財經(jīng)觀察：警惕美元給人民幣挖陷阱

　　我國外匯儲備8536億美元，成為第一外匯儲備國，反映出資金流入量增大，貨幣升值壓力加大，炒作人民幣升值的熱錢越來越多。

　　在看好今年股市的同時，龐大的外匯儲備，增加了金融風險。在未來兩年，市場資金流向是否會出現(xiàn)小逆轉或大逆轉局面？投資者對此需未雨綢繆。

　　--歷史不會重復 卻有驚人相似

　　華林證券研究所副所長 劉勘

　　美元息口高企的歷史風險

　　目前美元利率已經(jīng)升至4.75%，根據(jù)美國聯(lián)幫貨幣政策委員會表述，仍有繼續(xù)加息的可能，預計今年5月10日再加0.25個百分點，息口升到5%以上之后，市場普遍認為下半年暫停加息，就是說不加息也不意味減息，美元利率維持在相對高位，緣由美國的消費和房地產(chǎn)市場增長放緩慢于預期，而歐洲、日本、中國、印度、韓國和東南亞經(jīng)濟增長加速，故可能在年末至明年美元再次啟動加息，幅度介于0.5至1個百分點。這樣意味著持有美元收益增加，因為利率是貨幣的價格，美元利率的高低，將影響著全球資金流向、流量、流速的變化。尤其在當今“貨幣泡沫”時代，高達7萬億美元游資，這些巨額資本為追求利潤在全球性流動，伺機尋找投資或和投機的機會，就象一座漂浮不定“移動的金山”它飄到那里，那里的資本市場就起波瀾，其沖擊力度的能量，無論對實體經(jīng)濟，還是虛擬經(jīng)濟，不但大于80年代中后期本幣升值時的日本和我國臺灣省，也遠大于90年代南美洲的墨西哥，東南亞的泰國和韓國。國際金融市場貨幣資金過度快速流動，促使資本市場的股票資產(chǎn)價格，實體經(jīng)濟的房地產(chǎn)價格出現(xiàn)明顯反轉或扭曲，孕育著巨大的機會與風險。

　　理論上受美元高利率吸引，國際游資為獲得更多收益，應該從低利率貨幣流向高利率美元，但是在美元高利率條件下，這種現(xiàn)象恰恰相反，更多國際資本卻反向流入貨幣低利率的國家和區(qū)域。90年代兩次金融危機爆發(fā)，共同特點就是被游資看好有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場，國際投資和投機資本大量流入，當預期基本到位時，國際游資突然逆向反轉流動，從而釀成該地區(qū)和國家的資本市場、金融體系，乃至國民經(jīng)濟中的實體經(jīng)濟巨大沖擊。如第一次1994年2月開始，美元連續(xù)12個月不斷加息，基準利率由3%上升到6%，導致1994年至1995年墨西哥金融危機。第二次1997年初，美元連續(xù)加息后，且全年大部分時間維持在5.5%的水平，也引發(fā)了東南亞，尤其泰國和韓國的金融危機，給虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟帶來很大的打擊。

　　炒作人民幣獲利空間已被打開

　　06年2月底外匯儲備升至8536億美元，17個月外匯儲備升猛增3121億美元，成為世界第一大外匯儲備國，這種態(tài)勢還在繼續(xù)。外匯儲備的增加，雖然并非都是投機性很強的熱錢，但卻反映了資金流向、流量、流速的變化，其中部分流動性很高的資金，大概有幾千億美元，約占我國月當期貨幣供應量(按30萬億人民幣)超過10%。據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計，截止05年末外債余額為2810.45億美元，其中短期外債為1561.43億美元，短期外債占總外債余額比例為55.68%，達到歷史最高水平，估計這個水平還會不斷被刷新，而04年4月末該比例為50.2%，短期外債上升，意味著跨境資本流動數(shù)量增大，速度加快，潛在風險上升。

