事項：

　　中國人民銀行決定：為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2008年1月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

　　評論：

　　一月份央行回收資金壓力仍很大新年伊始央行昨天第一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，完全在預(yù)期之中，經(jīng)過這次上調(diào)后，法定存款準(zhǔn)備金率達到了15%。從直接影響來看，將在短期內(nèi)凍結(jié)1900億元的銀行體系資金，短期內(nèi)回收流動性作用明顯，其所起的作用也正如央行在公告中所指出的：為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。

　　從一月份來看，央行通過票據(jù)回收銀行體系的資金差不多達到了7000多億元，力度看似很大，其實并不大，因為回收的這部分資金都是今年一月份到期的央行票據(jù)和回購協(xié)議，一月份大約有9000多億票據(jù)和回購協(xié)議要到期，因此央行在本月剩余的時間內(nèi)回收過剩資金的壓力還很大，尤其是經(jīng)過了連續(xù)兩個多月的行政控制各商業(yè)銀行的信貸投放后，各商業(yè)銀行的資金非常充沛。

　　力度偏小，影響不大對市場資金面的影響，我們認為此次上調(diào)，力度并不大，對銀行體系的資金影響很小。央行從緊的貨幣政策從去年十月底開始以行政手段來控制各商業(yè)銀行的信貸投放，從2007年11月和12月的信貸投放來看，各商業(yè)銀行基本上處于零投放狀態(tài)，使得商業(yè)銀行體系內(nèi)的資金非常充足。而貿(mào)易順差雖略有會所回落，但兩個月累計亦有近500億美元，從外匯儲備增加額來看，央行因外匯儲備增加而被迫投放的資金仍然很大，加上一月份到期的票據(jù)高達近萬億元，央行在一月份連續(xù)大幅度發(fā)放票據(jù)回收資金后又上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的舉動也就不足為奇了。

　　未來貨幣政策走向把握未來貨幣政策的走向，我們認為需要注意兩點：從緊的貨幣政策是否會因外圍經(jīng)濟體的貨幣政策走向的改變而開始出現(xiàn)偏松的跡象。美聯(lián)儲已經(jīng)展示強硬的姿態(tài)表示要不惜余力地挽救因次級債危機可能造成的經(jīng)濟下滑，降息因而只是遲早的事。在美國基準(zhǔn)利率可能連續(xù)下調(diào)的情況下，我們央行應(yīng)會再思考可能的加息舉措；其次，在外圍經(jīng)濟體的增長速度放緩情況下，我們采取的從緊的貨幣政策可能由于政策時滯的原因而導(dǎo)致超調(diào)，這點相信央行也會重新考慮貨幣政策的緊縮力度。

　　但是我們認為近期內(nèi)央行仍會堅持去年年底制定的從緊貨幣政策的力度而不會略微偏松。央行是否在最近加息，正如我們在上篇報告中所指出的：央行不會因為美聯(lián)儲降息而停止加息，如果CPI繼續(xù)上揚需要央行降低通脹預(yù)期的話；雖然一月份的CPI難于回落，但央行的加息步伐很有可能緩一緩，我們認為央行會給予時間觀察今年的通脹情況，料春節(jié)前后加息的可能性不大。