引言及主要結論

　　今天我們主要討論三個部分的內容，這包括：第一、2008年流動性供求的基本狀況；第二、2008年企業盈利增長和實體經濟供求變化的基本前景和特點；第三、通貨膨脹和宏觀調控問題。

　　在第一和第二部分的討論之中，我們的主要結論是：從現在我們能看到的各種經濟數據來綜合判斷，牛市的基礎依然健康；牛市可能即將或正在逐步轉入下半場；2008年對市場最大的壓力和不確定性將主要來自于信貸控制，將主要取決于信貸控制的力度和持續時間。

　　在第三部分的討論之中，我們的主要結論是：從中長期的經濟周期意義上看，如果我們可以把一個經濟周期分解為擴張期、繁榮期、收縮期和衰退期四個時期的話，那么自從2002年以來的本輪經濟周期的擴張期在2007年上半年可能已經基本完成，并正在轉入繁榮期，這樣的繁榮期有可能持續幾年的時間。

　　如果我們把這樣的一個經濟周期比作一次飛行活動的話，那么2002年到2007年上半年大約連續五年的經濟擴張就相當于飛機的起飛和不斷爬升時期，目前這一爬升過程已經基本結束。在2004年前后因為短暫的通貨膨脹壓力，經濟曾經遭遇到嚴重的宏觀調控；在2004年的宏觀調控之中，許多市場參與者曾經擔心經濟會出現“硬著陸”。

　　三年以后回頭來看，2004年的宏觀調控對經濟的起飛和爬升過程的影響實際上只是一次空中加油，并且可能是風中加油，這導致經濟在此期間經歷了短暫的顛簸，但是總體上看從2002年一直到2007年實體經濟的增長率始終在不斷提升。目前經濟可能正處在從擴張期轉入繁榮期的轉折關頭。

　　如果繼續以飛行活動來打比方的話，經濟這架飛機需要在高空采取一些空中制動的動作。空中制動的基本目的是適當調整飛行姿態，并降低飛行高度，使飛機以最省油的狀態在最適航的高度平穩飛行。這樣的一個空中制動面臨著兩種風險和困難：第一種風險和困難是空中制動的力度不足。如果空中制動的力度不足，這樣飛機會出現一定的顛簸，同時飛行高度繼續高于適航區間，耗油量比較大，從而會限制飛機可以達到的最遠飛行距離。所謂耗油量比較大，在經濟層面上主要表現為勞動力市場過度緊張、勞動力成本上升過快，并造成第三產業以及食品等價格的不斷上升，從而形成不斷積累和釋放的通貨膨脹壓力；第二種風險和困難是：空中制動的動作過于猛烈，飛機減速過快，并使飛行姿態的調整演變成為一次高空俯沖。

　　如果空中制動演變成為一次高空俯沖，那么在經過一段時間的俯沖以后，重新進行空中加油、調整飛行姿態、并使得飛機返回適航高度，這樣的困難將非常大，同時耗油量也會大的多。從我們現在能夠看到的經濟基本面數據來分析，我們相信飛機經過空中制動和飛行姿態的必要調整以后，轉入到適航高度，以比較低的通貨膨脹和比較高的經濟增速繼續前進，這樣的可能性應該是比較大的，但是嚴重的政策失誤風險仍然存在。在這方面我們不得不想起1994年前后的宏觀調控。那一輪宏觀調控最大的問題在于減速過程最后發展成為高速俯沖，直到1998年才啟動了低空加油和擴大內需的操作。經濟在此前后幾年的時間里遭遇了比較嚴重的經濟困難，銀行體系也形成和堆積了大量壞帳。

　　這樣的政策風險在這輪的空中制動之中會否再次重演，我們將拭目以待。但是從我們目前面臨的宏觀經濟內外環境來看，綜合分析勞動力市場情況、企業生產效率進步方面的發展、以及企業盈利的基本狀況等因素，我們相信目前經濟的基本面和1995年前后相比要強健的多，從而在更大的空間和范圍之內能夠承受政策方面的失誤和風險。