中信建投：貨幣供應(yīng)與市盈率正相關(guān)

　　如果對(duì)貨幣供應(yīng)過快的現(xiàn)象沒有適當(dāng)應(yīng)對(duì)措施，上證指數(shù)重上2000點(diǎn)就并非不可能

　　吳春龍/文

　　當(dāng)前股市正處在歷史以來最好的政策環(huán)境之中，這體現(xiàn)在一系列具體措施的落實(shí)，包括股權(quán)分置改革、證券公司綜合治理、提高上市公司質(zhì)量、拓寬資金入市渠道、推動(dòng)金融創(chuàng)

新等。這對(duì)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

　　但A股上市公司質(zhì)量仍有待提高。

　　從1990年到2005年，上市公司規(guī)模、平均利潤(rùn)規(guī)模等有明顯增加，但上市公司質(zhì)量沒有明顯提高。主要體現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢(shì)，2005年的凈資產(chǎn)收益率只有7.75%。

　　我們預(yù)計(jì)，上市公司的盈利能力2006年上升10%左右，但難以持續(xù)大幅增長(zhǎng)，因此，企業(yè)利潤(rùn)無法支持股價(jià)的過快上升。

　　今年以來，市場(chǎng)估值上升速度過快，除了市場(chǎng)對(duì)

　　資金推動(dòng)對(duì)股市并無好壞之分，因?yàn)橘Y金流動(dòng)、股市波動(dòng)都有其自身的規(guī)律，是誰也改變不了的規(guī)律。

　　通過研究美國(guó)三大

　　經(jīng)過數(shù)量分析，我們發(fā)現(xiàn)標(biāo)普500指數(shù)的市盈率與利率和貨幣供應(yīng)量之間存在著極強(qiáng)的相關(guān)性：

　　S＆P500PE=1.651+0.822×利率+1.354M1+1.317M2+1.609 M3

　　其中的M1、M2、M3均為相應(yīng)指標(biāo)的增長(zhǎng)率，該表達(dá)式的R2=0.804，調(diào)整后R2=0.733

　　由于國(guó)內(nèi)股市相關(guān)數(shù)據(jù)不足，目前尚無法找到刻劃貨幣供應(yīng)與股市估值之間關(guān)系的理想模型，但可以相信國(guó)內(nèi)股市的估值水平與貨幣供應(yīng)之間同樣存在內(nèi)在的關(guān)系。

　　如1996年后，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了一個(gè)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)較快的時(shí)期，1997年國(guó)內(nèi)M0增長(zhǎng)率16.63%、M1增長(zhǎng)率22.13%、M3增長(zhǎng)率19.58%。我們相信它與1997年以后 A股市場(chǎng)出現(xiàn)的資金推動(dòng)現(xiàn)象存在著內(nèi)在聯(lián)系，即股市估值的虛高背后有貨幣因素的作用。

　　2002年以來，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度明顯加快。前期市場(chǎng)上流傳著上證指數(shù)重上2000點(diǎn)的說法。我們認(rèn)為，如果對(duì)貨幣供應(yīng)過快的現(xiàn)象沒有相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，那么，上證指數(shù)重上2000點(diǎn)的可能性是存在的。如果這種情況真的出現(xiàn)，則意味著投資者面臨過大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，證券市場(chǎng)的正常價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能將受到損害。

　　為應(yīng)對(duì)這一情況，可以采取的政策措施包括：

　　1.通過金融創(chuàng)新，向市場(chǎng)注入新的價(jià)值發(fā)現(xiàn)工具，如股指期貨；

　　2.向市場(chǎng)提供數(shù)量充足、品種豐富的投資產(chǎn)品，滿足投資者的需求；

　　3.加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，打擊操縱市場(chǎng)行為，防止人為因素?fù)p害市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能；

　　4.多部門協(xié)調(diào)，收縮資金流動(dòng)性，防止市場(chǎng)產(chǎn)生過度的金融泡沫。

　　(作者為中信建投證券研究所首席策略師）