升息的預(yù)期可能低于市場估計(jì),針對(duì)目前經(jīng)濟(jì)的失衡,人民幣的升值優(yōu)于升息的政策選擇,而人民幣的加速升值會(huì)部分替代升息的作用。

　　作者:馬青/文

　　我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在2007年會(huì)稍微放緩增長的步伐,但是近年來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的局面會(huì)開始扭轉(zhuǎn),這有助于經(jīng)濟(jì)在長期的可持續(xù)發(fā)展。

　　中央政府已經(jīng)明確表示要在今年糾正內(nèi)外部失衡的問題,我們預(yù)計(jì)在2007年出口增速會(huì)從去年的27%減速至22%,進(jìn)口增長大致保持去年的幅度,增長20%,順差將高達(dá)2200億美元。導(dǎo)致出口下降的因素是國內(nèi)出口成本的提高和國際需求的下降。雖然人民幣對(duì)美元的升值幅度在今年有望提速到6%,但是由于美元會(huì)在今年保持弱勢(shì),尤其是對(duì)日元走弱,因此人民幣的平均有效匯率并不會(huì)出現(xiàn)大幅的升值。但是今年出口退稅的下降、出口補(bǔ)貼的削減、包括工資在內(nèi)的生產(chǎn)成本的提高等都會(huì)增加出口的成本。現(xiàn)在市場普遍估計(jì)美國經(jīng)濟(jì)在今年的后三個(gè)季度還是會(huì)繼續(xù)減速,不過新興市場的強(qiáng)勁增長會(huì)部分沖消掉美國經(jīng)濟(jì)減速對(duì)中國出口造成的負(fù)面影響。

　　我們預(yù)計(jì)零售增長在2007年還能保持14%以上的高速。零售的增長首先是得益于居民收入的增長,其次是近年來

房地產(chǎn)和股市增值以后的財(cái)富效應(yīng)。零售數(shù)據(jù)并不能描述消費(fèi)的全貌,因此我們應(yīng)該更加關(guān)注消費(fèi)率,即消費(fèi)支出占GDP的比例。2006年的消費(fèi)支出僅相當(dāng)GDP的52%,為歷史最低水平,在全球經(jīng)濟(jì)中也十分罕見。由于近年來政府理念的轉(zhuǎn)變和財(cái)政狀況的改善,有望在2007年大幅增加政府在科教文衛(wèi)上的支出。我們樂觀地估計(jì)消費(fèi)率連續(xù)六年的快速下跌能夠在今年得到扭轉(zhuǎn)。

　　由于政府的鐵腕調(diào)控,固定資產(chǎn)投資的增速從去年年中的31.3%下降到了年底的24.5%。新開工項(xiàng)目的跌速更是顯著。我們估計(jì)在2007年全年的固定資產(chǎn)投資增速為25%,反彈的動(dòng)力仍然充沛。雖然官方仍在強(qiáng)調(diào)要運(yùn)用土地和信貸這兩個(gè)手段控制投資增長,但是我們認(rèn)為緊縮的力度不會(huì)大于去年。

　　去年底CPI反彈引起了人們對(duì)2007年通脹抬頭的擔(dān)憂。其實(shí)過去幾個(gè)月的CPI抬頭主要是受食品價(jià)格的干擾,剔除了食品的核心CPI仍然保持在1%左右。在2007年,通脹和通縮的壓力并存,我們預(yù)計(jì)全年的CPI略有上漲,但不會(huì)超過2%。2007年資源品價(jià)格的市場化會(huì)導(dǎo)致一定程度的價(jià)格壓力,但是同時(shí)也存在兩個(gè)通縮的壓力,一是人民幣的升值會(huì)壓低進(jìn)口價(jià)格,二是石油和原材料價(jià)格在去年的下降會(huì)逐漸滲透到下游的價(jià)格。

　　貨幣政策方面,鑒于繼續(xù)擴(kuò)大的外貿(mào)順差,我們估計(jì)央行在今年還有可能再提高準(zhǔn)備金率三次,共1.5個(gè)百分點(diǎn)。加息的概率雖然存在,但是我們認(rèn)為升息的預(yù)期低于市場的估計(jì)。針對(duì)目前經(jīng)濟(jì)的失衡,人民幣的升值是優(yōu)于升息的政策選擇,而人民幣在今年的加速升值會(huì)部分替代升息的必要性。預(yù)計(jì)今年人民幣全年升值5%左右。在中國目前的特殊環(huán)境下,準(zhǔn)備金、央票和信貸控制這些數(shù)量手段仍然行之有效,也將繼續(xù)是央行貨幣政策工具中的首選。至于利率政策,央行首先關(guān)心的將會(huì)是利率的進(jìn)一步市場化,比如擴(kuò)大利率浮動(dòng)的區(qū)間等。

　　鑒于以上的分析,我們認(rèn)為GDP在2007年仍然能夠保持9.7%以上的增長。對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn),我們給出兩個(gè)判斷。一是投資與消費(fèi)的失衡局面開始扭轉(zhuǎn),如果今年的消費(fèi)率能夠走出去年52%這一歷史低位記錄,這本身就是值得嘉許的成績。第二是中國將通過QDII和對(duì)外直接投資(ODI)逐漸從資本的輸入國變成資本的輸出國。資本的輸出將有助于緩解國內(nèi)的投資壓力、熨平國內(nèi)的投資和經(jīng)濟(jì)周期、使得內(nèi)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系更加均衡。

　　(作者為中信證券首席宏觀分析師,預(yù)測機(jī)構(gòu)的學(xué)術(shù)帶頭人)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。