吳慧

　　A股“泡沫論”甚囂塵上，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也進(jìn)入了支持者的行列。他昨日表示，近期A股市場(chǎng)的估值即將超出合理的范圍，建議投資者降低預(yù)期回報(bào)率并進(jìn)入防御狀態(tài)。

　　馬駿認(rèn)為，A股市場(chǎng)合理的估值范圍在25～30倍市盈率之間，再有10%到15%的上升的話，就應(yīng)該引起高度重視。在這個(gè)期間，他建議投資者逐步轉(zhuǎn)向防御。防御并不是全部馬上賣(mài)掉股票，而是一個(gè)逐步減倉(cāng)的過(guò)程，“因?yàn)檎l(shuí)也不知道下一個(gè)階段的調(diào)整多快會(huì)來(lái)，調(diào)整會(huì)有多深。”

　　充足的流動(dòng)性成了泡沫論正反雙方的矛和盾。泡沫論的支持方認(rèn)為過(guò)剩的流動(dòng)性是A股的“原罪”。此前，摩根大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄也提到，A股是個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，過(guò)剩的流動(dòng)性使得A股不可避免走向大幅溢價(jià)。但泡沫論的反對(duì)方也以流動(dòng)性為武器來(lái)論證現(xiàn)在沒(méi)有必要離開(kāi)A股市場(chǎng)。一位2006年業(yè)績(jī)排名前10的

股票型基金經(jīng)理告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，流動(dòng)性過(guò)剩也就是錢(qián)多，錢(qián)多股票就仍然會(huì)漲，股票在漲就沒(méi)有理由減倉(cāng)。德意志銀行私人財(cái)富管理全球首席投資官克勞斯·馬蒂尼在接受媒體采訪時(shí)表示，A股市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)是被錢(qián)左右的市場(chǎng)，估值現(xiàn)在看來(lái)已經(jīng)不是一個(gè)最重要的問(wèn)題了，“雖然估值很高，但有時(shí)候你不得不跟著錢(qián)走。”

　　不過(guò)，馬駿對(duì)流動(dòng)性與A股泡沫另有看法，他認(rèn)為，流動(dòng)性過(guò)剩是推動(dòng)股市的必要條件而不是充分條件。據(jù)他統(tǒng)計(jì)，2006年年初的時(shí)候，銀行存款與股市流通市值的比例是17：1，但到2006年底的時(shí)候，銀行存款和流通市值比例已經(jīng)降到了10：1。一年后，流動(dòng)性在減少，但股市泡沫的程度卻在增加。馬駿認(rèn)為，泡沫的增加很大程度上來(lái)自投資者預(yù)期的變化。

　　而對(duì)此時(shí)此刻的投資者，馬駿建議，如果股市有大的調(diào)整的話，應(yīng)該選擇防御性比較強(qiáng)的行業(yè)，如食品飲料、公用事業(yè)等典型的防御性行業(yè)。有色金屬和

房地產(chǎn)行業(yè)是比較脆弱的，一般來(lái)說(shuō)股市下跌的時(shí)候，它們的跌幅是會(huì)超過(guò)指數(shù)跌幅。保險(xiǎn)行業(yè)以前也屬于防御性行業(yè)，但從目前保險(xiǎn)和A股走勢(shì)巨大的相關(guān)性來(lái)看，它也不再具有防御性了。

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