縱觀各國(guó)的金融發(fā)展歷史，當(dāng)一個(gè)國(guó)家在推行金融自由化的過(guò)程中，一般會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。該現(xiàn)象對(duì)當(dāng)前我國(guó)投資者有很多借鑒和指導(dǎo)意義。

　　　尹中立　金融自由化在80年代集中表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)銀行業(yè)放松管制，主要表現(xiàn)為利率自由化，銀行經(jīng)營(yíng)范圍拓寬以及非銀行金融部門的迅速發(fā)展。受此影響，金融部門之間競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)。金融自由化在90年代則集中表現(xiàn)為短期資本項(xiàng)目自由化，短期國(guó)際資本流動(dòng)迅速增長(zhǎng)。從結(jié)果看，金融自由化推動(dòng)了全社會(huì)信用和銀行信貸的增加，廣義貨幣快速增長(zhǎng)。受信貸大幅增長(zhǎng)影響，信貸和資產(chǎn)價(jià)格上漲相互推動(dòng)，短短幾年時(shí)間里把資產(chǎn)價(jià)格推高了一倍，有些甚至是幾倍。

　　為什么金融自由化必然會(huì)導(dǎo)致金融的擴(kuò)張，從而導(dǎo)致資產(chǎn)金融飛漲？國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和理論都把矛頭指向了以銀行為代表的金融部門，這些金融部門在突如其來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力下往往盲目擴(kuò)張，同時(shí)，由于老百姓對(duì)金融產(chǎn)品缺乏認(rèn)識(shí)，尤其是對(duì)新金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)十分不足，而監(jiān)管層對(duì)于新的局勢(shì)變化反應(yīng)滯后，沒(méi)能采取有效措施控制局面，結(jié)果是信息不對(duì)稱和委托代理問(wèn)題在這個(gè)時(shí)期過(guò)分放大，整個(gè)金融體系集聚的風(fēng)險(xiǎn)迅速提高。

　　我國(guó)目前的實(shí)際情況更加具體和直觀。2005年以來(lái)的我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生了急劇變化。首先是

銀行改革迅速推進(jìn)，不僅股份制商業(yè)銀行發(fā)展迅速，而且國(guó)有商業(yè)銀行大部分完成了改制、重組與上市，銀行的資本充足率大大提高，資本充足率達(dá)標(biāo)的銀行從2001年的30%增加到2006年的80%。商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新層出不窮，中間業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要來(lái)源。其次是資本市場(chǎng)發(fā)展也一日千里，2006年底的

股票總市值是8萬(wàn)億人民幣，而2007年10月底的總市值超過(guò)了35萬(wàn)億元人民幣。第三是金融開放迅速推進(jìn)，不僅推出了QFII制度，而且推出了QDII制度，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外資持股比例不斷提高。總之，現(xiàn)階段的我國(guó)金融市場(chǎng)正處在放松管制的階段，并且，在此階段，我們看到了金融業(yè)的蓬勃興起，同時(shí)我們也看到了資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲。

　　現(xiàn)在需要關(guān)注的問(wèn)題是，在我國(guó)金融自由化的過(guò)程中，究竟是什么具體原因?qū)е铝速Y產(chǎn)價(jià)格的上漲？這樣的上漲是否正常(會(huì)不會(huì)像其他國(guó)家一樣出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂)？

　　筆者認(rèn)為，導(dǎo)致股市價(jià)格上漲的最直接原因是基金的超常規(guī)增長(zhǎng)。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，今年4月以來(lái)，僅僅6個(gè)月的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)基金業(yè)的成長(zhǎng)邁過(guò)了3個(gè)臺(tái)階——基金資產(chǎn)規(guī)模從突破1萬(wàn)億元，到超過(guò)2萬(wàn)億元直至10月底的3萬(wàn)多億元。而我國(guó)基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模從0到1萬(wàn)億元的跨越整整花了9年的時(shí)間。可見，2007年基金業(yè)的發(fā)展之快！

　　基金資產(chǎn)快速膨脹的直接結(jié)果是藍(lán)籌股的股價(jià)飆升。在基金制造股價(jià)泡沫的過(guò)程中，有兩個(gè)前提條件缺一不可。一是老百姓對(duì)基金的信任，二是監(jiān)管者對(duì)基金投機(jī)行為的默許或縱容。

　　在股市上漲過(guò)程中基金市值迅速上漲，極大地刺激了投資者的神經(jīng)，他們義無(wú)反顧地將自己的儲(chǔ)蓄甚至

養(yǎng)老金拿出來(lái)買基金。在這個(gè)過(guò)程中，如果監(jiān)管者及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)狀況提示風(fēng)險(xiǎn)，并要求基金關(guān)閉申購(gòu)窗口的話，就不會(huì)出現(xiàn)老百姓瘋狂買基金、而基金經(jīng)理瘋狂買股票的情形。今年10月之后，監(jiān)管當(dāng)局關(guān)閉了部分基金的申購(gòu)窗口，市場(chǎng)的投機(jī)氣氛頓時(shí)消失，可惜這些手段的出臺(tái)時(shí)間稍晚了些。

　　最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，如果出現(xiàn)大規(guī)模贖回現(xiàn)象，投資基金將面臨極大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。

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