一、

　　醫(yī)藥行業(yè)：鎖定成長(zhǎng)股

　　中信證券 潘知洋 姚杰

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：中性

　　2006 年前三季度醫(yī)藥行業(yè)增速收減利降，子行業(yè)苦樂(lè)不均：2006 年前三季度醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入3374 億元，利潤(rùn)總額257 億元，分別同比增長(zhǎng)18%和7%。今年國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)包括反商業(yè)賄賂、藥品降價(jià)和新藥審批放緩等政策的實(shí)施，導(dǎo)致銷售額增速?gòu)哪瓿跏贾鹪孪禄�，利�?rùn)總額增速明顯低于2004 年和2005 年的水平。后因營(yíng)業(yè)費(fèi)用的下降等因素，稅前利潤(rùn)增速回升，稅前利潤(rùn)率亦回升至7.63%。子行業(yè)苦樂(lè)不均，中藥飲片和生物制藥“樂(lè)”，

　　化學(xué)制劑和中成藥“苦”。

　　2007 年，醫(yī)藥行業(yè)政策影響仍將持續(xù)：2007 年，影響醫(yī)藥行業(yè)的四大因素分別是：藥監(jiān)局新藥審批放緩、醫(yī)療制度改革、藥品降價(jià)、治理醫(yī)藥商業(yè)賄賂。新藥審批放緩將影響藥品生產(chǎn)企業(yè)新產(chǎn)品上市的速度和企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的能力。明年醫(yī)改可能的方向是加大政府投入和加強(qiáng)社區(qū)醫(yī)療保障。可能受益的藥品生產(chǎn)企業(yè)包括：1、產(chǎn)品獨(dú)特，國(guó)內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)或只有幾家生產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)不激烈的。2、產(chǎn)品價(jià)格便宜，市場(chǎng)份額較大，以治療常見(jiàn)病及多發(fā)病為主的。網(wǎng)絡(luò)廣、規(guī)模大的藥品流通企業(yè)也將受益，醫(yī)藥商業(yè)的“馬太效應(yīng)”會(huì)更明顯。此外，醫(yī)療器械和診斷試劑企業(yè)也可能受益。反商業(yè)賄賂取得階段性成果，未來(lái)會(huì)是一種常態(tài)，不規(guī)范企業(yè)加速出局，規(guī)范的、產(chǎn)品技術(shù)含量高的企業(yè)優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯。未來(lái)企業(yè)將以陽(yáng)光營(yíng)銷為主，新藥推廣可能“解凍”。藥品降價(jià)早已成為常態(tài)。與以往不同，物美價(jià)廉藥品價(jià)格得到提高，國(guó)家政策上鼓勵(lì)這些藥品的生產(chǎn)與使用。我們預(yù)測(cè)，2007 年醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行特點(diǎn)是維持趨勢(shì)，調(diào)整結(jié)構(gòu)。2007 年醫(yī)藥行業(yè)仍將持續(xù)2006 年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入的增速會(huì)繼續(xù)下滑，估計(jì)全年在15%左右，利潤(rùn)的增速會(huì)繼續(xù)上升，稅前利潤(rùn)率有所提高，估計(jì)在1 個(gè)點(diǎn)左右。在這種溫和的增長(zhǎng)趨勢(shì)下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)會(huì)更突出，有技術(shù)含量和質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的藥品將會(huì)較快增長(zhǎng)。行業(yè)中的企業(yè)和產(chǎn)品增長(zhǎng)都將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　2007 年醫(yī)藥行業(yè)投資策略為內(nèi)外并舉，鎖定成長(zhǎng)股。我們關(guān)注成長(zhǎng)性好的公司。成長(zhǎng)性來(lái)自兩個(gè)方面，包括內(nèi)生性增長(zhǎng)和外部資產(chǎn)注入的預(yù)期。內(nèi)生性增長(zhǎng)的公司抗行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自管理水平的提高、新產(chǎn)品的上市以及子行業(yè)的業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)變帶來(lái)的快速增長(zhǎng)，值得關(guān)注的公司包括科華生物、康緣藥業(yè)、康美藥業(yè)、千金藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)等。通過(guò)收購(gòu)整合，預(yù)期外延式增長(zhǎng)的公司包括天壇生物、國(guó)藥股份、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、上實(shí)聯(lián)合以及現(xiàn)代制藥等，對(duì)這一類公司，我們重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)注入是否能增厚上市公司每股盈利。

