投資強(qiáng)勁反彈 調(diào)控難以避免

　　2006年4月20日國家統(tǒng)計(jì)局通報(bào)2006年1季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，2006年1季度我國GDP增長10.2%，增長速度超出市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)熱度有所增加。在這種情況下，國家將可能采取“行政＋貨幣”的方式對固定資產(chǎn)投資進(jìn)行調(diào)控。

　　申銀萬國 李慧勇

　　2006年4月20日國家統(tǒng)計(jì)局召開新聞發(fā)布會(huì)通報(bào)2006年1季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。2006年1季度我國GDP增長10.2%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增長4.6%；第二產(chǎn)業(yè)增長12.5%；第三產(chǎn)業(yè)增長8.7%。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長27.7%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長12.8%，出口增長26.6%。工業(yè)品出廠價(jià)格上漲2.9%，居民消費(fèi)價(jià)格上漲1.2%。

　　GDP、投資趨熱，物價(jià)趨冷

　　經(jīng)濟(jì)增長率明顯高出預(yù)期。盡管市場對經(jīng)濟(jì)仍能保持較快增長有所預(yù)期，但1季度高達(dá)10.2%的經(jīng)濟(jì)增長率仍然超出市場預(yù)期。從修正后的季度經(jīng)濟(jì)增長率來看(見圖1)，1季度的經(jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度回升，增速已經(jīng)恢復(fù)到2004年4季度的水平。以1979年-2004年平均增長率9.6%作為我國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率水平的話，目前實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率和潛在經(jīng)濟(jì)增長率的差距有所擴(kuò)大，表明經(jīng)濟(jì)熱度又有所增加。

　　投資和出口仍是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Α�從需求方面看，社�?huì)消費(fèi)品零售總額增長12.8%，增速比去年同期下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長27.7%，增速比去年同期提高4.9個(gè)百分點(diǎn)(見圖2)；進(jìn)出口相抵后實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差233億美元，比去年同期增長41.4%。與去年同期相比，投資增速反彈明顯，進(jìn)出口順差大幅度增加，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)增長的這種特點(diǎn)導(dǎo)致第二產(chǎn)業(yè)和工業(yè)增速明顯加快。1季度第二產(chǎn)業(yè)和工業(yè)增長12.5%和16.7%，增速分別比去年同期加快1.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)。而和消費(fèi)緊密相關(guān)的第三產(chǎn)業(yè)則僅增長8.7%，增速則比去年同期下降了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　物價(jià)漲幅明顯回落。一季度上游和下游物價(jià)漲幅都有明顯的回落。其中工業(yè)品出廠價(jià)格上漲2.9%，漲幅比去年同期回落2.7個(gè)百分點(diǎn)；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲1.2%，漲幅回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；商品零售價(jià)格上漲0.5%，比去年同期回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中3月份商品零售價(jià)格漲幅僅為0.2%，已經(jīng)逼近通貨緊縮的邊緣。在國際原油價(jià)格、有色金屬價(jià)格迭創(chuàng)新高、政府定價(jià)商品和服務(wù)價(jià)格有所上調(diào)的情況下，整體價(jià)格漲幅卻不斷回落，表明總體上看，隨著前期投資形成的產(chǎn)能的釋放，供過于求的情況有所加劇。

　　四大因素導(dǎo)致投資反彈

　　在主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，最值得關(guān)注的是投資增速變化。到底是什么因素導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)這么大幅度的反彈呢。我們認(rèn)為這可以從以下四個(gè)方面得到回答。

　　一、從項(xiàng)目主體來看，主要和地方項(xiàng)目投資加快有關(guān)。1-2月份地方項(xiàng)目投資增長27.5%，比去年同期提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。兩會(huì)召開之后，隨著十一五規(guī)劃的落實(shí)，地方政府的投資熱進(jìn)一步升溫。1-3月份地方項(xiàng)目投資增速進(jìn)一步提高到30%以上，成為推動(dòng)3月份固定資產(chǎn)投資迅速增長的主要力量。

　　二、從新開工項(xiàng)目和在建項(xiàng)目看，主要和新開工項(xiàng)目的大幅度增長有關(guān)。一季度在建項(xiàng)目計(jì)劃投資額增速基本和去年同期持平，而新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額增長率則比去年同期提高近35個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額占在建項(xiàng)目計(jì)劃投資額的比重比去年同期提高1個(gè)多百分點(diǎn)。

　　三、從行業(yè)來看，受國家調(diào)控和產(chǎn)能過剩的影響，水電氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、鋼鐵、房地產(chǎn)投資增速回落，農(nóng)業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)、水利環(huán)保和公共設(shè)施管理業(yè)成為推動(dòng)投資反彈的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　四、從資金來源看，信貸大量投放也助長了投資增速的反彈。盡管今年國家實(shí)施的是穩(wěn)健的貨幣政策，但由于外匯占款大量增加和銀行資本約束有所下降，銀行信貸投放大量增加，這也成為刺激固定資產(chǎn)投資增長的一個(gè)重要?jiǎng)恿Α��?-2月份固定資產(chǎn)投資的資金來源看，國內(nèi)貸款增長31.9%，增速比去年提高近1倍。受此影響，信貸資金占比達(dá)到了27.1%，比去年末上升了8.3個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度明顯高于往年同期水平。

　　“行政+貨幣”控制投資過熱

　　投資是這輪

　　不過值得強(qiáng)調(diào)的是盡管都是“行政+貨幣”的調(diào)控，在具體的政策工具方面會(huì)與2004年有明顯的不同。在行政調(diào)控方面，我們認(rèn)為國家不大會(huì)再實(shí)施全國性的固定資產(chǎn)清理整頓，而主要通過強(qiáng)化產(chǎn)能過剩行業(yè)的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、適度控制國家重點(diǎn)工程的開工節(jié)奏、對地方政府投資行為的合理引導(dǎo)等來達(dá)到控制新開工項(xiàng)目增長過快的目的。在貨幣調(diào)控方面，我們覺得國家更多地會(huì)通過數(shù)量控制例如提高存款準(zhǔn)備金率來對信貸增長偏快的情況進(jìn)行調(diào)控。這一方面是因?yàn)槲飪r(jià)漲幅處于低位，不太支持升息；另一方面是因?yàn)?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>