17家頂級券商透露下半年股市三大機會

　　

　　于欣/文

　　根據我們對中金、申萬、國泰君安等17家國內證券研究機構2006下半年A股市場投資策略的調查，17家機構中有12家相對樂觀，認為是牛市起點，調整不影響長期牛市基調；有3家保持中性，認為將高位震蕩；有2家相對悲觀，認為短期深幅調整，長期謹慎看好。

　　利益機制重構、注入式增長、金融創新帶來投資機會成為共識

　　首先，各研究機構都著重強調了股權分置改革對分析下半年投資策略的重要性。他們意見一致地認為，股改前上市公司存在多個利益不一致的利益集團，管理層和非流通股股東為了其他目的進行盈余管理的動力也非常強，這導致上市公司業績增長始終無法趕上GDP增長。國金研究所認為，股改對市場最積極的作用在于從根本上消滅了非流通股股東和流通股股東的利益不一致，這種利益機制的重大改革將為上市公司的業績提供額外的超過投資者預期的增長。申萬研究所認為越來越多的公司將愿意通過減少利潤漏出等渠道改善業績，并樂觀地表示，A股公司盈利能力能夠在制度變革中大幅提升，業績可能呈現跳躍性增長。

　　其次，整體上市帶來的“注入式增長”成為各研究機構探尋下半年最具成長性行業和公司的重要依據。申萬研究所表示，資本市場給予大股東關聯交易、同業競爭、

股票折價等壓力，也給予了大股東整體上市的動力，如股市的放大效應，方便融資進程，最終控制人可以與投資者良好溝通等。國金研究所判斷，央企重組今年將會進入實質性的操作階段，“重組的規模和力度將是空前的”，央企集團的整體資產將進入上市公司，為市場帶來新的投資機會。而一些實力雄厚、力圖做大做強的地方國企或者民營企業集團都存在注入資產或者整體上市的可能。中金研究部在肯定制度性完善帶來的投資機會的同時，還提出應注意防范信息不對稱導致的相關投資風險，管理層對監管制度的執行力度才是最終決定因素。

　　此外，大部分機構都提及了在下半年有望推出的一系列金融創新，如股指期貨、融資融券等帶來的投資機會。

　　宏觀調控雖受關注，未引起過分擔心

　　宏觀調控政策被各大研究機構不約而同地認為是可能造成市場短期調整的重要因素。其中，申萬研究所的結論是此次調控力度將弱于2004年，因為此次調控的背景與2004年不同。興業研發中心強調，2004年調控政策滯后于過熱的經濟，屬下重手、大力度的糾錯；而本次調控屬預防性政策。各機構基本都認為投資者不必對緊縮性的宏觀經濟政策過分擔心，緊縮性政策并不會改變中國經濟中長期穩步增長的格局。光大研究所更進一步指出在市場結構重新構建的過程中，市場調整也是非常必要的。

　　對

人民幣升值和全球經濟影響的看法不一

　　各機構普遍提及現階段人民幣升值的壓力，以及人民幣升值預期所帶來的流動性泛濫對股市的影響。中信研究所認為，近期內上市公司業績及工業企業數據不支持價值重估，而流動性泛濫是推動當前市場的主要因素，市場的短線震蕩也是由流動性收緊引起的。中金研究部也認為，由于受人民幣長期預期升值的影響，國內市場流動性充足局面將會長期維持。同時，多家機構強調，近期人民幣仍不具備升值條件。中金研究部指出，在國內勞動力市場尚未實現充分就業條件下，政府不會采取迅速提升利率、降低出口

競爭力的舉措，這也是A股還不具備暴漲條件的原因之一。

　　全球經濟對中國股市的影響是另一個有分歧的熱點話題。一種觀點認為全球經濟不會對中國股市產生大的影響；另一種觀點則認為在全球經濟放緩的條件下中國股市也無法獨善其身。申萬研究所認為，全球經濟放緩以及股市的調整，不會影響中國股市走出獨立的牛市行情，投資中國仍然是全球資本最關注的主題。國泰君安研究所從全球貨幣流動性角度出發，認為年內全球超額流動性將不會迅速減少，而且相當長的時間內美元資產的吸引力都很難提升，資金將繼續流向國際金融資產尋找機會。而長江研究所和海通研究所的觀點略有不同，認為在全球金融市場不確定性加劇、風險溢價上升、內外部流動性趨緊的背景下，不能再期望A股市場依靠內部資金動能形成另一個泡沫。中金研究部的觀點則比較中立，雖然強調美國經濟不可能在短期內迅速回落，中國及全球經濟活動出現猛烈收縮、需求大幅下降的可能性很小，但也指出國內外市場聯動也并非不可能，由于國內經濟增長的一個重要驅動力是出口需求，一旦美國通脹上升過快或加息過度，勢必打擊中國經濟增長。

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