　　表：醫(yī)藥行業(yè)重點(diǎn)公司投資評(píng)級(jí)

　　二、零售行業(yè)：優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股、分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)

　　招商證券 胡鴻軻

　　行業(yè)前景：推動(dòng)零售市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)的人口總量、人均收入、人口城市化、自然通脹、消費(fèi)觀念5 個(gè)核心力量長(zhǎng)期強(qiáng)勁，預(yù)期：未來(lái)15 年全國(guó)零售總額復(fù)合增長(zhǎng)率將保持11%以上，到2020 年全國(guó)零售總額增至32 萬(wàn)億元，達(dá)到美國(guó)現(xiàn)在的水平，城市核心消費(fèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位呈強(qiáng)化趨勢(shì)，至2020 年城市零售總額占比將由目前的61.73%提升至82%。

　　未來(lái)十余年，我國(guó)終端消費(fèi)品市場(chǎng)仍處于長(zhǎng)景氣周期，零售行業(yè)作為消費(fèi)品的最終總通路，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中處于強(qiáng)議價(jià)環(huán)節(jié)，這使得零售行業(yè)既能分享景氣周期帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，同時(shí)，還將匯聚產(chǎn)業(yè)鏈的主要利潤(rùn)，如果認(rèn)可消費(fèi)品是主導(dǎo)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資主線之一，那么零售行業(yè)必然成為戰(zhàn)略性的重點(diǎn)投資行業(yè)。

　　投資策略：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是選股的基本出發(fā)點(diǎn)，也是支撐股價(jià)上升的基本推動(dòng)力，概括而言，零售公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以分為兩種類型，其一為“重組推動(dòng)型”，其二為“經(jīng)營(yíng)推動(dòng)型”。如果公司現(xiàn)有核心主業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，主要依靠?jī)?yōu)良資產(chǎn)注入以及整合資產(chǎn)獲取業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們稱其為“重組推動(dòng)型”公司，我們認(rèn)為這種類型的公司適宜于抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，獲取重組信息能力強(qiáng)的投資者。如果公司現(xiàn)有核心主業(yè)具有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源自現(xiàn)有主業(yè)的“外延擴(kuò)張”與“內(nèi)涵提高”，我們稱其為“經(jīng)營(yíng)推動(dòng)型”公司，顯然，對(duì)行業(yè)、公司進(jìn)行深入分析是投資成功的關(guān)鍵所在，同時(shí)，由于各方面的信息相對(duì)公開(kāi)、透明、持續(xù)，因此投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，我們認(rèn)為這種類型的公司適宜于穩(wěn)健、強(qiáng)調(diào)研究創(chuàng)造價(jià)值的投資者。

　　重點(diǎn)公司：以蘇寧電器(002024)、武漢中百(000759)為代表的“競(jìng)爭(zhēng)成長(zhǎng)”型公司，盡管公司面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力大，不確定因素多，但是他們由于本身具有明顯的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也更能分享行業(yè)的高成長(zhǎng)，并超額分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)，表現(xiàn)為優(yōu)異的成長(zhǎng)特性，是我們重點(diǎn)推薦的品種。

　　蘇寧電器(002024):行業(yè)空間巨大、市場(chǎng)份額尚低；替代增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁；與國(guó)美相比，蘇寧在決定長(zhǎng)期勝負(fù)的“耐久力”上具有一定的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，具備演進(jìn)為行業(yè)第一的潛質(zhì)；模式變革將有效控制擴(kuò)張成本；未來(lái)幾年，公司仍處于”收入”、”利潤(rùn)率”雙引擎推動(dòng)下的高速成長(zhǎng)期。

　　武漢中百(000759):核心主業(yè)——大型綜超店面保持年均10 家的快速擴(kuò)張，規(guī)模擴(kuò)大提升與上游供應(yīng)商的“叫板能力”，綜合毛利率呈提高趨勢(shì)；管理水平不斷改善，擴(kuò)張費(fèi)用率得到有效控制，公司同樣具備“外延擴(kuò)張”與“內(nèi)涵提高”的特質(zhì)

