本報記者 李新

　　上證綜指突破6000點后，對市場估值過高的憂慮再也無法把持，10月16日至11月12日，不到一個月的時間內(nèi)，股指狂跌一千點，A股市場愁云慘淡。

　　股市大幅調(diào)整的背后是政府的多重調(diào)控：11月3日溫家寶總理在烏茲別克斯坦首都塔什干訪問接受香港媒體采訪時稱，內(nèi)地股市增長很快，防止股市泡沫，維持市場平穩(wěn)健康發(fā)展、不要大起大落，將是十分艱巨的。隨即，證監(jiān)會下發(fā)通知，要求基金公司避免基金規(guī)模盲目擴張，開放式基金暫停發(fā)行。主導(dǎo)藍籌行情的基金面臨嚴(yán)格監(jiān)管。

　　同時，隨著中國神化、中國石油等大盤藍籌的回歸，強大的泡沫擠出效應(yīng)拉開了這輪市場調(diào)整的序幕，在迅速上漲中尋找平衡的資本市場再次進入動蕩調(diào)整。

　　這次股市的大幅調(diào)整會給市場和投資者帶來哪些影響？資金是否撤離股市？又是否會導(dǎo)致更多境外資金趁機進入？在資本市場調(diào)控中，政府究竟該扮演怎樣的角色？對此，本報特別專訪了摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶。

　　《21世紀(jì)》：近期，A股市場不振，上證指數(shù)從10月16日的6124點跌至11月12日的5187點，在不到一個月時間內(nèi)，跌幅將近一千點。而且，11月5日至11月9日的上證指數(shù)跌幅為8%，為九年來的單周最大跌幅。短時間內(nèi)，中國股市大幅下跌的這種情況，您怎么看？

　　王慶：這次上證指數(shù)的下跌是從很高的估值水平上跌下來的。大背景就是十七大召開之后，無論是監(jiān)管當(dāng)局還是社會輿論氛圍，都開始更多地關(guān)注資本市場的投資風(fēng)險。在這種氛圍下，監(jiān)管部門鮮明地提出下一階段要以教育投資風(fēng)險為主。因此，在普遍認(rèn)為市場估值水平過高的情況下，大家對股市投資變得更加謹(jǐn)慎。同時，從此時的國際市場來看，由于美國次貸危機的不斷深化，一些金融機構(gòu)的次級債問題不斷暴露出來，這給整個全球資本市場帶來了不樂觀的情緒。在國內(nèi)和國外這種大環(huán)境下，對比較高的估值水平做出調(diào)整，我覺得這是可以理解的。

　　《21世紀(jì)》：具體來看，這次A股市場調(diào)整，是否受到大盤藍籌股的回歸的影響？比如最近的中石油和神華回歸A股。

　　王慶：我覺得大盤藍籌股回歸本身跟A股市場的這次大幅調(diào)整倒沒有直接關(guān)系。然而，藍籌股回歸的表現(xiàn)，讓大家認(rèn)識到當(dāng)前中國市場中人們對股市的預(yù)期是多么高，也集中顯示出了A股投資中對風(fēng)險的喜好程度之強。可以這樣說，短期內(nèi)大盤藍籌股的回歸，集中暴露了中國投資環(huán)境中很讓人擔(dān)心的一點：即市場對股市風(fēng)險的估計不足，對投資回報的預(yù)期過于樂觀。最近一段時間，這幾個回歸的藍籌股的股價被推得這么高就是一個集中的體現(xiàn)。其實從某個方面來看，這次A股市場的調(diào)整，可以讓大家仔細(xì)思考整個資本市場存在的可能風(fēng)險。

　　在這個過程中，大家認(rèn)識到了風(fēng)險。除此之外，監(jiān)管當(dāng)局也施加了一些影響，警告投資者市場的風(fēng)險，對機構(gòu)投資者的監(jiān)管更加嚴(yán)格，同時從輿論上對散戶投資者做了警示，從建制上對機構(gòu)投資者可能做了一些道義上的勸告。

　　就對投資者的影響來看，最近溫總理的一次講話中透露出政府對股市投資風(fēng)險還是非常關(guān)注的，并且指出要保持內(nèi)地股市平穩(wěn)發(fā)展，任務(wù)非常艱巨。所以，在這樣的大背景下，大家對投資股市都比較謹(jǐn)慎。

　　《21世紀(jì)》：那么在您看來，市場的輿論環(huán)境以及投資者的信心是否是影響市場走向的重要因素？

　　王慶：之所以這次A股市場調(diào)整，我覺得主要是當(dāng)前股指水平過高，同時，方方面面的因素讓投資者對未來可能遇到的風(fēng)險認(rèn)識得更清了，因而變得更加謹(jǐn)慎。在這種情況下，投資者把來自各方的消息都從消極的角度去解讀，比如股指期貨和“港股直通車”方面的各種信息。這主要是當(dāng)前大家的一種市場情緒，在這種認(rèn)為股指水平過高的情緒下，即使是監(jiān)管部門發(fā)布一些中性的消息，也可能會被解讀成負(fù)面的消息。就像在股市迅速上揚的時候，任何消息都很容易被解讀成正面消息一樣。

