長江證券：2007年中國式擴(kuò)容演繹結(jié)構(gòu)性牛市

　　新浪財經(jīng)訊 長江證券年度投資策略報告稱，未來20年是中國股市黃金年代根據(jù)對虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的長期跟蹤，他們認(rèn)為，中國正處于一個由實體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定階段，未來20年將是中國股市的黃金年代，而06年市場的爆發(fā)性上漲只是一種積攢人氣的預(yù)熱行為，它預(yù)示著繁榮的序幕已經(jīng)拉開，但未來的大牛市可能會在曲折中前行。

　　結(jié)合07年證券市場的整體運行趨勢和對宏觀經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)容壓力以及股指期貨三者的分析，長江證券認(rèn)為2007年市場的整體趨勢將是“年初上漲、年中調(diào)整，年末回升”。其中，超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)回落或?qū)⒊蔀槭袌鲎呦蛘{(diào)整的導(dǎo)火索，而股指期貨的推出和藍(lán)籌回歸反過來可能加劇市場調(diào)整的深度。

　　“中國式擴(kuò)容”演繹結(jié)構(gòu)性牛市在“中國式擴(kuò)容”的大背景下，07年的結(jié)構(gòu)性牛市將朝著“藍(lán)籌分化、追逐成長”的方向前進(jìn)。一方面，更多的大藍(lán)籌回歸將使得藍(lán)籌內(nèi)部陣營出現(xiàn)分化，成長性行業(yè)的龍頭公司將獲得更多的藍(lán)籌溢價；另一方面，股指期貨帶來的藍(lán)籌股的震蕩調(diào)整，將迫使市場重新追逐小盤成長股，這與長江證券一向強(qiáng)調(diào)的選擇中堅企業(yè)的思路是不謀而合的。

　　07年證券市場的投資策略在市場整體趨勢尚不明朗，牛市由爆發(fā)性向結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的過程中，07年市場可采取的投資策略集中在以下四個方面：

　　一、堅持長期主題投資思路，戰(zhàn)略性持有金融地產(chǎn)和裝備制造行業(yè)；二、提前布局，主動調(diào)整倉位，從新發(fā)行大盤藍(lán)籌中尋找投資機(jī)會；三、股指期貨上市后大藍(lán)籌被大量做空時，應(yīng)重點關(guān)注小盤成長股；四、果真中期調(diào)整來臨，建立期貨空頭頭寸不失為有效的避險策略。

　　07年市場由爆發(fā)性牛市轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性牛市是毫無疑問的。自今年下半年來看，國航、中行、工行等大盤藍(lán)籌的上市，使得中國的資本市場的供給結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的變化。姑且稱中國市場本輪急風(fēng)暴雨式的擴(kuò)容為“中國式擴(kuò)容”。那么，“中國式擴(kuò)容”是如何演繹結(jié)構(gòu)性牛市的呢？

　　中國式擴(kuò)容的特征及其市場影響中國式擴(kuò)容的特征：大藍(lán)籌優(yōu)先上市、優(yōu)先回歸之所以稱此次中國A股市場的大規(guī)模擴(kuò)容為中國式擴(kuò)容，完全是因為此次擴(kuò)容具有很大的獨特性。雖然整體上，此次擴(kuò)容的內(nèi)在邏輯與

　　中國資本市場在五年熊市中供給結(jié)構(gòu)并沒有跟上中國經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性變遷。從上市公司的行業(yè)分布來看，在制造業(yè)領(lǐng)域，更多的公司分布在上游的原材料采掘和加工行業(yè)，而中游和下游的制造業(yè)行業(yè)的比例偏小，突出表現(xiàn)為大機(jī)械行業(yè)占比很低；在非制造業(yè)領(lǐng)域，上市公司整體數(shù)量和規(guī)模都處于不相稱的狀態(tài)，其中金融和地產(chǎn)做支柱行業(yè)，其市值占比竟然沒有商業(yè)零售高。這種狀況導(dǎo)致A股市場的周期性行業(yè)偏多，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)起伏，股市波動會加劇。

　　根據(jù)長江證券對中國經(jīng)濟(jì)增長長期趨勢的研究，隨著中國經(jīng)濟(jì)增長方式的逐步轉(zhuǎn)變，先進(jìn)制造、消費服務(wù)和非貿(mào)易品行業(yè)將成為支撐中國經(jīng)濟(jì)的脊梁，而這些行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司的不斷上市將是對市場供給結(jié)構(gòu)的有效改善。

　　擴(kuò)容背景下結(jié)構(gòu)性牛市的幾點特征回顧了日本六七十年代的擴(kuò)容歷史后，可以發(fā)現(xiàn)，“中國式擴(kuò)容”的內(nèi)在邏輯與日本當(dāng)時是非常一致的，其對07年市場趨勢的影響主要集中在以下三個方面：其一，金融地產(chǎn)和裝備制造將成為未來十年擴(kuò)容的主體行業(yè)；其二，大藍(lán)籌的陸續(xù)回歸將加劇藍(lán)籌內(nèi)部的分化；其三，股指期貨的推出將凸現(xiàn)藍(lán)籌的博弈價值。

