⊙東莞市證券研究會秘書長 李大霄

　　最近證監會主席尚福林指出：當前我國資本市場“新興加轉軌”的特征依然突出，長期影響資本市場健康發展的內外部制約因素并沒有根本改變，風險防范和化解的自我調節機制尚未完全形成，我國資本市場持續穩定運行的基礎仍不牢固。我們必須保持頭腦清醒。在“賺錢效應”的驅動下，市場非理性投資行為上升，風險有所積聚。在市場接近5500點的位置上，我們認真學習尚福林主席的指示，深刻理解現階段的市場，可能會有比較大的實戰意義。

　　當前我國

資本市場“新興加轉軌”的特征依然突出。中國的資本市場在18年的飛速發展階段中，雖然已經速度驚人，但仍然還處于起步階段，還要清醒地認識到我們是以國有經濟成分轉軌而來的市場結構，市場仍然存在運動員和裁判的角色并未完全分開的事實，市場參與各方對真正的股東文化認識和理解可能還是一個漫長的過程。證券市場的本意應該是投融資的場所，但由于理解的偏差，更加多的人仍然理解為只是融資的場所，好多行為更多是偏向融資方而非投資方，而上市公司普遍存在的資本饑渴狀態更加使融資行為比回報重要很多。這樣的大環境中，投資方的風險相對于融資方就明顯凸現了。

　　市場價格高與低并非交給市場判斷，不利于形成“買者自負”的習慣。市場到底是高了還是低了？應該由誰判斷？市場的現狀是由管理者來判斷而不是交給市場判斷，在認為市場高了的時候，就大力推行投資者的風險教育，提醒風險，在下跌比較嚴重的時候就推出救市措施，這容易造成市場對管理者的依賴而不利于市場的自主定價機制的形成。更加重要的是容易造成是政府主導市場的錯覺，不利于形成“買者自負”的習慣。

　　審批為主的市場的供應不容易形成市場化的定價機制。由于一直以來仍然是以審批為主要的發行模式，審批的節奏是調控市場的重要手段，發行的節奏是由管理者把握，發行時市場的合理價格水平就不容易由市場形成。成熟市場的市盈率水平是20倍以下，但我們發行時的市盈率水平就遠高于此。由于供應閥門的非市場化，企業上市自由競爭的市場機制就不容易形成，而且二級市場雙向交易機制沒有建立，市場定價的功能就不可能完成，加上現在的散戶投資者仍然占大部分的比例，二級市場的價格就更加容易偏離，18年以來的證券市場的股價歷史就是最好的證明。

　　市場的自身調節機制未能建立是問題的根源。 成熟市場風險的化解更多是靠本身的市場機制來調整而不是靠管理者的提醒，但問題的根源是我們到現在為止并沒有推出平衡市場的規則，也許是還沒有深刻的認識，也許是擔心負面的影響，也許是需要高股價還是需要合理股價可能是是否推出的首要考慮。而合理股價是平衡投資者和融資者利益的根本保證。也是我們的證券市場長期穩定運行的基礎。我們希望在不太長的時間看到市場的自身調節機制的建立。

　　總的來說，本人認為，要充分理解現階段市場，不要因市場的上升而忽視了市場仍然存在的根本性問題，要高度重視政策動向，應該高度評估政策變化對市場的影響，應該相信政策有能力使得需求大量增加，也有能力使得供應大量增加，不僅僅是現在新發

股票的供應增加，還可以是債券、港股、創業板等等。在一直以來鼓勵儲蓄分流的提法變為“風險有所積聚”情況下，在交易成本遠大于上市公司回報的事實中，在A股整體凈資產6.5倍的環境下，在不斷的創新高的過程中如何避免成為最后的接力者是投資者要考慮的首要問題。

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