)控工具的使用范圍，將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。逐步將上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)和國(guó)債收益率培育為中國(guó)短期和中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，構(gòu)建完整的金融市場(chǎng)收益率曲線，穩(wěn)步推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)提高定價(jià)能力，意味著利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)入一個(gè)實(shí)質(zhì)性實(shí)施的階段，預(yù)期后續(xù)會(huì)有相關(guān)的調(diào)控措施出臺(tái)。

　　匯率改革穩(wěn)步推行，資本管理有松有緊。《規(guī)劃》指出，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，堅(jiān)持主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性原則，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，同時(shí)深化外匯管理體制改革，進(jìn)一步放寬企業(yè)和個(gè)人對(duì)外投資的匯兌限制，逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，加強(qiáng)短期資本流動(dòng)管理，防范短期資本沖擊。

　　我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)為人民幣升值周期提供基本面支持，但是從維持就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定角度，升值幅度仍然不會(huì)大幅提高；同時(shí)，人民幣的彈性波動(dòng)范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)大；在流動(dòng)性充裕的背景下，放寬一定匯兌限制同時(shí)加強(qiáng)短期資本管理，是有效管理流動(dòng)性又防止熱錢(qián)沖擊的有效辦法。

　　豐富金融衍生品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)。《規(guī)劃》中還指出，將豐富商品期貨市場(chǎng)，重點(diǎn)發(fā)展能源、金屬、農(nóng)畜產(chǎn)品等戰(zhàn)略性資源商品的期貨品種系列，逐步發(fā)展商品期權(quán)交易，增強(qiáng)中國(guó)對(duì)國(guó)際大宗商品定價(jià)的話語(yǔ)權(quán);培育金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，并提高金融監(jiān)管能力，維護(hù)金融穩(wěn)定.我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的完善，國(guó)內(nèi)與國(guó)際的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將明顯增強(qiáng)，同時(shí)也會(huì)吸引資金到期貨市場(chǎng)上，是緩解流動(dòng)性的壓力的有利渠道；同時(shí)對(duì)于金融系統(tǒng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力要求也加大，相關(guān)的體制法制措施亟待推出，而考慮到美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)的警示作用，國(guó)內(nèi)對(duì)衍生品的推出也會(huì)比較謹(jǐn)慎。

　　總體上，我們認(rèn)為金融調(diào)控系統(tǒng)的改革在未來(lái)五年將面臨一個(gè)嶄新的完善階段，但是同時(shí)這個(gè)市場(chǎng)化調(diào)控完善的過(guò)程也是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，目前的調(diào)控仍然需要靈活運(yùn)用行政性手段，如穩(wěn)定通脹預(yù)期，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)等。

　　《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》透露銀行業(yè)發(fā)展動(dòng)向。《規(guī)劃》提出要穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立金融控股公司、交叉銷(xiāo)售、相互代理等多種形式，開(kāi)發(fā)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品的金融業(yè)務(wù)，發(fā)揮綜合經(jīng)營(yíng)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資金在不同金融市場(chǎng)間的有序流動(dòng)，提高金融市場(chǎng)配置資源的整體效率；《規(guī)劃》還提出鼓勵(lì)商業(yè)銀行參股或設(shè)立金融租賃公司。

　　我們認(rèn)為，綜合經(jīng)營(yíng)是大型商業(yè)銀行的發(fā)展方向，規(guī)劃則明確了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)綜合經(jīng)營(yíng)的態(tài)度。通過(guò)綜合經(jīng)營(yíng)可以拓寬銀行的收入來(lái)源，提高非利息收入，是應(yīng)對(duì)未來(lái)金融脫媒、存貸利差收窄趨勢(shì)的有效手段。近年來(lái)，各大型商業(yè)銀行的金融控股格局逐步形成，交通銀行、民生銀行等先后投資信托，參股、或設(shè)立金融租賃公司。不過(guò)銀行綜合經(jīng)營(yíng)的成果可能需要時(shí)間的考驗(yàn)。