　　自04年以來，人民幣兌日元已經(jīng)升值17%，兌歐元升值14%，兌美元只升值3.4%。而我國已經(jīng)過度到有管理的一籃子貨幣的浮動匯率制度，顯然人民幣兌美元升值幅度相對日元和歐元來說偏低，故美國參議員出臺一個對中國進口商品，課征27.5%懲罰性關稅的《舒默——格拉姆》法案，雖然再次推遲到06年9月30日投票表決，但與此同時，美國參議院金融委員會發(fā)布了，“2006美國貿(mào)易促進法案”，要求用貿(mào)易、投資、國際融資等手段，全面干預人民幣匯率，從現(xiàn)在到年末，可能還會有若干個類似議案出臺，通過各種方式向中國施壓，可謂人民幣升值外在壓力進一步加大。

　　據(jù)高盛模擬人民幣參考一籃子貨幣估算，盯住一籃子貨幣的人民幣升值，在05年末較匯改前升值了5.2%，假如僅盯住美元，則其升值幅度為2.5%，如果人民幣的確是住一籃子貨幣，那么人民幣兌美元還要進一步升值，現(xiàn)在人民幣兌美元已升值3.4%，這樣一來，意味炒作人民幣空間，不但大于美元投機資金成本3%的水平，還大于一籃子貨幣投機資金成本的水平，說明炒作人民幣獲利空間已被打開。從公布06年2月份，我國外匯儲備繼續(xù)增長到8536億美元，成為第一大外匯儲備國，反映出外匯儲備不降反升的態(tài)勢，暗示資金流入量增大，貨幣升值壓力加大，預期高燒不退反升，炒作人民幣升值的國際投資和投機(熱錢)資金越來越多，就可見一斑了。

　　未雨綢繆股票市場

　　從美國負債長期角度看，美元逐步加息，預示美元逐步貶值，造成人民幣升值壓力加大，對國際投資和投機資金吸引力越來越強，尤其06年中期之后，假如美元加息暫停，并把利率維持在5%以上，年末至明年初再次啟動加息，而后一旦美元加息結束，強勢美元不再，美元兌其他主要貨幣(包括人民幣)開始貶值，預示人民幣升值步伐可能加快，助推國際游資流向人民幣及人民幣資產(chǎn)(包括股票市場)。外資流入量增加，進而形成外匯儲備不斷上升，對沖需求量有增無減，且對沖成本增加，過多的貨幣流動性，將導致人民幣資產(chǎn)價格泡沫增大，尤其是股票市場。據(jù)香港有關方面統(tǒng)計，半年來已有1900億資金流入香港，從而推動了港股振蕩攀升，與此同時，流入A股市場資金也會逐漸增加，形成目前量價齊升的格局，即使

　　在當今國內(nèi)外資金資流向、流量、流速的變化中，也加大了央行貨幣政策調控難度，期間央行任何一個貨幣調控政策出臺，都會被敏感的股票市場給及時反映出來，股市振蕩幅度也可能由此加大，需要

　　在看好今年股市的同時，注意外匯儲備這把雙刃劍如何揮舞，龐大的外匯儲備，不僅增加匯率風險，還增加管理成本和難度。由于央行擁有的外匯儲備，實際上是對市場，包括居民、企業(yè)、銀行、以至政府部門的外幣負債，如果市場一旦對人民幣升值預期逆轉，則大量人民幣轉換成外幣現(xiàn)象發(fā)生，金融風險增加，敏感的股票市場一定會被折射出來。所以講在年末或明年，尤其是08年，市場資金流向是否會出現(xiàn)小逆轉或大逆轉局面？因為歷史不會簡單的重復，但卻有驚人的相似。要有警惕美元正在給人民幣挖“陷阱”這根弦，是股票市場、債券市場和期貨市場等投資者，未雨綢繆的頭等大事，防止美元利率高企，重蹈墨西哥、泰國和韓國金融危機的覆轍。