長江證券 張凡

　　6月份以來，受內(nèi)地銀行QDII獲準發(fā)行投資海外股市的推動，有著與內(nèi)地緊密聯(lián)系的港股自然當(dāng)仁不讓。6月18日港股跳空高開500多點，一舉突破20000點左右的盤整區(qū)，隨后迭創(chuàng)新高，至今已逼近23000點的高位。隨著股指的不斷走高，港股的成交量也在不斷放大，成交金額也創(chuàng)出了歷史新高。

　　“北水南調(diào)”利好港股

　　與震蕩調(diào)整的內(nèi)地A、B 股形成了鮮明的對照，近期港股受外圍市場走強、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)機制擴大、資金持續(xù)流入的拉動不斷走高，恒指一舉擺脫前期20000 點區(qū)域的盤局，創(chuàng)出歷史新高，國企指數(shù)也大幅攀升，突破12000 點的歷史最高水平。盡管市場短線漲幅較大，但從年初起算恒指和國指的漲幅有限，分別只有10%和17%，遠遠小于內(nèi)地A、B 股50%和100%的漲幅，而恒指成分股和國指成分股的市盈率分別只有15 和18 倍，遠遠低于內(nèi)地股市近40 倍的市盈率，因此港股市場的表現(xiàn)還是健康的。

　　中國政府對香港行使主權(quán)暨香港特別行政區(qū)成立已經(jīng)十周年了，在這十年間香港的經(jīng)濟從亞洲金融危機的打擊中復(fù)蘇，安然度過了禽流感和SARS 病毒的肆虐，匯率保持穩(wěn)定，失業(yè)率持續(xù)下降，進出口貿(mào)易大幅增長，人民收入穩(wěn)步提升，股市指數(shù)迭創(chuàng)新高，在第二個十年中，我們也期待香港資本市場能夠繼續(xù)保持欣欣向榮，取得更好的成績。

　　不少投資者也認為，“北水南調(diào)”將進一步有利于港股未來表現(xiàn)，H股尤其是其中大型藍籌股，如通信、石化、金融和地產(chǎn)等類個股更是其中重要受益者。而港交所股票也將因此成為大贏家。

　　A+H 投資機會顯現(xiàn)

　　5 月11 日，銀監(jiān)會公布了QDII 的細則，使得國內(nèi)的資金投資海外市場有了一個正當(dāng)明確的途徑。與此同時，內(nèi)地保險公司已經(jīng)作為第二股QDII 資金力量，正在等待保監(jiān)會的最后批準。到今年3 月底為止，整個中國保險業(yè)的總資產(chǎn)已達到22400 多億元人民幣，相當(dāng)于3000 億美元左右，根據(jù)目前相關(guān)政策來看，保險資金投資海外的上限應(yīng)在15%，意味著在未來一段時間，將會有450 億美元會流向海外市場。中國人壽和平安保險都已在香港成立了基金管理公司，為將來的海外投資做好準備。而第三波QDII 將會是國內(nèi)基金公司跨出國門，日前中國證監(jiān)會已經(jīng)出臺了證券公司和基金公司申請QDII 的政策，會推動這些機構(gòu)和海外投資公司合作推出QDII產(chǎn)品。

　　QDII 的資金從長期來看，一定不會局限在香港市場，但短期內(nèi)受到種種制約，也只能在香港找到用武之地。當(dāng)這批資金流入香港股票市場，我們認為三類港股將受歡迎，而頭兩種基本上都是國內(nèi)投資者熟悉的H 股和紅籌股。中資股票預(yù)期PE 僅17 倍 ，對香港市場最大的支持莫過于公司業(yè)績的表現(xiàn)。大部分在港上市公司的管理層對2007 年上半年的業(yè)績做出了較樂觀的指引。