　　􀁺 小商品城(600415):“巴菲特式”長(zhǎng)期戰(zhàn)略持有公司，中國(guó)小商品在全球具有長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力；義烏小商品城作為中國(guó)小商品的全球集散地，具有難以逾越的進(jìn)入壁壘；小商品城作為義烏小商品完整產(chǎn)業(yè)鏈條的窗口已經(jīng)演進(jìn)為缺失競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壟斷者；攤位租金市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，保證了公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

　　二線品種投資策略。農(nóng)產(chǎn)品(000061)、銀座股份(600858)我們依然維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)期持有，同時(shí)，我們依然看好重慶百貨(600729)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持長(zhǎng)期持有的投資建議。

　　表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　三、有色金屬行業(yè)：呈現(xiàn)多元化機(jī)會(huì)

　　平安證券 彭波

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：增持

　　繼續(xù)給予行業(yè)“推薦”的投資級(jí)別。我們對(duì)07 年金屬價(jià)格的走勢(shì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。與此同時(shí)，隨著全流通市場(chǎng)的形成，市值開(kāi)始成為控股股東最大利益所在。通過(guò)整體上市，進(jìn)而帶動(dòng)上市公司投資價(jià)值及市值大幅提升正在成為潮流。而有色上市公司中集團(tuán)核心資產(chǎn)注入控股上市公司的案例正在不斷上演，有色板塊因此仍將呈現(xiàn)多元化的投資機(jī)會(huì)！

　　銅行業(yè)：在07 年的銅價(jià)、TC/RC 費(fèi)不確定因素加大的情況下，云南銅業(yè)(000878)和銅都銅業(yè)(000630)如能順利完成定向增發(fā)，成功注入集團(tuán)銅業(yè)資產(chǎn)，兩公司未來(lái)2 年的業(yè)績(jī)將有持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，具備較強(qiáng)的抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力，是長(zhǎng)線投資者的較好選擇。

　　鋅行業(yè)：預(yù)期07 年鋅金屬均價(jià)高于06 年的情況下，三家鋅業(yè)資源類公司——馳宏鋅鍺(600497)、中金嶺南(000060)、宏達(dá)股份(600331)必將享受高資源自給率帶來(lái)的高利潤(rùn)，再次迎來(lái)一個(gè)業(yè)績(jī)豐收年。我們繼續(xù)給予這三家公司“推薦”的投資級(jí)別。并維持對(duì)行業(yè)新進(jìn)入者中色股份(000758)“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　鎳行業(yè)：預(yù)計(jì)07 年鎳均價(jià)將有所下降，但仍將維持在高位。有礦山資產(chǎn)注入題材的貴研鉑業(yè)(600459)值得關(guān)注，維持“推薦”投資級(jí)別。

　　電解鋁行業(yè)：電解鋁行業(yè)全面復(fù)蘇。07 年有產(chǎn)能擴(kuò)張、電力成本優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)貨氧化鋁占比較高的電解鋁公司將獲得最大的收益，業(yè)績(jī)都將有所增厚。但對(duì)于這個(gè)技術(shù)壁壘低、盈利穩(wěn)定性值得懷疑、長(zhǎng)期看缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，我們認(rèn)為給予7~8 倍的PE 較為合適。而行業(yè)的并購(gòu)整合將孕育一系列新的投資機(jī)會(huì)，繼S 蘭鋁(600296)和S 山東鋁(600205)后，預(yù)計(jì)中鋁下一步整合與收購(gòu)的對(duì)象還包括包頭鋁業(yè)(600472)、關(guān)鋁股份(00831)和焦作萬(wàn)方(000612)。

　　黃金行業(yè)：我們堅(jiān)持認(rèn)為多重因素將支撐未來(lái)金價(jià)持續(xù)走高，并繼續(xù)看好資源類黃金股山東黃金(600547)。公司的資源儲(chǔ)量和年黃金產(chǎn)量將在定向增發(fā)注入集團(tuán)資產(chǎn)后大幅度提高，在公司定向增發(fā)事宜于07 年1 月初完成，并最終增加公司股份8000 萬(wàn)的假設(shè)前提下，我們調(diào)整公司06 年、07 年業(yè)績(jī)至0.83 元和1.81 元。調(diào)高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。

