存款準備金率首次上調至15%或到極限，市場預期2008年將成“加息年”　　

　　2008年1月16日，傍晚6時北京天寒地凍。正在公交站臺等車回家的小譚接到同事的一條新短信：央行剛剛宣布，從本月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　小譚不知道這個消息是不是意味著自己手頭的股票明天將繼續“放血”——就在當天，她所持有的三只股票在滬深大盤雙雙殺跌的境況下已經損失慘重。

　　“看來央行是準備凍結更多的流動資金了。”當小譚趕緊撥通招商證券一位分析師朋友的電話時，對方安慰她說，這個新的政策雖然對股市大盤及某些個股帶來沖擊，但應該不會產生過深的震蕩。

　　“受美股大跌影響，今天滬深大盤雙雙低開，上證綜指全天呈現震蕩下行格局，5300點整數關失守。但是很顯然，這個調控政策的本意依然不是針對股市，而是棘手的宏觀經濟形勢。”銀河證券高級經濟學家苑德軍昨晚接通記者的電話后也如此評點。

　　存款準備金率提高至15%

　　翻閱歷史數據不難發現，在剛剛過去的2007年里，央行曾經十度動用存款準備金率——除去2007年3月份和7月份外，幾乎在國家統計局每月中下旬發布月度CPI數據后，央行都曾將此“板斧”揮舞過一次。

　　從2007年十次上調存款準備金率的幅度看，前九次都是以0.5個百分點的均幅進行調整，而在11月份CPI陡然飆高至6.9%的歷史高點后，央行空前發力，斷然宣布從12月25日起單次上調1個百分點，一舉將存款準備金率推至14.5%的高位上。

　　根據國家統計局的工作安排，本月25日前后將發布2007年12月份CPI數據，2007年年度CPI數據也可能在之前后公布。而據消息靈通人士上周向本報記者透露，2007年12月份CPI增幅為6.5%，較之此前一個月出現了回落。

　　此外，從其他國家部委官員近期釋放出的信號看，在國家平抑物價措施落地后，物價走勢有望出現較為顯性的降勢。“昨天國家發改委已有明確表示，從本月15日起，開始對部分重要商品及服務實行臨時價格干預措施。這就意味著，近期與居民生活相關的物價漲勢會被控制。”

　　花旗銀行中國區首席經濟師沈明高昨晚接受本報記者采訪時分析說，單從物價(CPI)的角度說，無論是市場還是官方，近期大幅上調存款準備金率的迫切性不大；但是，食品價格持續上漲從而繼續引起非食品消費價格上漲的潛在動力還在，因此政策層面本次小幅上調存款準備金率，既是一次穩健的動作，也在客觀上起到了“指揮棒”的效用。“存款準備金調至歷史新高體現出央行進一步加大貨幣調控力度的決心。”

　　央行將繼續收緊資金面

　　顯而易見的是，隨著央行此番打響2008年存款準備金率上調“第一槍”，國內存款類金融機構將開始承受15%的準備金率“重負”，流動資金被凍結面也將不斷攤大。苑德軍也認為，至少在2008年開局的短期內，國內整個資金面收緊的趨勢將越來越明顯。

　　在天相投資的分析師石磊看來，作為2008年首次上調存款準備金率，央行政策的警示性用意是十分明確的。事實上，對于2008年首次上調存款準備金率的目標，央行昨日的公告雖無新意，但字字擲地有聲，即“為了落實從緊的貨幣政策要求，繼續加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長”。

　　“在正常情況下，15%的存款準備金率是比較高的，但在目前流動性這么龐大的情況下并不算高。”石磊分析認為，這次上調0.5%，改變了上次1%的調整幅度，也反映出央行今后貨幣政策基調——從總體上看，本次準備金率上調屬于預防性從緊的數量化調整。

　　受訪專家們告訴記者，在央行年前頻繁動用包括央票、存款準備金率等在內的緊縮性手段后，貨幣信貸緊縮的效果已現成效。國泰君安證券研究所的姜超就表示，從貨幣供應量方面看，2007年年末的M2增速已降至16.7%，比3季度的18.5%有顯著回落；與此同時，M1的季度增速也出現2005年以來的首次下降。

