雷曼兄弟 孫明春

　　我們預期2007年將成為中國經濟增長連續超過兩位數的第5 年。

　　貿易盈余年同比增長101%，固定資產投資增長23.7%，零售增長14.9%。在這些因素的驅動下，中國第1季度的實際GDP增長從2006年第4季度的10.4%強勢反彈到了11.1%。我們正將我們對2007年的增長預期從9.8%上調到10.2%，這將是連續第五年經濟增長達到兩位數。

　　第1季度的數據喜憂參半。利好的一面是：與2006年第4季度的14.3%相比，零售年同比增長達到14.9%，這表明消費已經加速增長。消費占GDP的比例不高；為了擺脫經濟增長對投資和出口的過度依賴，消費需要加速發展。利空的消息包括：龐大而且快速增長的貿易盈余正讓經濟增長甚至更多依賴于出口。

　　這些數據表明：政府希望讓經濟重新達到均衡的政策最多也只是發揮了雙重效應。為了讓經濟重新達到均衡，政府已經承諾了要采取全面的政策和改革，但到目前為止僅僅實施了一鱗半爪。這些政策已經失效的事實已經加大了風險，即：如果政府還繼續以目前的緩慢步伐實施承諾的改革，那么經濟增長失衡的問題可能會拖延下去，并可能讓長期前景面臨更多風險。

　　鑒于第1季度通脹高于預期，我們正將我們對2007年CPI通脹的預期從之前的2.5%上調到2.8%。根據我們的估計，通脹可能在今年多數時間會徘徊在3.0%上下；因此我們認為央行將在第2季度再次加息以確保存款利率為正值。另外，由于貿易盈余可能會繼續導致過剩流動性，我們預期今年余下時間里會再兩次上調50基點的準備金率。

　　除了貨幣緊縮政策以外，我們預期不久政府也將引入其他的緊縮措施，其中包括更多降低出口商的

出口退稅，更多的降溫投資和銀行貸款的行政措施。這些措施通常會在一段時間里有效，隨后就逐漸不起作用。從貨幣層面看，我們預期：鑒于政府的首要目標是維持就業和社會穩定，因此為了讓人民幣/美元匯率到年底控制在7.50，央行將繼續進行大規模的外匯干預。然而，為了嚴格控制

人民幣匯率，要控制貿易盈余就更加困難；而且為了不吸引資本大量流入，加息空間也更小。我們對于這些措施是否能夠讓經濟重新達到均衡持謹慎態度；我們預期2007年

中國經濟會繼續偏快增長，但很可能仍然是以失衡的方式增長。

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