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　　1月份貨幣信貸增速的上升并不意味著從緊貨幣政策失靈：1月份信貸與貨幣數據的反彈原因有2：1).貸款方面，去年12月份的強力緊縮，造成貸款在1月份的集中釋放。2). 貨幣供應方面，由于春節移位因素作祟，因此一般習慣于將1/2月份數據結合起來把握貨幣供應趨勢。1月份的M0增速大幅上升19.17個百分點，源于去年春節是在2月中旬，而今年春節在2月初，因此在1月份就出現現金需求高峰，進而也推高了M2增速。盡管如此，貨幣緊縮的效果依然顯現：將12月份與1月的指標結合起來看(表2)，中央工作會議制定“從緊的貨幣政策”之后的12月與1月份M2平均增速為17.83%，M1平均增速為20.87%，貸款平均增速為16.42%，均低于此前11月份的數據，顯示了貨幣政策從緊的效果，因此不能以數據的暫時反彈來說明貨幣政策從緊的努力被抵消了。我們預計接下來2-3月份的貨幣信貸增速將有所降低，回歸正常。

　　貨幣政策前瞻：央行會加大數量工具的使用以及匯率升值。鑒于1月份CPI很有可能達到7%以上，加上貨幣信貸數據表面上的“反彈”，接下來央行還會加大使用數量工具回籠資金的力度，包括央票發行和存款準備金率調整。昨天央行發行1950億央票就體現了這一點。而且正如我們已經指出的那樣，由于3月份將再次出現央票+國債正回購到期的高潮(圖2)，央行也有可能在2-3月份上調存款準備金率。此外，匯率升值依然是重要的工具，央行可能會于近期進一步增加人民幣匯率靈活性(譬如擴大人民幣匯率日波動區間)，13日的人民幣兌美元匯率日波動率達到6‰創歷史新高(圖3)，即體現了央行的這一嘗試。不過總體而言這不會改變人民幣在今年的升值方向。加息的可能性很小，因為：1).美聯儲的大幅降息(一周之內降息125個基點)進一步降低了中國升息空間；2).盡管1月份CPI可能創出新高，但其部分反映了雪災所造成的供應短缺現象，而使用利率應對這種通脹并不合適。

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