　　總的來(lái)看，我們看好銀行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，不過(guò)近期市場(chǎng)擴(kuò)容以及限售流通股解禁給銀行股估值帶來(lái)了一定壓力。在A股市場(chǎng)中，績(jī)優(yōu)上市公司因?yàn)榇笠?guī)模再融資而導(dǎo)致股價(jià)大跌的案例已不止一次發(fā)生。上市公司應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的實(shí)際需要進(jìn)行融資，并且要及時(shí)、清楚的說(shuō)明募集資金用途，從而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防止出現(xiàn)如中國(guó)平安再融資而引發(fā)的股價(jià)大跌。上市公司也有必要進(jìn)一步做好投資者關(guān)系管理、就公司的重大事項(xiàng)與中小投資者溝通，征求他們的意見(jiàn)，保護(hù)中小投資者的利益。

　　推進(jìn)非銀行金融企業(yè)改革，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展將進(jìn)入快車(chē)道。《規(guī)劃》指出信托投資公司要辦成提供資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)的專(zhuān)業(yè)化理財(cái)機(jī)構(gòu)；發(fā)揮金融租賃公司在企業(yè)技術(shù)更新、設(shè)備改造和中小企業(yè)融資等方面的積極作用，鼓勵(lì)商業(yè)銀行參股或設(shè)立金融租賃公司；規(guī)范發(fā)展企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、住房金融、汽車(chē)金融、貨幣經(jīng)紀(jì)等其他專(zhuān)業(yè)金融企業(yè)。推動(dòng)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范和創(chuàng)新發(fā)展。支持合規(guī)證券公司通過(guò)多種途徑充實(shí)資本，支持證券公司在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，探索新型盈利模式。按照分類(lèi)監(jiān)管原則，推進(jìn)證券、期貨行業(yè)集約化發(fā)展，形成規(guī)模不等、經(jīng)營(yíng)特色各異的證券、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)體系。

　　我們認(rèn)為，《規(guī)劃》指明了信托公司未來(lái)的發(fā)展方向，而這也是信托業(yè)“兩法一規(guī)”對(duì)信托業(yè)未來(lái)發(fā)展的要求，信托公司將壓縮固有項(xiàng)下業(yè)務(wù)，信托公司對(duì)固有項(xiàng)下實(shí)業(yè)投資的清理將最遲于2010年3月1日完成，截至2008年2月獲發(fā)新的金融牌照信托公司已達(dá)30家，相信在政策的扶持下，信托業(yè)將進(jìn)入一個(gè)主業(yè)突出、特色鮮明的快速發(fā)展軌道。

　　我們認(rèn)為，集團(tuán)化和專(zhuān)業(yè)化是金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的兩大方向。非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展可能與銀行業(yè)務(wù)存在競(jìng)爭(zhēng)，而這種競(jìng)爭(zhēng)也是促使銀行改善自身經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力。

　　此外《規(guī)劃》還提出健全金融監(jiān)管法律框架，完善金融監(jiān)管體制，建立健全金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間以及同中央銀行、財(cái)政部等宏觀調(diào)控部門(mén)的協(xié)調(diào)機(jī)制。鑒于此，我們期待“十一五”期間我國(guó)金融監(jiān)管能力的提高，與投資環(huán)境的進(jìn)一步改善。

　　對(duì)于證券期貨機(jī)構(gòu)的發(fā)展，監(jiān)管層態(tài)度依然穩(wěn)健。

　　《規(guī)劃》要求在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下注重創(chuàng)新，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)證券期貨公司走集團(tuán)化、專(zhuān)業(yè)化、創(chuàng)新能力突出的發(fā)展之路；鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)證券公司通過(guò)IPO、增發(fā)等多種途徑補(bǔ)充凈資本，加快公司發(fā)展。

　　隨著股票、債券發(fā)行體制的深化改革，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)容，股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也將陸續(xù)推出，我們認(rèn)為證券業(yè)的良好發(fā)展前景值得期待。