□光大證券 曾憲釗

　　美國股市的大幅下跌與國內(nèi)一系列緊縮流動性的政策，是導(dǎo)致近期A股大幅回調(diào)的主要原因。短期內(nèi)由于不確定因素仍末減少，市場仍面臨震蕩探底的過程，但在上市公司業(yè)績增長不斷超預(yù)期的情況下，市場整體動態(tài)市盈率僅36倍，指數(shù)下行空間并不大，加上11月底封轉(zhuǎn)開基金的申購，將為市場帶來數(shù)百億的新資金，有利于大盤的止跌回穩(wěn)。

　　加息預(yù)期增大

　　由于美國銀行、花旗銀行、摩根士丹利將出資750億美金救市，加之美聯(lián)儲可能采取相關(guān)政策避免次債風(fēng)波的擴大，短期內(nèi)美股下跌趨勢有望減緩。另外從數(shù)據(jù)看，由于成熟市場投資機會減少，國際資金仍在持續(xù)流入中國等亞洲新興市場，上周亞洲投資市場吸引了超過10億美元的凈流入，這將有效沖抵部份境外市場的負(fù)面影響。

　　存款

準(zhǔn)備金率上調(diào)至13.5%，加上特別國債和發(fā)行央票的政策，吸收了相當(dāng)數(shù)量的流動性，而經(jīng)過一系列的存款準(zhǔn)備金率和利率的調(diào)整后，對企業(yè)盈利產(chǎn)生的負(fù)面累積效應(yīng)將開始顯現(xiàn)。同時，10月份國內(nèi)PPI同比上漲3.2%，環(huán)比看上漲趨勢有加速現(xiàn)象，預(yù)計即將公布的CPI指數(shù)也可能再創(chuàng)新高，考慮到油價、食品價格上漲的趨勢仍末有結(jié)束跡象，加息預(yù)期有所增大。

　　基金調(diào)倉加重結(jié)構(gòu)性調(diào)整

　　近期市場回調(diào)幅度最大的是有色、煤炭等資源類個股。

　　首先，這類板塊前期漲幅過大，而上升過程中換手率不足，市場獲利籌碼豐厚，造成無量空跌的局面；其次，市場前期對宏觀經(jīng)濟過于樂觀，對相關(guān)產(chǎn)品需求的預(yù)測非理性成分增多，隨著流動性緊縮政策對企業(yè)經(jīng)營的影響以及美國“次貸”風(fēng)波后出口需求的減弱，這類強周期性行業(yè)受的影響最大，市場對這類板塊的估值在重新調(diào)整；第三，從最新數(shù)據(jù)看，由于基金發(fā)行和拆分的停滯，基金后續(xù)可支配資金有所減少，部份基金已有凈贖回現(xiàn)象發(fā)生，在震蕩調(diào)整的行情下，基金更可能增配銀行、地產(chǎn)等業(yè)績相對有確定性的行業(yè)，從而產(chǎn)生調(diào)倉行為。

　　值得關(guān)注的是，基金隆元將于11月20日開始封轉(zhuǎn)開后集中申購，上限放寬至150億元，而接下來興安、景陽、科訊等一系列封基均有望在年底前轉(zhuǎn)為開放式基金，并通過擴募引入新資金，有利于市場穩(wěn)定。

　　關(guān)注滬深300權(quán)重股

　　中金所高管人士表示，股指期貨技術(shù)準(zhǔn)備現(xiàn)已經(jīng)基本完成，而滬深300是第一個股指期貨標(biāo)的指數(shù)。我們認(rèn)為，由于媒體對股指期貨推出的反復(fù)宣傳，股指期貨的推出預(yù)期已基本反應(yīng)在市場中，加上近期市場大幅下跌后，投資者風(fēng)險防范的意識大大增強，對股指期貨的題材炒作熱情也有所下降，盤面上“二八”現(xiàn)象也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)弱跡象，這有利于股指期貨的平穩(wěn)推出和推出后市場的穩(wěn)定發(fā)展。

　　經(jīng)過與國際市場的簡單比較，我們發(fā)現(xiàn)在股指期貨推出前后，對市場的影響不一，從中長期來看，股指期貨的推出并不會改變市場發(fā)展的趨勢。

　　值得注意的是，中國石油將在11月19日計入指數(shù)，作為全球第一市值的個股，其在上證指數(shù)中占的權(quán)重接近23%，由于中國石油上市不久、波動較大，上證指數(shù)有失真可能。加上股指期貨的因素，市場有望將焦點逐步轉(zhuǎn)向滬深300指數(shù)，滬深300權(quán)重股對市場的影響將逐步增大，其中部份績優(yōu)、有增長潛力的個股還可能會得到市場追捧。

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