后續政策如何組合18%或為準備金率高點

　　——存款準備金率調整及政策趨勢評論

　　央行擴大準備金率調整幅度主要用意在于，一與之前中央經濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求相呼應；二調控年底階段性市場資金投放多增，抑制貨幣信貸過快增長迫切；三控制貨幣供應，穩定物價。

　　為控制過剩流動性，抑制信貸過快增長，我們堅持認為貨幣數量控制政策比存貸款利率調整政策更為直接有效。貨幣數量控制政策同樣可以影響市場利率，負面影響也更小；小幅度提高利率作用幾乎無效，大幅提高利率的前提在于加強資本項目的控制，包括管制、征收外匯特別準備金率等。

　　目前階段穩定物價上漲更為有效可行的貨幣金融政策組合應該是：嚴格控制貨幣供應＋

匯率加快升值。利率政策作用有限。這并不意味著未來不需要或不會提高利率，利率政策的選擇在于時機，在于國內外金融經濟環境的變化。

　　預期后續貨幣數量控制政策依然是優先選擇的重點，具體包括繼續提高存款

準備金率、發行特別國債加大公開市場操作、發行定向央票、信貸額度控制窗口指導等。鑒于此次存款準備金率一次提高較多，在預期美聯儲繼續降息情況下，短期內（12月份）再提高利率的可能不大，雖不能排除。

　　預期2008年人民幣一年期基準

存款利率將繼續上調1個百分點左右；人民幣對美元匯率升值加快，08年升幅度為8%，美元企穩可能使得人民幣有效匯率升值明顯加快。

　　存款準備金率上調至14.5%已經對銀行資金形成實質性壓力；上調至15%以上銀行將可能被動壓縮債券、信貸等資產規模占比；從實現貨幣信貸政策目標和未來市場資金投放變化來測算，預期未來存款準備金率高點在18%左右，高于18％的可能較小。

　　預計公開市場操作資金回籠貨幣規模高于去年同期達5000億元，加上存款準備金凍結貨幣3800億元，總體回籠規模依然低于各項資金投放。因此，存款準備金率調整短期內市場心理影響較大，資金實質沖擊影響有限。

　　預期此次存款準備金率大幅調整對銀行資金壓力已經開始明顯加大。后續若存款準備金率繼續上調至15%甚至以上，銀行將可能不得不壓縮債券、信貸等資產規模占比，進而可能開始對銀行業績產生一定負面影響。此外，在存款準備金率繼續提高的情況下，預期信貸額度按季度調控實施，明年信貸增長有望受到嚴控。