　　根據(jù)花旗集團統(tǒng)計，2007 年中資股的每股盈利增長幅度在25%左右，主要來自下面幾個板塊：

　　銀行25%-30%；保險15%-20%(未計投資收入的增長)；電訊10%(仍然以中移動驅(qū)使)；房地產(chǎn)40%；電力15%。此外，周期性商品行業(yè)25%，；消費30%-35%；汽車20%-25%；航空、航運50%-100%；基建15%-20%；能源0%-5%。在這樣的盈利增長估計下，香港上市中國股票的平均2007 年市盈率在17 倍左右，而我們認為，能源、保險、房地產(chǎn)和周期性商品行業(yè)都有調(diào)高盈利的極大潛力，相關(guān)公司2007 年的每股盈利增長幅度可能達到30%左右，而市盈率則降到16 倍以下。這樣的一個市場估值，無論對國外基金還是國內(nèi)資金，都應(yīng)該有極大的吸引力。從投資策略來講，我們相信在當(dāng)前經(jīng)濟高速增長的環(huán)境下，周期性股票如建材和交通類股票將會繼續(xù)跑贏市場；由于消費品銷售的增長，包括零售、廣告和航空等行業(yè)，應(yīng)該維持為投資者投資組合內(nèi)的主要構(gòu)成；而保險類股票也是我們推薦的重點之一，我們認為保險市場在2007 年仍然會有很強勁的增長，應(yīng)該可做到高于市場預(yù)期

　　的業(yè)績；基建、地產(chǎn)股仍將繼續(xù)受益于人民幣升值；而電訊股也會在行業(yè)重組前景鼓勵下，保持良好的表現(xiàn)。

　　QDII 作為國際投資配置將是必然趨勢

　　2007 年6 月20 日，證監(jiān)會頒布了《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》和實施通知。對QDII 的準入條件、產(chǎn)品設(shè)計、資金募集、境外投資顧問、資產(chǎn)托管、投資運作、信息披露等方面的內(nèi)容及其實施做出了詳盡規(guī)定，共同構(gòu)成了基金公司、券商QDII 業(yè)務(wù)完整的規(guī)則體系，7 月5 日實施。

　　QDII 的放開，其背景是在資本流動性過剩，以及人民幣升值的壓力下，其實這也是管理層的政策導(dǎo)向。然而，現(xiàn)況下的QDII 在實際募集當(dāng)中，存在一定的困難。其根本的原因，是因為人民幣升值，投資國外市場，存在投資風(fēng)險以及匯率風(fēng)險。對于國內(nèi)投資者來說，QDII 的收益不是特別理想，沒有太大的吸引力。要形成示范效應(yīng)，還有一定過程。從長期來看，積極作用還是很大的。一是拓展了基金公司和證券的投資范圍，以前只有銀行可以開展QDII 的投資產(chǎn)品。二是能為投資者提供更大的選擇范圍。人民幣升值是近期內(nèi)的問題，而一旦人民幣實現(xiàn)可自由兌換，那么，QDII 作為國際投資配置將是一個必然的趨勢。

　　QDII 的放開，對于香港市場是個利好。因為國內(nèi)投資者，對于H 股，尤其是中國概念的H 股，必將產(chǎn)生興趣。這些新的資金，將進一步擴充香港市場。《辦法》規(guī)定，申請此項業(yè)務(wù)的基金公司要求凈資產(chǎn)不少于2 億元人民幣，經(jīng)營基金管理業(yè)務(wù)達2 年以上，在最近一個季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不少于200 億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)；證券公司凈資本不少于8 億元人民幣，凈資本與凈資產(chǎn)比例不低于70%，經(jīng)營集合資產(chǎn)管理計劃業(yè)務(wù)達1 年以上。

　　QDII 產(chǎn)品募集資金幣種可以是人民幣、美元及其他主要外匯貨幣。產(chǎn)品設(shè)計包括開放式基金、封閉式基金以及集合理財?shù)榷喾N形式運作。

　　對于產(chǎn)品的規(guī)模，有關(guān)人士透露，單個產(chǎn)品的額度只設(shè)下限不設(shè)上限，由公司根據(jù)產(chǎn)品特性自行設(shè)定。在個人購買額度上，亦沒有限制。從投資運作方面來看，《通知》要求QDII 必須主要投資于已與中國證監(jiān)會簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的國家或地區(qū)的證券市場，投資產(chǎn)品包括掛牌交易的股票、債券、存托憑證、房地產(chǎn)信托憑證、公募基金、結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品、金融衍生品等。據(jù)了解，《辦法》及《通知》生效后，證監(jiān)會將正式受理QDII 資格申請，積極穩(wěn)妥地組織基金管理公司、證券公司開展QDII 業(yè)務(wù)試點工作，并將及時總結(jié)運作實踐與監(jiān)管方面的經(jīng)驗，進一步完善QDII 監(jiān)管規(guī)則。在QDII 資金允許投資于H 股后，A 股和H 股的估值差異將逐漸縮小。QDII 資金更可能投向A＋H 股中價格溢價較多的H 股，我們認為后市這類股票有較多的機會。

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