　　稀土行業(yè)：預(yù)期未來(lái)國(guó)家將加大對(duì)稀土行業(yè)的宏觀調(diào)控力度，我們繼續(xù)看好稀土價(jià)格未來(lái)的走勢(shì)。稀土高科(600111)作為我國(guó)稀土行業(yè)的龍頭，在行業(yè)步入景氣周期之時(shí)，其在稀土資源控制上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)將得到充分發(fā)揮，公司將率先享受稀土價(jià)格上漲帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)。我們調(diào)高公司06、07 年的EPS 至0.19 元和0.45 元。行業(yè)整合之際也正是對(duì)公司股票進(jìn)行戰(zhàn)略性投資的最好時(shí)機(jī)，維持對(duì)公司“推薦”的投資級(jí)別。

　　穩(wěn)健型投資者的首選品種：對(duì)于穩(wěn)健型投資者來(lái)說(shuō)，在周期見(jiàn)頂跡象似隱似現(xiàn)時(shí)，投資有色金屬板塊時(shí)顯得更為謹(jǐn)慎。針對(duì)這一類投資者，我們認(rèn)為：有資源擴(kuò)張和向產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的公司，以及作為下游加工業(yè)區(qū)域性龍頭的企業(yè)不僅能夠在很大程度上抵御行業(yè)回落的風(fēng)險(xiǎn)，還能進(jìn)一步提升公司的估值水平。南山實(shí)業(yè)(600219)、錫業(yè)股份(000960)、棟梁新材(002082)是我們推薦給該類投資者的首選有色投資品種。

　　表：重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)表

　　四、房地產(chǎn)行業(yè)：超配者超強(qiáng)

　　國(guó)泰證券 張 宇 孫建平

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：增持

　　未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣為房地產(chǎn)行業(yè)景氣提供了支撐，真實(shí)消費(fèi)需求為1997 年以來(lái)的需求擴(kuò)張繼續(xù)提供保證，政策調(diào)控路徑在于規(guī)范發(fā)展市場(chǎng)，2007 年依然處于景氣延長(zhǎng)階段。爆發(fā)式增長(zhǎng)的預(yù)售房款保證了07 年的業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。緊縮地根、地價(jià)款納入預(yù)算內(nèi)管理和工業(yè)地價(jià)必須招牌掛的政策變更，土地供應(yīng)數(shù)量吃緊，人民幣升值和流動(dòng)性泛濫必將促進(jìn)地價(jià)上漲。

　　07 年主流上市公司業(yè)績(jī)可以保持25%-40%的高速增長(zhǎng)，同時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)存在大股東資產(chǎn)注入、RMB 升值、管理層激勵(lì)、環(huán)渤海等區(qū)域市場(chǎng)景氣、地價(jià)上漲和商業(yè)地產(chǎn)等豐富的主題投資機(jī)會(huì)。因調(diào)控政策和行業(yè)自身調(diào)整要求，聚焦于土地、資金和品牌的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，強(qiáng)勢(shì)大中型企業(yè)的成長(zhǎng)性變得越來(lái)越清晰。他們將不僅取代中小企業(yè)的市場(chǎng)份額，還將更多地享受到未來(lái)的行業(yè)景氣延長(zhǎng)。成長(zhǎng)動(dòng)力、暴增的預(yù)售房款、加快開(kāi)發(fā)的規(guī)模效應(yīng)、業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)、資金供求關(guān)系等因素決定著強(qiáng)勢(shì)大中型企業(yè)必須享受更高的成長(zhǎng)溢價(jià)。因此，建議投資者標(biāo)配和超配房地產(chǎn)行業(yè)，且超配者超強(qiáng)。

　　RMB 升值、流動(dòng)性泛濫和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則三駕馬車必將驅(qū)動(dòng)行業(yè)估值走高，多項(xiàng)證據(jù)表明需要把往年12 倍動(dòng)態(tài)PE 行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)提高到15 倍。強(qiáng)勢(shì)大中型企業(yè)享受的更高成長(zhǎng)溢價(jià)體現(xiàn)為其45%的估值標(biāo)準(zhǔn)增幅高出25%的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。即強(qiáng)勢(shì)開(kāi)發(fā)類企業(yè)07 年動(dòng)態(tài)PE 從15-16 倍提高到21-23 倍，強(qiáng)勢(shì)出租類從16-18 倍提高到23-26 倍。

