國信證券宏觀經濟分析師林松立

　　從三季度各個經濟運行指標來看，前三季度宏觀經濟走勢在意料之中。在今年一系列的總量和結構調整政策作用下，防止了經濟由偏熱轉為過快。前三季度國內生產總值(GDP)同比增長11.5%，比去年同期加快0.7個百分點。

　　今年以來的宏觀經濟政策，可以概括為：抑出口、抑投資和促消費。宏觀政策在調控總量的同時不斷優化經濟結構，三大需求，投資、出口和消費都在向宏觀調控目標的方向變化，前三季度消費對經濟增長的貢獻率37.0%、投資對經濟增長的貢獻率41.6%、外需對經濟增長的貢獻率為21.4%。雖然出口和投資對經濟貢獻率還很高，但是消費對經濟增長的貢獻率在提高。

　　景氣擴張趨勢將延續

　　對于四季度宏觀經濟走勢，我們堅持我們的觀點：2007年四季度總體經濟形勢還將延續2006年以來的景氣擴張趨勢，而第二輪經濟快速擴張周期將持續到2008年全年。三季度實體經濟的短期調整幅度很小，且不會改變景氣周期基本走勢，我們認為四季度經濟走勢總的來說，經濟放緩的可能性很小，2007年四季度宏觀經濟仍將處于高位運行態勢，預計四季度GDP增速將達11.5%。

　　9月份CPI的回落在預期之中，對于未來的CPI走勢，我們維持我們一直的觀點：10月CPI很可能會達到全年的高點，之后走勢將會維持在高位，全年通漲水平預計在4.5%左右。從最近的糧食價格走勢看，漲勢似乎得到控制，但并不樂觀。雖然從同比角度來看，2008年食品價格很難繼續今年的漲勢，但農產品包括一些初級產品的價格又出現了上升，特別是國際市場初級產品價格近幾個月來也出現了上升，對我國糧食價格價格未來的走勢構成了較大支撐。因此，9月份以后，CPI漲幅雖然出現了趨緩，但基礎并不牢固，特別是隨著勞動力成本和其他要素成本的上升，國際市場原油、糧食等初級產品價格上漲的影響，未來我們居民消費價格還存在著一定的壓力。

　　工業生產繼續快速增長，上游行業利潤大增：第三季度工業生產繼續保持快速增長局面，前三季度，全國規模以上工業增加值同比增長18.5%(9月份增長18.9%)，比上年同期加快1.3個百分點。工業生產主要圍繞重化工和消費升級兩條主線，石油化工、鋼鐵、電力等重化工行業增長加快，這是由我國所處的發展階段決定的；受益于居民收入水平的提高和國內消費需求的啟動，交通運輸設備、電氣機械、醫藥、飲料和紡織等與消費升級密切相關的行業快速增長。與此同時，初級產品加工類行業增幅回落，表明我國產業結構在不斷優化。

　　1-8月份，企業利潤大幅度增加，全國規模以上工業企業盈虧相抵后實現利潤15623億元，同比增長37.0%。工業生產的上游行業利潤增幅尤其明顯，提供工業原料的化纖行業，提供生產設備的專用設備制造業，受益于房地產業的建材行業，利潤增長較快，這是因為上游行業能夠較容易的轉嫁原材料成本漲價。

　　前三季度房地產開發投資16814億元，增長30.3%，快于上半年28.5%的同比增速。今年上半年

　　宏觀經濟政策預期

　　在前三季度一系列緊湊的緊縮政策出臺后，貨幣信貸增速仍然較快，流動性過剩比較突出。9月末，廣義貨幣(M2)同比增長18.5%，比上年末加快1.5個百分點；金融機構各項貸款余額比年初增加33602億元，同比多增6422億元。

　　四季度緊縮政策力度預期還將較前三季度有所加大，央行回收流動性的任務還很重。雖然今年以來貨幣政策的緊縮力度比去年更大，但是我們認為，實際上央行貨幣政策的緊縮力度并不大，在目前通貨膨脹率和資產價格上漲并存的情況下，預計四季度的緊縮力度還有可能加大，年內還會有一次加息，但這并不意味著央行會立即加息。扭轉負利率的局面需要加息，但不是一出現負利率就立即加息，因為央行可能會留出時間觀察前期系列調控的效果。