宏觀經濟點評

　　——出口“意外”反彈可以持續嗎？

　　宏觀策略部

　　楊帆

　　基本結論

　　08 年1 月份出口同比增長26.7%，增速比上月大幅上升5 個百分點；進口同比增長27.6%，增速比上月上升1.9 個百分點；當月實現貿易順差194.9 億美元，同比增長22.6%。

　　1月份國外經濟放緩，國內廣大地區遭到雨雪災害天氣的襲擊，在這樣內憂外患的情況下，出口的大幅反彈多少有些令人意外。綜合來看，我們認為導致出口增速大幅反彈的因素是多方面的：一是1 月份美國零售有所回升；二是07 年12 月對美國出口大幅下滑，短期內也有反彈的需要；三是雖然人民幣對美元繼續大幅升值，但對歐元升值停滯，對日元甚至有所貶值，這提振了向日本和歐洲的出口；四是去年同比基數較低，而且今年春節早于去年，企業可能在春節前集中出口，導致一月份出口增速大幅回升。

　　進口增速的回升在我們的預期之內，其主要原因在于人民幣升值的加快、國際大宗商品價格的高漲，以及關稅的改革(例如降低成品油等的進口關稅)等。

　　從數據上可以推斷，本月加工貿易出口增速仍大幅低于一般貿易出口，后者是出口總額大幅上升的主要原因。而從出口的產品類別上看，主要是彩電和服裝等產品反彈明顯，我們認為這反映出我國的綜合資源成本無論是在機電產品上還是在傳統出口產品上(雖然在這類產品上的比較優勢有所削弱)短期內在國際上都還具備相當優勢，同時，一般貿易的對象不僅限于發達經濟體，而且包括廣大的發展中經濟體，因此受到次貸問題的影響更為滯后。而主要來源于FDI 的加工貿易由其性質決定其受到發達國家終端需求影響較大，美國經濟下滑給發達經濟體帶來的憂慮可能限制了這些國家零售商的采購需求，我們相信一般貿易出口增速快于加快貿易增速的情況近期還會上演。

　　前瞻的來看，我們認為未來順差存在再次上漲的壓力。這是因為，首先美國經濟對中國出口的影響可能有限。其次，日本和歐洲的經濟仍然較為穩定，而人民幣結構性升值仍將繼續，這會促進對日本和歐盟的出口。另外，1 月份的雪災對進口和出口具有非對稱的影響，對于出口，由于內陸交通運輸受阻，貨物難以運抵港口，會受到較大的影響；而對于進口而言，由于海運和沿海港口受到的波及較小，受到的影響也較小。因此，此間積壓的出口貨物，一旦天氣好轉必然集中出口，從而可能導致2 月份出口增加，對順差的變化形成向上的推力。

　　綜合來看，出口的意外反彈導致外需明顯回暖，在這種情況下，國內放松宏觀調控力度的必要性減弱；但另一方面，出口反彈對于工業企業利潤的增速構成了一定支持。考慮到二月份的順差存在再次上漲的壓力，這樣會對貨幣供給管理造成困難，同時由于二月份通貨膨脹的壓力仍然較大，我們認為央行將加大緊縮力度，控制貨幣供給。數量型的手段，例如上調存款準備金率、發行央票等手段將會再次使用。 

    附國金證券研究報告：出口“意外”反彈可以持續嗎？