重啟再融資：A股市場的發展契機

　　民族證券 徐一釘

　　長久以來，大家習慣將再融資看作重大利空消息，基于對A股市場擴容的恐懼，滬深股市幾度聞“再融資、IPO”下跌。但融資功能是一個證券市場存在的基本功能之一，也是促進經濟、金融體系更加穩定健康發展的必要手段。目前很多機構將重啟再融資視為A股市場的發展契機，甚至可能成為“引發滬深股市新一輪上漲的催化劑”。

　　機會：新一輪上漲的催化劑

　　市場對于金融資產的需求正處于爆發前夕。因股權分置改革，A股市場暫停融資接近一年。目前人民幣出現流動性過剩，居民手中握有大量的資金，市場對金融資產的需求，在受到長期壓抑之后，很可能出現爆發式增長。從歷史經驗看，日本、中國臺灣地區和韓國在人均GDP突破2000美元，將成為對金融資產的需求爆發的臨界點，隨后本土股市步入長期繁榮期。2006年，我國人均GDP有望接近甚至突破2000美元，居民對于金融資產的需求正處于爆發前夕，目前A股市場的資本化率不足20%，遠遠不能滿足對金融資產的潛在需求，完全有能力消化再融資、IPO對資金的需求。

　　在估值極具吸引力的市場中，融資對優質存量資產的分流有限。目前A股市場的估值水平明顯低于亞太地區股市平均水平，已有超過13只A+H股出現A股與H股價格倒掛。摩根大通中國研究部主管龔方雄表示，A股從很多行業來看估值都比H股便宜，“尤其是

　　從中長期來看，IPO、再融資將吸引大量增量資金入市。以香港市場為例，從2001年開始，H股融資總額不斷上升，2005年高達1521億元，恒生指數牛市走勢并沒有受到影響。交通銀行H股上市后的十個月內，最大漲幅超過100%。建設銀行H股上市后的半年內，最大漲幅超過60%。大量藍籌國企在香港上市，給香港股市增添了新的動力，恒生指數創出五年以來新高，H股指數也創出八年以來新高，并成為全球最有活力市場之一。歷史經驗顯示，大盤股發行前對A股市場有一定沖擊，但上市后，長江電力、

　　在等待IPO的隊伍中，有不少在海外上市的國企藍籌股。其中，廣深鐵路擬發行不超過27.5億股A股；國際航空擬發行不超過27億股A股；中國鋁業擬年內發行不超過15億A股，募資資金80億元左右；此外，中石油、中遠控股、中國網通等也有回歸意向。這些海歸國企大多是重量級企業，規模龐大、業績良好。比如，中國鋁業是中國最大、世界第二大氧化鋁生產商，2005年純利達70億元，同比增長9.86%；中石油2005年凈利潤近1334億元，建行、中國人壽等公司的含金量也不言而喻，是名至實歸的“價值投資”對象。大批優質國企大盤股的上市，將給投資者提供一個新的投資機會。

　　兩市共39家上市公司符合“新版”再融資條件。根據上市公司公告或年報中透露的信息，從2003年3月至今，兩市共有62家公司提出再融資計劃，其中32家公司有增發預案，13家公司擬實行配股，還有17家公司擬發行可轉債。根據《征求意見稿》，截止今年4月17日，兩市共有39家上市公司符合“新版”的再融資條件(見下表)。但隨著時間的推移，將有更多的公司加入到符合再融資條件的隊伍中來。除此之外，G天威決定以非公開發行的方式，向特定對象發行不超過3500萬股A股；G陽光擬發擬向Reco Shine Pte Ltd非公開發行，定向增發1.2億A股；G京東方擬向特定對象非公開發行不超過15億A股。

    表1 ：符合再融資條件的公司一覽

　　資料來源：中國證券報、大智慧

    首批再融資股，將激起市場炒作熱情 。按照“三步走”原則，首先恢復不增加即期擴容壓力的定向增發，以及股本權證方式進行的遠期再融資。G鞍鋼、G本鋼、G太鋼、G華新、G重汽、G長電、G華僑城等 7 家公司有望率先啟動再融資。G鞍鋼、G本鋼、G太鋼、G華新、 G 重汽等公司計劃定向增發，而G長電、G華僑城計劃通過發行認股權證進行再融資，估計G鞍鋼或G長電有望成為恢復再融資的第一股。近期，國外、國內機構紛紛上調國內鋼鐵股的評級，認為國內鋼鐵行業出現拐點。股本權證再度回歸股市場，以及“煤電聯動”對電價上漲的預期。無論是G鞍鋼、G長電拔得頭籌，都將激發起市場的炒作熱情。

　　表2：首批可進行再融資的候選股列表

    優質資產注入式“定向增發”，將極大改善上市公司業績 。值得關注的是，定向增發的引入將帶來上市公司的重新定位，使其超越大股東融資窗口的職能，而扮演起資產證券化平臺的角色。通過“資產認購式”定向增發，大股東流動性較差的實物資產得以成為證券類資產，可以擇機在資本市場出售。相對于“融資 + 收購”模式，其套現過程是一個漸進的過程，所注入資產的持續盈利能力，將影響到大股東的實際變現收益，在此意義上，各類股東的利益更傾向于一致。在全流通背景下，實力雄厚的大股東可以依托上市公司整合旗下資產，實現集團資產的證券化、有價化，將是大股東具有現實意義的戰略選擇。優質資產注入式的“定向增發”、或“融資 + 收購”，將極大改善上市公司的業績，此類再融資將受到市場的熱烈追捧。

    再融資、IPO將帶來豐厚的投行收益，刺激優質券商股走強。 雖然對再融資、全流通IPO對A股市場的影響，不同機構持不同的觀點。但重啟A股市場融資功能，對投行具有優勢的券商則是利好，再融資、IPO將帶來豐厚的投行收益。何況，為對沖再融資、全流通IPO對大盤的沖擊，管理層還會積極拓展A股市場的資金來源，活躍A股市場對券商也屬利好，同時融資、融券的試行也進入倒計時。上述因素，會刺激G中信，以及參股優質券商的G成大、G敖東等的走強。