　　北京大學中國經濟研究中心的宋國青教授則告訴記者，在此前多輪緊縮性政策的連番“轟炸”下，流動性出現了減速跡象，其中2007年12月份新增人民幣貸款降至485億元；與此同時，不僅各類短期貸款的新增量環比明顯下降，新增中長期貸款額也降幅甚大。他認為，央行這次再度上調存款準備金率，對于由外匯收入增加所引起的貨幣信貸過快投放，將發揮控制作用。“從資金供應面上看，緊縮程度將越來越顯著。”

　　廣東銀行貸款業務或遭嚴峻挑戰

　　“之前14.5%的存款準備金率幾乎已成為全球第一。”沈明高在受訪時進而指出，從其他國家的做法來看，存款準備金率達到15%的水平后，銀行業受到的影響將會非常大，因而今年央行不宜頻頻動用這個工具。

　　與沈明高的觀點頗為接近，北京銀行的一位研究人士昨日受訪時也表示，由于上調存款準備金率會產生放大的效果，所以連續上調將產生累積效應。從商業銀行的實際工作來看，他認為15%的存款準備金率是個“坎兒”，如果超過15%，將對商業銀行的流動性管理產生較大影響。

　　值得注意的是，國有商業銀行的超額存款準備金率目前已降至1.97%的水平。此前有專家稱，銀行的超額存款準備金率需維持在約2.5%的水平才能滿足日常支付清算的需要。如果按照這一標準，國有商業銀行的流動性管理已經趨于緊張。同時，盡管2007年第四季度，大部分股份制商業銀行的平均超額存款準備金率有所上升，但部分股份制銀行也出現了流動性緊張的情況。

　　受訪人士稱，從目前來看，14.5%乃至15%的存款準備金率對大銀行還不會產生太大的影響，他們可以靠銀行自身通過控制貸款投放來平衡，但如果超過15%，銀行的貸款業務恐怕就將受到十分嚴峻的挑戰。

　　專家普遍認為準備金率影響有限

　　“由于我國利率機制不完整，貸款機構對利率不夠敏感，面對流動性過剩現狀，頻繁使用存款準備金這類數量調控型的貨幣政策手段進行宏觀調控已成常態。”經濟學家樊綱說。

　　匯豐銀行中國區首席經濟師屈宏斌比較認同樊綱的這個觀點。他進而“激進”地認為，為了抵消外匯儲備增長所帶來的流動性，中國央行需要把存款準備金率提高到至少19%的水平。

　　盡管上述觀點沒有得到沈明高等專家及國內多位受訪業內人士的贊同，但是，屈宏斌還是為自己的觀點找到了一個辯白的理由。他說，由于中美利差逐漸消失，央行繼續擴大央票規模的難度加大，所以在直接信貸調控方面的力度不會減小，盡管大幅提高存款準備金率這項政策與市場化方向相悖，但在貨幣政策傳導機制不暢的情況下，仍然不失為一種好的選擇。

　　但中國社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝就直指，近五年來，央行在不斷地上調存款準備金率，但事實是沒有任何效果。而且今后不但不會有效果，其負效應會更加明顯。

　　曹紅輝認為，僅靠緊縮性貨幣政策，已經無法根絕流動性過剩的內生因素，應該運用綜合的宏觀調控手段。“央行可以在提高存款準備金率的同時，降低存款準備金的利息，從而成為真正約束銀行的硬政策。”

　　“從歷次準備金率調整來看，效果不是很明顯。”國家開發銀行政策研究室的吳志峰博士進而認為，上調利率已經沒有空間，央行可以做的是加快人民幣升值，“只要人民幣沒有加速升值，其他貨幣政策就不會有太大效果。”

　　事實上，對于2008年的貨幣政策走向，越來越多的人預期利率將成為慣用工具——盡管頻繁加息的做法及功效同樣備受外界詬病——屈宏斌就預計，美聯儲降息將會影響中國利率和匯率的操作空間，預計2008年上半年央行至少加息27個基點，人民幣匯率全年升幅將在7%左右。

　　本報駐京記者　鄭春峰