新一輪產業結構調整與04年有很大不同

http://whmsebhyy.com 2006年05月12日 18:57 證券導刊

　　府春江張立

　　近期，發改委對煤炭、焦炭、鋁、水泥、鐵合金等五大行業發出產業結構調整意見。這是自2004年宏觀調控以來管理層釋放的新調控信號，但我們認為此輪調控，經濟所處的背景、投資增長內在機制和各經濟主管部門對形勢的總體判斷，與2004年有很大不同，影響和力度有待觀察。

　　1、當前的經濟增長質量好于2004年一季度

　　經濟增速對于投資和貨幣的容忍度有所提高

　　在GDP數據被調整以后，經濟增長的質量有了顯著的提高，最突出的表現就是GDP中投資和M2的比重明顯下降，雖然內在機制和趨勢沒有改變，但我們相信這對于管理層評估短期內整體經濟增長的質量有相當的影響力。另外一個與2004年宏觀調控時期顯著的不同是目前并沒有出現明顯的煤電運的緊張。2004年煤電油運的緊張實際上在相當大的程度上放大了工業品價格的上漲，同時也刺激了原材料行業的投資需求。

　　投資增長的內在機制有所不同

　　從推動高投資的內在行業來看， 2006年一季度的情況和2004年有著比較明顯的差異。2004年一季度的高投資重點表現為原材料行業的自我循環，積極的產能擴張造成了對本身需求的擴張，而如今的表現則更多的是下游需求的帶動，產能擴張則集中在重點支持的領域(房地產除外)。

圖表 1 ： 2004 年過熱時期與目前投資熱點領域的對比

	2003 下半年 ~2004 年一季度	2005 年下半年 ~2006 年一季度
熱點領域	房地產、鋼鐵、水泥、電力、石化、煤炭、有色金屬等	鐵路、輸配電、農村基礎設施、房地產
上游行業	房地產、鋼鐵、水泥、電力、煤炭	鋼鐵、水泥、電力、有色金屬
內在機制	• 2003 年以來的經濟復蘇趨勢得到確立，能源和原材料面對旺盛的需求面臨巨大的盈利空間，投資需求急劇擴張。 • 運輸瓶頸的存在使得工業品價格的上漲被放大，進一步刺激了這些行業的投資擴張。	• 政府規劃的啟動，導致投資增長回落的空間變得十分有限，對相關原材料的需求仍然將保持旺盛態勢。 • 2004 年以來的宏觀調控措施被市場逐步消化，投資主體有進一步擴充產能的欲望。

　　來源：國金證券研究所

　　管理層對經濟形勢更加認同

圖表 2 ：主要管理部門對 2004 年初與 2006 年初宏觀經濟的主要觀點對比

	2003 年 ~2004 年初	2005 年下半年 ~ 目前
人民銀行	提示房地產風險并試圖調控（ 121 號文件）；關注通貨膨脹壓力的上升，尤其是上游工業品價格的上漲，表明將通過抑制信貸來遏止投資膨脹。	提示貨幣和信貸過于寬松，表示將采取緊縮性措施，但對整體經濟和投資沒有十分明確的態度。
發改委	生產資料價格上漲壓力增大，遏止盲目的投資擴張，加大清晰的產業政策目標來調整投資結構和規模。	投資規模偏大，部分行業在建產能巨大將使未來的產能過剩問題越發嚴重。但目前尚不能簡單評判為總體經濟過熱。
銀監會	加大信貸檢查力度，對投資過熱的行業進行信貸檢查。	當前的信貸增量基本是健康的，但需要關注產業結構調整和產能過剩的影響。
統計局	投資結構不合理，投資規模過大，通貨膨脹壓力增大。	當前的投資回升有季節性的因素和統計口徑問題，仍需要繼續觀察。整體經濟增速仍然在潛在增長率附近，沒有明顯過熱跡象。

　　來源：國金證券研究所

　　對比主要部委對于宏觀經濟形勢的判斷可以發現，在2004年初普遍都認同投資過熱和通脹壓力上升，而目前僅發改委對于部分行業的產能擴張十分警惕。而他們的這一判斷事實上在2004年宏觀調控以來一直沒有改變。從投資的結構來看，目前也并不存在這些行業集體大規模擴張產能的證據。

　　2、發改委——繼續大力控制產能過剩

　　日前，發改委又相繼出臺了對于鋁、鐵合金、水泥和焦碳行業的產能過剩和產業結構整合措施，這是自2004年宏觀調控以來發改委一貫產業政策的延續。我們相信對于這些行業的產能過剩的嚴格控制是當前調控的重點。按照以往的經驗，投資整體高漲將會明顯的觸動這些行業的投資擴張欲望，而防止這一現象的過度出現則是結構性調整中最為核心的關鍵任務。從調控的手段來看，發改委一直在大力推動這一政策調控方向，目前重要的是堅持和執行，不會有過多新政策的出臺。

　　中國人民銀行決定，從2006年4月28日起上調金融機構貸款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的5.58%提高到5.85%。其他各檔次貸款利率也相應調整。金融機構

存款利率保持不變。2004年10月28日，人民銀行曾經也采用了提高基準利率27個基點的方式來控制投資的反彈，但在行政手段逐漸弱化以后，利率的提高并沒有有效的遏止整體的投資增長，對于重點行業的投資增速的控制也并沒有理想中的效果。尤其是在2005年下半年貨幣與信貸放松以后，投資成本的微弱提高并不能阻止投資增速的反彈。

　　國金證券華東政法學院商學院

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