　　《21世紀(jì)》：就這次調(diào)整來看，短時間內(nèi)上證指數(shù)有這么大的幅度，是不是到了這輪牛市的拐點？您如何看整個市場的前景走勢？

　　王慶：我認(rèn)為這次A股大幅下跌也還是對前一段時間中國牛市的一個調(diào)整，并不能看成是上輪牛市的拐點。

　　如果股市的拐點出現(xiàn)的話，恐怕實體經(jīng)濟要先出現(xiàn)拐點。討論股市，基本面是很關(guān)鍵的，如果整體經(jīng)濟的基本面還很強勁的話，維持股市上漲的基礎(chǔ)就仍然存在，自然人們對資本市場的信心也會存在，而這個信心源的根本是經(jīng)濟增長，經(jīng)濟基本面的改善。在經(jīng)濟基本面改善的情況下，投資者也許會把股市進一步推高，這是有可能的。

　　所以，只有當(dāng)經(jīng)濟基本面出現(xiàn)惡化的時候，經(jīng)濟發(fā)展對股市的影響才是相對持久的或者會導(dǎo)致股市真正出現(xiàn)所謂拐點。我覺得，到目前為止從我們對經(jīng)濟形勢的判斷來講，沒看到經(jīng)濟形勢出現(xiàn)“拐點”，也就是說來源于對中國經(jīng)濟基本面信心源沒有消除。

　　《21世紀(jì)》：就中國經(jīng)濟基本面來看，11月13日國家統(tǒng)計局公布10月份CPI數(shù)據(jù)，比去年同月上漲6.5%，比9月份上漲0.3個百分點。10月居民消費價格總水平反彈，引起了各級政府和社會各界普遍關(guān)注。這可能進一步擴大加息的預(yù)期，或許還有可能上調(diào)準(zhǔn)備金率。那么，這種預(yù)期會不會對當(dāng)前的資本市場造成新的壓力？

　　王慶：就央行的政策來看，我覺得年底之前上調(diào)準(zhǔn)備金率還是完全有可能的。從理論上講，這兩種措施都會對股市產(chǎn)生影響，但關(guān)鍵是要看哪個因素更重要。我覺得現(xiàn)在大家對風(fēng)險的喜好發(fā)生了變化。

　　實際上就是這樣，在當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展形式很好的情況下，大家會把所有可能的消息都解讀為正面信息。因此，如果在股市大漲的時候，加息和提高存款準(zhǔn)備金率，仍然會有股市的大漲。但現(xiàn)在的情況非常微妙，無論央行是加息還是提高存款準(zhǔn)備金率，短期內(nèi)對市場的影響都是很有限的。

　　從運作機制上來看，人民銀行通過提高存款準(zhǔn)備金率造成銀行間市場利率的上漲，進而引起利率的上升，提高存款準(zhǔn)備金率只有引起了利率的變化才會起作用。現(xiàn)在銀行間市場利率上升得很緩慢。我覺得調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對資本市場的影響有限。

　　《21世紀(jì)》：這次短暫調(diào)整，對資本市場帶來怎樣的影響？會不會導(dǎo)致更多的外來資金進入中國市場，比如QFII？

　　王慶：實際上，“QFII”很大程度上取決于政策，如果政策更開放，自然會有更多的QFII資金進入中國。而且，也不能夸大“QFII”的力量，“QFII”的資金量占整個中國股市的市值的1%都不到，所以其影響微乎其微。

　　到目前為止，就內(nèi)地資金的影響來看，我覺得這次A股市場的調(diào)整似乎并沒有看到大規(guī)模資金贖回，好像資金并沒有離開股市。

　　至于這次調(diào)整之后會不會有更多的資金進入股市，就要看大家對整體市場的信心。整體來看，市場現(xiàn)在的調(diào)整還不能說是結(jié)束了，只是投資者到目前為止仍然比較謹(jǐn)慎。

　　《21世紀(jì)》：短期內(nèi)上證指數(shù)出現(xiàn)如此大幅下跌，這也為今后監(jiān)管部門的監(jiān)管方向和力度提出了考驗，今后監(jiān)管部門需要更多做哪些方面的調(diào)控？

　　王慶：監(jiān)管部門是沒有有效辦法控制市場價格水平的。從歷史經(jīng)驗和全球其他國家的經(jīng)驗來看，資本市場尤其

　　我覺得在當(dāng)前這種情況下，政府對資本市場的調(diào)節(jié)應(yīng)主要通過增加股市資產(chǎn)的供給才能較好地實現(xiàn)，這是問題的關(guān)鍵所在。通過增加IPO，國有股減持，資產(chǎn)注入等一系列方式，增加資產(chǎn)供給，這樣才能從根本面上緩解股指過高的狀況，如果只是通過干預(yù)性政策的手段來影響股市，在國外還沒有成功的先例，在歷史上也鮮有成功案例。雖然其中有些因素比較復(fù)雜，比如國有股減持的問題，但是如果形勢需要，這是政府可以掌控的一個手段，而且我認(rèn)為這是一個很有效的辦法。