中行神速海歸 A股資金面血崩

　　如果內(nèi)地投資者在如此之短的時(shí)間間隔內(nèi)，寬容地接受了中行兩種股票價(jià)格的差別，未來其他內(nèi)地企業(yè)同時(shí)而不同價(jià)的A+H招股行動，可能也能被接受

　　本刊記者 袁朝暉/文

　　6月9日，證監(jiān)會本年第6次發(fā)審會會議，將審核中國銀行(3988.HK)的A股首次公開發(fā)行

申請——發(fā)審委發(fā)出這則公告的時(shí)間，距中行在香港掛牌上市還不到一周。

　　中行計(jì)劃發(fā)行不超過100億股A股，發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用外，將全部用于補(bǔ)充中行資本金。銀河證券、中信證券和國泰君安聯(lián)合擔(dān)任這次發(fā)行的主承銷商，發(fā)行結(jié)束后中行擬申請?jiān)谏辖凰�上市�?/p>

　　中行快速“海歸”，著實(shí)令人大吃一驚。知情人說，中行是得到政府有關(guān)部門的全力支持，證監(jiān)會將為其開通“綠色通道”，大大縮短等候時(shí)間。其最快可能于6月底發(fā)行A股。

　　“恐龍”回家

　　中行早在2004年就計(jì)劃發(fā)A股。次年，內(nèi)地因股改停發(fā)新股，中行A股計(jì)劃擱置，直至今年年初，中行正式向香港聯(lián)交所遞交上市申請，此前它已經(jīng)向國務(wù)院提出申請發(fā)行H股和A股。

　　6月1日，中行H股掛牌，兩天漲幅達(dá)18%。在H股的招股說明書里，中行披露，其A股發(fā)行時(shí)間表最晚不超過明年7月份，但也為中行盡快行動埋下了兩個(gè)伏筆：一、在2007年前發(fā)行A股無需征求H股等類別股東的同意；二、豁免遵守港交所上市規(guī)則10-08條，這讓中行可以在發(fā)行H股后的6個(gè)月內(nèi)發(fā)行A股。

　　投行人士認(rèn)為，中行“海歸”可視為一種改良的A+H。因其H股掛牌時(shí)間較短，股價(jià)漲幅不是很大，因此中行A股發(fā)行的詢價(jià)，可按H股發(fā)行價(jià)及市價(jià)作為參照。這樣內(nèi)地投資者就能夠以不太高的成本，獲得和中行H股同等權(quán)利的A股。此外，由于兩次發(fā)行間隔時(shí)間較短，中行發(fā)H股時(shí)準(zhǔn)備的財(cái)務(wù)資料和招股文件，大部分可被其發(fā)A股時(shí)利用，因而發(fā)行成本也大大降低。

　　長達(dá)290頁的招股書申報(bào)稿揭示，如果不考慮H股公開發(fā)行的超額配售選擇權(quán)影響，此次發(fā)行的A股占發(fā)行后中行總股本的比例將不超過3.945%。屆時(shí)中行總股本將不超過2535.1億股。其中，境內(nèi)上市流通的股份數(shù)量不超過1841.3億股，境外上市流通股份數(shù)量為693.8億股。匯金公司所持有的1741.3億股境內(nèi)上市流通股份，在獲得證監(jiān)會或國務(wù)院授權(quán)的任何證券審批機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，將可以轉(zhuǎn)為境外上市流通股份。

　　申報(bào)稿沒有披露詢價(jià)、定價(jià)、申購以及上市的相關(guān)具體時(shí)間表。

　　定價(jià)懸念

　　作為首只A+H的全流通IPO公司，中行的發(fā)行價(jià)極其惹人關(guān)注。6月5日中行H股報(bào)收于3.55港元，比2.95港元發(fā)行價(jià)上漲了20.34%，多少說明其H股發(fā)行價(jià)有被低估成分。因此，中行在A股發(fā)行價(jià)不排除有一步到位接近H股市價(jià)的可能。

