2007無需過分擔心

　　對于已經到來的2007年，無需過分擔心。預計2007-2008年全球經濟增長速度將達到4%甚至更高，通貨膨脹和利率都將保持在一個溫和的水平上，同時股市平穩上升

　　吉姆奧尼爾/文 本刊記者齊忠恒/譯

　　由于較低的利率拉動投資，美國經濟將從低谷中擺脫出來；其他地區內部需求的增長也將成為經濟增長的重要推動力量，尤其是日本。我們認為，2007年全球真實GDP的增長將超過4%，而2008年全球經濟的增長速度將超過2007年。

　　我們同樣相信，以“金磚四國”為代表的新興市場國家的崛起以及全球化浪潮，將使經濟增長具備更強的驅動力。

　　兩個威脅——通脹和貿易保護

　　盡管總體形勢尚好，但如下兩個因素可能會成為全球經濟發展中的潛在威脅：

　　首先，是通貨膨脹。

　　這個問題始終困擾著美國，而且將在全球范圍內形成影響。如果通脹速度過快，那么利率就會上升到前所未有的水平，從而在全球范圍內對投資造成威脅。如果利率上升的話，股市風險溢價將會降低。同時，高利率也將加快通脹的速度。

　　目前全球已經出現了明顯的通脹信號，各國央行都正在密切關注這一問題：美國的勞動力成本還處于良性水平，但是在低起點上的攀升值得引起注意。

　　但同時，美國和其他發達國家的進口產品仍保持在低價位上，所以，我們非常關注中國的變化。

　　從目前來看，中國勞動力價格并沒有上升的跡象。據我們計算，中國沿海地區的工資水平有所上升，這對通貨膨脹造成了壓力。如果這些壓力進一步加強，那么確實會對全球通脹施加影響。

　　但從其他西方國家的進口物價來看，我們目前獲得的中國數據應該不夠準確，或者說，盡管中國的工資水平出現了上升趨勢，但其他因素抵消了工資上漲帶來的壓力。換句話來說，其他和中國形成“出口競爭”的發展中國家，抵消了中國平均工資上升對全球通脹帶來的壓力。

　　如果這個估計是準確的，那么未來的國際貿易和全球商品價格都不會有太大變化。

　　其次，是日益高漲的貿易保護主義。

　　預計美國2007年的經濟增長速度為2.1%，隨著美國經濟增長放緩，美國貿易保護主義的呼聲將越來越高，這個風潮甚至將影響到歐洲。

　　受輿論導向的影響，保護主義風潮定會引導公共政策的走向。然而政府根據這種民意做出的回應，確實在短期內能為國內創造更多的就業機會，但這么做的結果就是回到“舊經濟”時代，生活成本不斷上升。

　　貿易保護主義的興起將對全球經濟和全球化發展產生極壞的影響，對 “金磚四國”以及其他出口占GDP比重較高的國家造成嚴重傷害。

　　其他的問題在我們看來，對于全球經濟增長的影響都不會太大。

　　股市風險溢價或將上升

　　良好的宏觀經濟環境讓我們對全球金融市場保持信心，尤其是“金磚四國”以及全球其他主要

　　許多市場研究者指出，目前股市的風險溢價已經非常高。

　　但我們認為，股市能夠保持現在的估值水平主要歸功于高速增長的全球經濟，和其他評論者不同的是，我們還看不出任何股市泡沫的痕跡。在當前良好且穩定的宏觀經濟條件下，以往的估值模式已不再適用。

　　此前，我們保守估計全球真實GDP增長速度為2.5%左右，即使在這樣的水平上，目前的股票風險溢價也不算高(大約2.8%，自2000年以來)。然而，當前經濟增長水平為4%，而且據我們估算，2007-2008年的全球經濟增長速度不會低于這個水平，如果是這樣，目前的股票風險溢價水平將隨之上升到4.2%。

　　當然，在尚不確定的條件下假設全球經濟一定能夠保持如此高的增長速度是很危險的，但是我們對這個論斷持有信心。

　　低波動性變化不大

　　不少客戶都在關注股市、利率和期貨市場的低波動。

　　和歷史數據相比較，現在的資本市場好像異常平靜，債券息差也降到了歷史最低水平。但平靜中有可能醞釀動蕩，低波動性也會滋生出動蕩的金融市場，信貸利差也可能加大。

　　但是，目前經濟發展的基本面相當好，因此不會發生太大變化。

　　根據我們的研究模型，資本市場的低波動性主要歸功于全球經濟穩定增長以及同期的低通脹，而那些認為低波動性是“經濟過剩的另一種信號”的研究者，往往忽略了同期商品價格的波動。商品價格的波動主要反映了未來全球范圍內供給與需求水平的調整，尤其是“金磚四國”以及其他新興市場國家的崛起。

　　某些觀察家反駁：如果通過其他渠道融資，那么股票溢價和估值就會下降，同時債券收益率提高。這似乎行得通，但只是在理論上。

　　我們認為，今年的債券收益率不會提高，美國短期利率的下降將使貸款者不愿意發行高收益債券。如果今年的股票風險收益下降，那么肯定是因為股價過高的原因，和債券市場無關。

　　美元貶值和地緣政治影響有限

　　美元兌換其他主要貨幣的

　　——美元的下跌將會對緩和全球資本賬戶的不平衡；

　　——美元匯率下跌減少了美國國內需求；

　　我們預計2007年美元將繼續貶值。只有當美元匯率下跌速度非常迅速的時候，才會對全球經濟和市場造成危害，但我們認為這是不可能發生的。

　　盡管有些學者認為地緣政治因素將會對全球經濟造成嚴重影響，但我們認為，它對于經濟發展的威脅十分有限。

　　如同“9.11”一樣甚至更為激烈的恐怖活動，都會給某些地區帶來嚴重的混亂，但是我們認真回顧歷史，西方國家在恐怖主義活動后很快就會平息下來，進入正常的增長軌道。

　　從長期來看，恐怖主義對于宏觀經濟的影響微乎其微。從全球經濟決策者的政策反應來看，他們在制定經濟和金融政策的時候，并沒有把恐怖主義作為主要因素進行考慮。

　　(作者吉姆奧尼爾(Jim O’Neill)為高盛全球經濟研究部主管，本文為個人觀點)