增長的收斂------繁榮后期的經濟景象

    長江證券 周金濤 陳文招

    報告要點：

　　從日本起飛繁榮后期的經驗看，出口消化產能和內需的強勁增長將帶來緊縮固定資產投資之后的經濟繁榮。而隨后的繁榮后期，則將出現投資收斂、結構性通貨膨脹和外部環境日益敏感三個主要特征，我們就是從這三個要點來描述繁榮后期的經濟景象。

　　中國的固定資產投資內在的具有衰減型周期波動的特征，2006年以后開始進入收斂過程，收斂的均值當在20%附近。投資收斂的根本原因是基于消費結構變遷所引起的供需結構矛盾正在趨于平衡，而政府對未來固定資產的態度一定是控制而不是放松，試圖通過投資引致投資來解決產能過剩潛在壓力的方式只能導致更嚴重的產能過剩和經濟衰退。投資斂意味著經濟體內部正在積聚周期性風險。

　　2006年中國和外部經濟周期不同步導致的出口增長在消化國內產能和穩定經濟增長方面的作用十分明顯。但通過OECD 經濟體工業生產趨勢的判斷，今年下半年可能出現中國和國際經濟周期趨于同步的過程，外部經濟回落對中國出口和經濟增長的影響在二季度后可能會逐步顯現。

　　生產率差異的通貨膨脹源自于勞動力價格的上升和不同行業生產率提高的差異，生產率差異的通貨膨脹更多的是起飛過程中一個國家價格體系調整的過程。這給我們的啟示是：一是從總量上看，中國2007年的通貨膨脹可能只是溫和的。二是價格體系調整存在著結構性機會，主要包括農林牧漁和服務業中的資源類行業，如旅游。

　　經濟的收斂意味著經濟運行質量的下降，這是我們看待下半年經濟時應該注意的風險。但在經濟真正衰退之前，牛市的繁榮機制仍然存在，只不過這個繁榮機制風險的聚集已經開始，這種風險的根源在于固定資產投資下降和外部沖擊的敏感。或許當減速形成更強的減速預期時，就是對繁榮機制形成沖擊的開始。而隨后

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