　　通過(guò)對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和上市公司的深刻把握，我們利用上市公司房產(chǎn)開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)、地產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)和商業(yè)物業(yè)優(yōu)勢(shì)等三大優(yōu)勢(shì)構(gòu)造了一個(gè)優(yōu)勢(shì)體系，在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)了三維優(yōu)勢(shì)股票雷達(dá)圖，也是07 年房地產(chǎn)行業(yè)配置的選寶圖。房產(chǎn)開(kāi)發(fā)最優(yōu)者是萬(wàn)科集團(tuán)和保利地產(chǎn)，地產(chǎn)資源最優(yōu)者是上實(shí)發(fā)展，商業(yè)地產(chǎn)最優(yōu)者是中國(guó)國(guó)貿(mào)，融合三種優(yōu)勢(shì)于一身的先鋒組合是1＋3 組合中的3，即華僑城A、中糧地產(chǎn)和招商地產(chǎn)，次優(yōu)組合是北辰實(shí)業(yè)和金融街。

　　為方便重配強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，我們提出4 個(gè)強(qiáng)勢(shì)組合，原1＋3 納入保利地產(chǎn)后組成1＋4 構(gòu)成強(qiáng)勢(shì)央企組合，上實(shí)發(fā)展、中華企業(yè)、深振業(yè)等構(gòu)成強(qiáng)勢(shì)地方企業(yè)組合，泛海建設(shè)和中寶股份構(gòu)成強(qiáng)勢(shì)民企組合。張江高科和中國(guó)國(guó)貿(mào)等構(gòu)成的次強(qiáng)勢(shì)出租企業(yè)組合也有良好投資機(jī)會(huì)。

　　圖 三維優(yōu)勢(shì)體系下強(qiáng)勢(shì)房地產(chǎn)上市公司雷達(dá)圖

　　五、

　　機(jī)械行業(yè)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)全面升級(jí)

　　招商證券 劉榮

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦

　　對(duì)比分析日本和韓國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程對(duì)制造業(yè)的影響后，更堅(jiān)定了我們對(duì)中國(guó)重工業(yè)化及全球制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移將促進(jìn)裝備制造業(yè)從制造能力到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)全面升級(jí)的信心。我們認(rèn)為仍處在景氣上升周期中的船舶工業(yè)、工程機(jī)械行業(yè)、數(shù)控機(jī)床行業(yè)的估值水平仍會(huì)水漲船高，在這種大的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，關(guān)于PE 是15 倍還是20 倍的討論已不重要。我們更關(guān)注的是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升的上市公司；關(guān)注全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；關(guān)注估值偏低的優(yōu)質(zhì)上市公司；關(guān)注新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)影響帶來(lái)的交易性投資機(jī)會(huì)。

　　工程機(jī)械行業(yè)上市公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升。新開(kāi)工項(xiàng)目投資增速下降對(duì)明年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的需求仍會(huì)有滯后影響，但風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)將明顯低于04 年。預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的銷售增長(zhǎng)在10%左右，出口也將保持80%高增長(zhǎng)，出口占比將從今年的10%提高到15%%，因此明年工程機(jī)械行業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)幅度為20%左右。明年工程機(jī)械行業(yè)的盈利也將趨于平穩(wěn)，因此對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的評(píng)級(jí)為“推薦”。我們將繼續(xù)推薦具有國(guó)際際競(jìng)爭(zhēng)力提高的上市公司：桂柳工、安徽合力、山河智能、三一重工。

　　船舶行業(yè)盈利仍將超預(yù)期。對(duì)世界船舶行業(yè)景氣度下降的擔(dān)憂歷來(lái)已久，對(duì)此我們的觀點(diǎn)是：未來(lái)五年中國(guó)的船舶制造業(yè)景氣度依然旺盛，目前船舶行業(yè)上市公司規(guī)模仍非常小，集團(tuán)公司做大做強(qiáng)上市公司的意愿非常強(qiáng)烈，公司規(guī)模和生產(chǎn)能力的擴(kuò)大將可以完全抵消掉世界船舶行業(yè)景氣度的下降對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響，船舶行業(yè)上市公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在未來(lái)五年將會(huì)有質(zhì)的飛躍！維持行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦滬東重機(jī)、廣船國(guó)際。

