銀行成為貨幣市場做市商后,不僅能夠分散風險,而且也有利于銀行的資金融通,對于存貸比較高的中信、興業等銀行更是如此

　　作者:本刊記者　鐘華/文

　　11月1日，中信銀行和匯豐銀行中國有限公司(下稱“匯豐中國”)進行了一筆人民幣遠期利率協議(FRAs)交易，這是自央行推出人民幣遠期協議以來，金融機構進行的首筆交易。

　　人民幣遠期利率協議是指交易雙方約定在未來某一日，交換協議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。其中，遠期利率協議的買方支付以合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。

　　與此前央行推出的利率掉期不同，人民幣遠期利率協議的標的主要是上海銀行間同業拆借利率(SHIBOR)，當然其他利率掉期也可能參考SHIBOR進行定價，但人民幣遠期利率協議只支付凈額結算的差額，不需要支付利息或者其他。

　　中信銀行積極參與人民幣遠期利率協議交易，是想謀求成為該市場的做市商。業內分析人士認為，銀行成為貨幣市場做市商，將能通過不斷的撮合交易，化解利率上行的波動風險，也有利于銀行的資金融通。截至今年三季度末，中信銀行的存貸比達到了75.5%，超過了75%的監管紅線。

　　應對利率風險

　　中信銀行的該筆遠期利率協議本金為2億元人民幣，標的為三個月后的三個月期SHIBOR利率，即計息期從2008年2月1日到2008年5月1日。本刊進一步了解到，匯豐中國持有三個月后的三個月期SHIBOR利率的浮動端，中信銀行則持有SHIBOR利率的固定端，作價為4.25%。

　　也就是說，屆時三個月期SHIBOR利率如果超過4.25%，匯豐中國將獲得收益，具體為2億元本金乘以三個月期SHIBOR與4.25%之差;反之，中信銀行將獲得收益，也為2億元本金乘以4.25%與三個月期SHIBOR之差。

　　參與本次交易的一位機構人士稱，固定端的SHIBOR利率作價4.25%，主要是基于過去的SHIBOR走勢和未來經濟運行狀況作出的。8月1日，三月期SHIBOR利率為3.1948%，如今已上升至4.1374%，漲了近百個基點。

　　目前，中國物價水平處于不斷高漲的過程中，仍處于加息周期之中。高盛公司經濟學家梁紅最新預測，2007年年底之前，中國還將會有兩次加息，每次將加息27個基點。因此，貨幣市場利率較目前水平或仍有一定上漲的空間。

　　中國貨幣網的信息也顯示，在11月1日至2日期間，交易商達成了金額為5億元的人民幣遠期利率協議，主要分為兩個期限結構，其一是一月后的三月期SHIBOR利率，協議利率為4.2%，本金為2億元;其二是三月后的三月期SHIBOR利率，協議利率為4.27%，本金為3億元。其中，本金為2億元的人民幣遠期利率協議是摩根大通中國有限公司與匯豐中國達成的。

　　雖然有業內人士認為，目前市場上的人民幣遠期利率交易有“作秀”之嫌，但對于交易方而言，他們更看重的是成為人民幣遠期利率交易市場的做市商。成為做市商，就可以和更多的機構交易，將自身的風險分散出去，還可以獲得一定的交易回報。

　　按照《遠期利率協議業務管理規定》有關規定，具有做市商或結算代理業務資格的金融機構可與其他所有市場參與者進行遠期利率協議交易，非金融機構只能與具有做市商或結算代理業務資格的金融機構進行以套期保值為目的的遠期利率協議交易。

　　中信銀行三季報顯示出了該行投資資產所面臨的風險。今年前9個月，中信銀行投資收益為2.43億元，其中為1.84億元;但該行前9個月的公允價值變動收益為-2.36億元，其中三季度為-0.96億元。

　　當然，目前遠期利率交易還處于市場發展的初期階段，交易商要想將風險充分分散出去并不容易。事實上，交易商的交易本身也面臨一定的風險。但根據國際市場普遍采用的結算方式，利率遠期協議的交易雙方不需要支付本金，最后的交易盈虧實行凈額結算制度，采取軋差后的差額支付，這意味著交易的真實金額將比較小，也有利于降低交易雙方可能存在的損失風險。

　　央行大力推進

　　參與開展遠期利率協議業務的交易商需要簽署《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》，這由中國銀行間市場交易商協會來主導，而協會來自央行的授權。這似乎顯示了央行不遺余力地旨在推進SHIBOR成為中國貨幣市場的基準利率。

　　尤其是，花旗銀行此前已與匯豐銀行在香港進行了一筆基于SHIBOR的遠期利率交易，成為了首筆離岸不可交割的人民幣遠期利率協議。因此，央行的迫切性就更具有現實意義。

　　一位國有商業銀行交易人士分析，遠期利率協議業務的推出，主要是基于短期的利率交易，對于活躍貨幣市場交易，將中國貨幣市場構建成為金融市場的基礎有著重要意義。目前來看，按照央行的部署是先推出SHIBOR，然后讓交易商的交易與SHIBOR掛鉤，最后讓SHIBOR也交易起來。

　　不僅如此，央行還正在通過各種途經，大力推動SHIBOR成為中國貨幣市場基準利率，并專門成立相關SHIBOR利率工作小組，對貨幣市場的交易商進行考核。據稱，如果交易商進行多利率SHIBOR定價交易，工作小組將給該交易商加分，交易商獲得一定分值后，“會有一些好處”，比如，獲取開展新業務資格，被允許發行金融債，參與債券承銷等等。

　　據了解，人民幣遠期利率協議制度備案機構已經由最初的三家——中信銀行、匯豐中國和摩根大通中國，增加為現在的四家，興業銀行成為最新的遠期利率協議業務成員。而興業銀行與中信銀行的情況十分類似——貸存比接近監管紅線。

　　興業銀行一直也極為重視資金業務的發展。一個很重要的原因就在于缺乏資金，目前，其貸存比已經達到72%，接近監管目標75%。而2007年前三季度，興業銀行同業拆入資金余額大幅增長1184%，龐大的資金拆入也需要進行風險規避。

　　上述人士還對本刊表示，人民幣遠期利率協議實際上是一種金融衍生交易工具，從協議文本看，遠期利率協議也具有利率掉期的性質。按照有關制度安排，銀監會在2004年初頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，對金融機構參與金融衍生品交易的資格享有審批權。

　　但按照央行推出的《遠期利率協議業務管理規定》有關規定，所有金融機構都可以參與遠期利率協議交易，非金融機構通過做市商或具有結算代理業務資格的金融機構，也可以進行遠期利率協議交易。目前，作為中國銀行間市場一級交易商的南京銀行，也還沒有拿到銀監會的衍生產品交易業務資格。