　　中行H股發(fā)行價(jià)，對應(yīng)市凈率是2.18倍，以5日3.55港元的收盤價(jià)，對應(yīng)的市凈率是2.62倍，這與A股幾家上市銀行平均2.5倍的市凈率相差不大。不過，由于中行預(yù)測2006年凈利潤將達(dá)322.67億元，比去年的275億元增長不少，因而動態(tài)市盈率存在提升的空間，這有助于墊高A股的發(fā)行價(jià)格。

　　“良好的基本面和逐漸提高的估值水平將決定銀行股長期走牛，現(xiàn)在正是大資金在A 股市場上投資銀行股的最好時(shí)機(jī)，”海通證券金融行業(yè)分析師邱志承表示。

　　由于H股公開發(fā)行的超額配售選擇權(quán)影響，此次發(fā)行最多100億A股所占中行發(fā)行后總股本的比例目前還不能確定，從而對其每股盈利和凈資產(chǎn)產(chǎn)生影響，因而最終確定發(fā)行價(jià)格時(shí)還得考慮這一變數(shù)。

　　沖擊幾何

　　針對中行“海歸”消息，6月6日A股市場銀行股反應(yīng)并不劇烈，5家銀行股中，深發(fā)展(000001)尚處停牌之中，而其余4只銀行股：G招行微升 0.14%；G華夏復(fù)權(quán)上漲約 2.76%；而G浦發(fā)和G民生各小幅下跌1.31%和1.85%。

　　中金公司預(yù)計(jì)中行2006年每股凈資產(chǎn)約為1.54元，若中行A股與H股IPO價(jià)格相差無幾，即3.04元左右，則2006年發(fā)行市凈率為1.97倍，該價(jià)格相比目前中行H股有約20%的折扣，與2006年目標(biāo)市凈率2.12倍有8%的折扣，因此，中行A股發(fā)行價(jià)與H股發(fā)行價(jià)接近，為投資者提供了10%~20%的上漲空間，同時(shí)其對應(yīng)的2.17~2.37倍的2006年交易市凈率將對A股銀行的估值帶來一定支撐。

　　事實(shí)上，除深發(fā)展外，目前大多數(shù)的A 股銀行估值均大大低于H股上市銀行。對此，中銀國際表示，鑒于招行H 股發(fā)行價(jià)格可能大大高于其A 股市價(jià)，中國A 股銀行板塊估值應(yīng)當(dāng)向上重估。

　　“我們計(jì)算了不同A 股發(fā)行價(jià)格下中行的發(fā)行PB，為1.9至2倍之間，也計(jì)算了招行和浦發(fā)銀行在再融資后的2006 年P(guān)B,分別在2倍左右和不到1.9倍。因此認(rèn)為：實(shí)際上中行的發(fā)行估值并沒有顯著低于目前招商和浦發(fā)行的二級市場估值，同時(shí)考慮到建行、交行在香港二級市場估值在PB2.5 倍左右，可以認(rèn)為中行發(fā)行對目前A 股影響其實(shí)很小，和香港二級市場估值相比，A股銀行股還有上升空間。”天相投資分析師石磊分析道。

　　“最重要的是，中行的這種A+H模式也將成為未來其他內(nèi)地企業(yè)試水真正意義上的A+H模式的開端。非常明顯，如果內(nèi)地投資者在如此之短的時(shí)間間隔，寬容地接受了中行兩種股票價(jià)格的差別，未來其他內(nèi)地企業(yè)同時(shí)同步而不同價(jià)的A+H招股行動，可能也是能夠被接受的。”西南證券周興政分析。

　　資料顯示，自1993年以來，100多家大型國企陸續(xù)在境外證券市場上市。對于大型國企海外上市，市場一直存有很大的爭議。在A股市場發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變后，如何利用A股市場更是引人關(guān)注。