　　機(jī)床行業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和政策扶持。制造業(yè)投資增長(zhǎng)不僅將拉動(dòng)機(jī)床的需求，還將促進(jìn)機(jī)床需求結(jié)構(gòu)的升級(jí)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年，機(jī)床行業(yè)有望保持15-20%的增長(zhǎng)率，其中數(shù)控機(jī)床的增長(zhǎng)率將在20%-30%，中檔數(shù)控機(jī)床的進(jìn)口替效應(yīng)將逐年顯現(xiàn)。維持行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦沈陽(yáng)機(jī)床。

　　表：重點(diǎn)公司投資評(píng)級(jí)

　　六

　　飲料食品行業(yè)：尋找“確定性”和“高增長(zhǎng)”

　　國(guó)泰君安 喬奕

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：增持

　　06 年酒飲行業(yè)我們觀察到一些有趣現(xiàn)象：成熟的白酒市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的中高端放量：比如汾酒的省內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)從05年的2%迅速上升到60%，主要原因?yàn)榈蛢r(jià)位酒銷量被中價(jià)位酒取代；五糧液酒在年內(nèi)連續(xù)兩次提價(jià)的情況下銷量仍有大幅增長(zhǎng)；瀘州老窖的國(guó)窖1573

　　在山東、河北、湖南等新興市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，同時(shí)傳統(tǒng)品牌特曲在沒(méi)有市場(chǎng)投入的情況下自然增長(zhǎng)提高到20%左右；茅臺(tái)酒雖然因控量未能體現(xiàn)銷量的快速增長(zhǎng)，但預(yù)收賬款的快速增加和近期終端價(jià)格上升到399 元的現(xiàn)象也足以證明其市場(chǎng)需求的旺盛。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)中高端酒飲消費(fèi)的刺激在06 年表現(xiàn)得更為顯著，在宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)5 年仍可維持7-9%增長(zhǎng)的預(yù)期下，我們有理由相信06 年我們觀察到的現(xiàn)象只是趨勢(shì)的開(kāi)始。但在07 年估值普遍超過(guò)30 倍PE 的情況下，我們需要尋找具備“確定性”和“高增長(zhǎng)”特征的公司。

　　白酒有如資源行業(yè)，名白酒具備著先天的品牌壁壘，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵點(diǎn)是體現(xiàn)企業(yè)執(zhí)行力的市場(chǎng)管理能力。從確定性和增長(zhǎng)潛力而言我們最看好的依然是貴州茅臺(tái)和瀘州老窖，五糧液酒雖然市場(chǎng)管理有待改善，但強(qiáng)大的品牌力仍使公司不失為較好的防御性品種。

　　葡萄酒消費(fèi)仍在引導(dǎo)期，品牌壁壘較難形成，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵點(diǎn)在于渠道的開(kāi)拓和管理。張?jiān)５那�道投入已進(jìn)入收獲期，近期的產(chǎn)品策略和品牌建設(shè)更是顯示出管理層的卓越能力，公司處在成長(zhǎng)的黃金時(shí)代，增長(zhǎng)確定性并不遜于具備品牌壁壘的名白酒。

　　啤酒品牌忠誠(chéng)度的缺乏導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)為區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)占有率很大程度上取決于企業(yè)購(gòu)買渠道的資本實(shí)力，目前來(lái)看只有基本完成資產(chǎn)整合和品牌整合的青島啤酒表現(xiàn)出明顯改善盈利能力的跡象。

　　生鮮及肉制品行業(yè)具備最佳業(yè)態(tài)，雙匯發(fā)展健康的擴(kuò)張模式、高溫肉質(zhì)品的渠道規(guī)模優(yōu)勢(shì)、以及在中低溫領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新能力使公司具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，集團(tuán)改制的通過(guò)將使公司增長(zhǎng)更為樂(lè)觀。

