股市升值替代貨幣升值

　　來源：中國經營報 本報記者：劉曉午

　　德意志銀行最新發布的月度中國經濟報告預測，2007年中國GDP增速將實現軟著陸，今年年初投資增速將會加快，但出口增長將出現回落。

　　2007年的中國經濟，看起來都似乎和2006年別無二致，除了股市。

　　調控高壓將流動性驅向股市

　　2006年的宏觀調控在年末開始發揮效應。

　　11月份當月新增人民幣各項貸款1935億元，同比少增315億元，這是連續三個月以來的增長減緩。

　　前11個月，城鎮固定資產投資較去年同期增長26.6%，相較于1～10月增長26.8%也在放緩。然而，在汲取上一輪調控放松導致投資反彈的教訓后，中國政府對實體經濟

宏觀調控的力度不減，包括對房地產和高耗能項目的投資控制。但種種跡象顯示，宏觀調控的高壓似乎無關股市。

　　在新年前最后一周上證綜指再次創出歷史新高后，中國政府似乎和投資人一樣——樂于見到股市的繼續上漲。在業界關于資產價格泡沫的爭論中，管理層也似乎在極力回避。中國人民銀行研究局局長唐旭就最新指出：“央行對股市暫無過多應對政策。”

　　目前，中國持續增長的外貿順差制造了過剩的流動性，2003年以后，信貸和房地產市場成為了資金的主要流向，而2006年以來的嚴厲宏觀調控卻將流動性趕向了股市。

　　摩根大通中國首席經濟師龔方雄認為：“中國的政策制定者面臨著一個關于升值的選擇：是讓

人民幣升值加速，還是放開資產升值。”

　　哪種方式對整個宏觀經濟運行更為有利？

　　龔方雄分析，在未來一兩年，讓資產升值加快一點兒，比讓貨幣升值更為穩妥，各界也更容易取得共識。原因在于，如果過剩流動性流入股市，對經濟影響不至于太壞。但過剩流動性如果造成房地產泡沫，將對經濟產生較大負面影響。在目前情況下，過剩流動性流入股市，讓財富積累方式從股市上體現出來，可能是一個比較好的政策選擇。

　　直接融資風頭蓋過銀行信貸

　　股市“瘋漲”，但管理層對股市的現狀卻評價頗高。唐旭就認為：“2006年證券市場發生了翻天覆地的變化，使這個市場恢復了融資功能，有了一個前進的基礎。”

　　觀察人士分析，在銀行信貸等間接融資在2007年繼續被管制的趨勢下，股市直接融資可能走上前臺，在企業資金供給方面發揮獨特作用。

　　來自招商證券的一份研究報告認為，股市大擴容時代已經來臨，2007年大型國企業IPO、再融資和限售股份解禁等形式的融資將達到5400億元。這個數字超過2006年11月份當月新增人民幣貸款的近三倍。

　　而始于2006年上半年股權分置改革后的上市公司整體上市，已經開始風行于中國A股市場的所有層面。

　　一個最新的整體上市的例子是白云機場(600004)。近期，白云機場發布了定向增發募集資金收購集團公司所擁有的飛行區資產的方案。非公開發行的股份數量不超過15000萬股，將募集10.64億元。

　　著名券商高盛高華預計，國有公司不斷私有化將使得優質資產源源不斷打入A股。

　　“目前上市公司約6500億美元的總股本中，有90%以上來自國有企業。通過簡單的計算，約6200億美元的股本目前仍在政府的控制之下。 ”

　　高盛高華推算，假設中國政府在今后幾年可能進一步將20%的剩余股本私有化，并對所有交易使用2倍的市凈率，到2010年末，這將導致總市值增加約2500億美元。因此平均來說，從2007～2010年，A股市場的總市值每年將增加約630億美元。

　　更重要的是中國企業將通過IPO獲得大量融資。

　　“企業直接融資，還有一部分是大型H股海歸，如中石油、建設銀行、中國人壽等。這些企業由于歷史原因，只在香港市場上市，而未在A股上市。現在這些H股的回歸，將募資金超過1000億元。”北京證券高級策略分析師張九輝說。

　　聲音

　　“中國式擴容”的內在邏輯與上世紀六七十年代的日本非常相像，日本股市的歷史經驗有助于對2007年A股市場趨勢的把握。首先，在生產要素價格重估與經濟結構變遷背景下，金融地產和裝備制造業最具有長期主題投資價值；隨著越來越多的大藍籌上市，市場將對大藍籌的概念重新定義，大藍籌群體內部將面臨分化。原來出于基礎配置的資金可能會將注意力從現在的大藍籌轉向新發行的大藍籌，新上市的大盤股因此會對現有的大盤股產生一定的擠出效應。

　　——長江證券

　　在今后的擴容中，股市的行業結構會更加均衡，這將進一步降低股市的波動性、增加市場的成長性。另外，行業結構的變化還會導致股票定價權的回歸。

　　——中信證券

　　在走向全球

資本市場的過程中，未來A股市場的市值結構變動必然是多線條的。制造業中機械、電子類公司市值將逐步接近它們在實際經濟中的比例，消費服務類公司比重會逐漸提高，金融服務類公司將始終占據著最大、最重要的地位。

　　——申銀萬國

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