　　金融地產(chǎn)和裝備制造將是未來十年擴(kuò)容的主體行業(yè)日本擴(kuò)容的歷史經(jīng)驗，讓人更進(jìn)一步的堅定看好未來中國的金融地產(chǎn)和裝備制造行業(yè)，毫無疑問，這兩大領(lǐng)域?qū)⑹俏磥硎�年中國資本市場擴(kuò)容的主體行業(yè)，其長期投資價值也不容質(zhì)疑。在《中國的脊梁：先進(jìn)制造與現(xiàn)代服務(wù)》報告中，已經(jīng)詳細(xì)論述了在生產(chǎn)要素價格重估與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷背景下，金融地產(chǎn)和裝備制造業(yè)行業(yè)最具有長期主題投資價值。

　　大藍(lán)籌的陸續(xù)回歸將加劇藍(lán)籌股的內(nèi)部分化隨著越來越多的大藍(lán)籌上市，市場也會出現(xiàn)審美疲勞，從而會對大藍(lán)籌的概念進(jìn)行重新定義。在這種情況下，大藍(lán)籌內(nèi)部面臨分化，原先出于基礎(chǔ)配置的資金可能將注意力由現(xiàn)有大藍(lán)籌轉(zhuǎn)向新發(fā)大藍(lán)籌，從而新上市的大盤股會對現(xiàn)有的大盤股產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。

　　按照現(xiàn)有數(shù)據(jù)預(yù)計，2007年中石油、中海油、中國人壽、中國平安以及其他大盤藍(lán)籌股將陸續(xù)回歸，這些大盤藍(lán)籌股整體資產(chǎn)質(zhì)量較現(xiàn)有A股大盤藍(lán)籌股好，它們的A股IPO將會使現(xiàn)有的一些大盤藍(lán)籌股受到一定程度的擠壓。例如，中石油、中海油的回歸，將導(dǎo)致對中國石化的影響，中國人壽、中國平安的回歸，將導(dǎo)致對現(xiàn)有金融類股的沖擊。中石油計劃發(fā)行100億股A股，若以現(xiàn)在港股價格計9港元計，則發(fā)行后將占到滬深300權(quán)重的7%，而中石化以最新收盤價計算占滬深300市值的2.25%，明顯將受到中石油的影響。中國平安按香港最新收盤價28.7計，若發(fā)行11.5億股，則市值將超過330億，權(quán)重占比達(dá)到2.7%，排到目前滬深300指數(shù)的招商銀行和民生銀行之后。而中國人壽若按港股市價計，在A股市值也將達(dá)到268.8億，權(quán)重達(dá)到2.26%，也將超過中石化。若這些新的大盤藍(lán)籌股全部上市，則現(xiàn)有市場格局將重新分配。

　　07年結(jié)構(gòu)性牛市孕育的投資機(jī)會最后，根據(jù)前面的分析，我們想對07年中國資本市場整體的運行趨勢及其孕育的投資機(jī)會做以下三點小結(jié)：

　　07年證券市場的整體趨勢結(jié)合我們對宏觀經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)容壓力以及股指期貨三者的分析，我們綜合判斷2007年市場的整體趨勢將是“年初上漲、年中調(diào)整，年末回升”。其間，明年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及隨后公布的上市公司季報可能成為市場走向調(diào)整的導(dǎo)火索，而明年上半年股指期貨的推出以及高品質(zhì)大盤藍(lán)籌的陸續(xù)回歸，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇市場調(diào)整的深度。

　　在“中國式擴(kuò)容”的大背景下，07年的結(jié)構(gòu)性牛市將朝著“藍(lán)籌分化、追逐成長”的方向前進(jìn)。一方面，類似中國人壽這樣的高品質(zhì)大藍(lán)籌的回歸將使得藍(lán)籌的概念被重新定義，成長性行業(yè)的龍頭公司將獲得更多的藍(lán)籌溢價；另一方面，市場隨時可能面臨的調(diào)整，將使得投資者轉(zhuǎn)變思維，重新追逐小市值的成長性行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，這與長江證券一向強(qiáng)調(diào)的選擇中堅企業(yè)的思路是不謀而合的。

　　07年證券市場的投資策略在市場整體趨勢尚不明朗，牛市由爆發(fā)性向結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的過程中，長江證券指出，07年市場可采取的投資策略集中在以下四個方面：

　　一、堅持長期主題投資的思路。實際上，戰(zhàn)略性持有金融地產(chǎn)和裝備制造這樣的主題行業(yè)，既是“進(jìn)攻中的防御，也是防御中的進(jìn)攻”；二、積極調(diào)整倉位，挖掘新發(fā)藍(lán)籌的投資價值。側(cè)重于先進(jìn)制造和現(xiàn)代服務(wù)這兩大行業(yè)的大擴(kuò)容將會給市場的供給結(jié)構(gòu)帶來很大的沖擊，機(jī)構(gòu)投資者必須提前布局，主動調(diào)整倉位，從新發(fā)行的大盤藍(lán)籌尋找投資機(jī)會；三、在股指期貨上市之后，重點關(guān)注小盤成長股。在市場對價值和成長、大盤與小盤的長期博弈中，后者總是占領(lǐng)更多的主動。當(dāng)大盤藍(lán)籌處于被做空狀態(tài)時，小盤成長股的時代又會到來；四、最后不得不提的是，果真中期調(diào)整如期來臨，在股指期貨推出后積極建立期貨的空頭頭寸，則不失為有效的避險兼套利策略。