　　在目前乳品行業(yè)盈利能力仍較高的情況下，很難想象集中度的提高會(huì)賦予企業(yè)持續(xù)的提價(jià)能力，唯有借助產(chǎn)品創(chuàng)新和有效的營(yíng)銷手段才有可能獲取超額收益，伊利股份尚未表現(xiàn)出上述能力，但受益于蒙牛乳業(yè)打開(kāi)的高端市場(chǎng)空間，公司同樣有可能改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而維持較好的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

　　根據(jù)我們對(duì)主要公司07-10 年的盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，綜合考慮增長(zhǎng)的確定性和現(xiàn)金流獲取能力，我們07 的推薦順序依次為瀘州老窖、張?jiān)�A、貴州茅臺(tái)、雙匯發(fā)展、青島啤酒、五糧液和伊利股份。12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)依次為28、55、87、32、13.7、19.6 和22.6 元。

　　七、

　　金融行業(yè) ：制度紅利下的溢價(jià)寵兒

　　天相投顧 石磊

　　2007年金融業(yè)發(fā)展的大背景是宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和金融改革深化。經(jīng)濟(jì)改革下企業(yè)盈利增長(zhǎng)和居民收入消費(fèi)提升，以及金融制度改革下收入多元化都是推升金融股業(yè)績(jī)的驅(qū)

　　動(dòng)因素，在此基礎(chǔ)上金融股的高估值將得以延續(xù)乃至提升。

　　􀁺 隨著投資增速受到控制，上游價(jià)格回落，企業(yè)整體利潤(rùn)增速在較快的同時(shí)更加均衡，私企的盈利能力繼續(xù)提升，居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)較快，金融服務(wù)需求旺盛。資本市場(chǎng)是金融改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，通過(guò)增加層次和推出更多產(chǎn)品，金融業(yè)的收入來(lái)源會(huì)更加多元化。我們認(rèn)為2007年資本市場(chǎng)創(chuàng)新將是比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為耀眼的主題。證券股的吸引力將超過(guò)銀行股。

　　銀行業(yè)：由于企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)和生產(chǎn)投資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，信貸需求仍然旺盛。貸款利率已經(jīng)見(jiàn)底反彈。不良貸款率整體下降。潛在問(wèn)題在于銀行定價(jià)能力還不強(qiáng)，對(duì)居民的

　　金融服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。銀行業(yè)將在穩(wěn)定增長(zhǎng)中洗牌。我們認(rèn)為利差基本穩(wěn)定的國(guó)有大銀行，中間業(yè)務(wù)收入占比提高到30%左右后ROE能夠達(dá)到18%，而能繼續(xù)提高利差和中間業(yè)務(wù)占比的中小銀行ROE還有可能上升的20%以上，考慮到銀行股波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低，這兩類銀行的估值將處于PB倍數(shù)3-4區(qū)間的兩端。我們看好招商銀行、深發(fā)展、民生銀行和工商銀行在洗牌中的優(yōu)勢(shì)地位。浦發(fā)銀行、華夏銀行和中國(guó)銀行分別在PE或PB估值上較低，同時(shí)還存在調(diào)整和追趕的空間，也存在投資機(jī)會(huì)。

　　證券業(yè)：在流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，股票市場(chǎng)擴(kuò)容將持續(xù)，由此帶來(lái)承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量的不斷增長(zhǎng)。市值不斷躍升后，產(chǎn)品和服務(wù)會(huì)如同美國(guó)一樣更加多元化，券商新業(yè)務(wù)的收

　　入有可能超過(guò)現(xiàn)有業(yè)務(wù)。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的共同推動(dòng)下，市場(chǎng)份額不斷提高的龍頭券商的利潤(rùn)有望保持40-50%的年復(fù)合增長(zhǎng)，按照PEG等于1的估值水平， PE有望達(dá)到40-50倍。另外其ROE有望達(dá)到30-40%，推動(dòng)PB估值達(dá)到5.6-7.8倍的水平。我們持續(xù)看好中信證券。

　　􀁺 保險(xiǎn)業(yè)：社會(huì)保障制度改革、居民收入和財(cái)富增長(zhǎng)以及投資領(lǐng)域的多元化是驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的動(dòng)力。