□中證投資 徐輝

　　美國減息幅度超出市場預期，其減息將有可能終止人民幣的加息周期，而人民幣快速升值將帶來相關資產進一步走高。但A股由于高估值的因素，整體可能未必出現大幅上行走勢，但對A股資產進行再配置正當其時。

　　美國減息對A股影響深刻

　　首先會對人民幣的加息周期論形成實質性沖擊。持該論調的人士認為，04年以來美聯儲首次減息意味著美國已經步入降息周期，而05年升值以來中國的央票利率就與聯邦基金利率聯動。所以，美國降息周期的來臨將意味著人民幣加息周期的終結。

　　其次，如果人民幣加息周期結束，那么留給央行控制國內流動性和通脹的手段可能只剩下升值這一條路了，所以美國減息將預示人民幣可能快速升值。

　　最后，人民幣的快速升值將對A股運行產生重大影響。一方面是金融、地產等升值受惠類

　　整體難現大漲走勢

　　當然，人民幣的快速升值能否再度令A股重新進入快速上漲周期還有較大變數。5·30之后管理層對于股市的調控手段有了很大變化：直接干預少了，間接引導多了；調整需求的手段少了，調整供應的手段多了；調控點位的手段少了，提示風險的頻率多了。在這個過程中，最值得注意的是以下兩點：

　　一是加大市場供應，包括提升發行節奏和推出大型股票。建行、中海服務、中國神華等陸續發行，其中建行和中國神華的籌資額就將超過1200億元。

　　二是港股直通車近期仍在前期準備中，但開通是沒有懸念的。港股直通車的開通，相當于在兩個水位不同的試管底部插入了一根導管，盡管這根導管可能非常細小，但最終的結果是非常確定的，這就是A、H股股價的逐漸接軌。由于H股的估值具有全球性特征，這根“導管”的插入必將使得A股的估值體系納入全球體系之中。

　　所以在這樣一個大背景下，筆者傾向于認為，盡管美國減息導致人民幣加速升值，將為A股注入活力，但50倍PE的A股仍難以出現整體大幅上漲的走勢。

　　重新配置資產正當其時

　　目前國內A股市場靜態市盈率接近50倍，相當于香港國企指數23.1倍市盈率的2倍。假設到明年6月份，市場開始反映2008年的收益，此時香港國企指數基于2008年收益的市盈率仍然在23倍左右，而國內A股基于2008年收益的市盈率回歸到30倍左右。在這樣一個相對理性的情景下，A股從目前到明年6月份的收益率將正好為0，而H股的收益率在35%左右。

　　正是在這樣一個分析的前提下，筆者認為投資者應當審慎看待未來A股的運行。相應在A股估值高企的背景下，重新配置資產正當其時。這里提供一個謹慎的方案：將資金分為三份，第一份占比25%，投資黃金；第二份占比50%投資H股或B股；第三份占比25%投資A股。在大類資產分配好之后，再進行具體的戰術性安排。經過這樣一個資產再配置后，投資者不僅有望繼續獲取較高收益，同時也將可以更加理性地看待A股市場的運行。