05年12月中國經濟景氣監測預警報告

　　綜合警情指數走勢反映經濟運行良好

　　總體策劃　

　　范劍平　國家信息中心預測部主任　

　　楊溟　上海證券報副總編輯　

　　課題組長　

　　王遠鴻　國家信息中心預測部處長　

　　楊宇東　上海證券報采編中心主任助理　

　　執行組長　

　　張永軍　國家信息中心預測部副處長　

　　鄒民生　上海證券報首席編輯　

　　課題成員　

　　張永軍、程建華、傘鋒、李若愚、徐平生　

　　報告執筆　

　　王遠鴻、傘鋒、李若愚、徐平生　

　　-從10個警情指標的情況來看，2005年12月份固定資產投資、工業增加值和財政收入3個指標仍位于過熱的紅燈區；工業企業銷售收入指標位于趨熱的黃燈區；進出口總額、發電量、CPI和消費品零售額4個指標位于正常的綠燈區；金融機構人民幣各項貸款、M1位于淺藍燈區。總體上看，經濟增長繼續保持平穩、快速增長的勢頭。　

　　-2005年12月，先行指數已經連續6個月下降，根據先行指數領先一致指數6-7月判斷，一致指數在今年年初出現回落的可能性在逐步加大。值得注意的是，一致合成指數在四季度的回升在相當程度上受到財政收入和貨幣供應量增速提高的影響。如果剔除財政收入增速提高的因素，一致合成指數回升的勢頭將更弱。　

　　一、經濟景氣先降后升，經濟運行總體良好　

　　1、2005年經濟景氣出現先下降后回升的運行態勢，但8月以后回升的力度在不斷減弱。一致合成指數在2004年3月達到本輪經濟景氣周期高點后，出現快速回落，并于2005年3月到達近期谷底。2005年4月以后一致合成指數連續9個月回升，但從8月開始，回升勢頭明顯變緩，說明經濟景氣反彈的狀況雖在持續，但回升的力量正在逐步減弱(見圖1)。　

　　從一致合成指數的構成指標來看，2005年經濟景氣走勢主要受固定資產投資、工業增加值、財政收入走勢的影響。工業增加值、固定資產投資、財政收入在3月前后到達今年的低點，然后持續回升。但9月以后三者走勢出現分化，工業增加值同比增速基本持平，固定資產投資增速則明顯減緩，財政收入增速在不斷加快。而另外兩個構成指標M1和發電量的同比增速，前者是2季度以后才出現回升且幅度較小，后者則在2季度以后出現連續下降的走勢。　

　　2、2005年先行合成指數先升后降，預示著今年年初一致合成指數可能出現回落。從圖1可以看出，先行指數在2004年6月份之后持續上升一年時間之后，在2005年6月份達到近期峰值，近6個月連續出現下降。從先行指數的構成指標來看，先行指數走勢主要由生鐵、鋼產量、

　　3、先行擴散指數從上向下穿過50%線，印證先行合成指數的峰值，但一致擴散指數保持高位。經過移動平均后的先行擴散指數于2005年10月從上向下穿過50%線，印證了先行合成指數在2005年年中發生轉折，形成近期峰值。從經過移動平均后的一致擴散指數的變化來看，4月份一致擴散指數從下向上穿過50%線，印證了一致合成指數在2005年3月份形成近期谷底，此后一直保持上升趨勢，6月份以來雖然上升勢頭減緩，但仍然位于高位。由于一致擴散指數沒有出現下降，而且一致擴散指數本身究竟是不是達到了峰值現在還難以判斷，因此，我們目前還不能輕易將一致合成指數出現的輕微下降判定為峰值的出現，清楚的結論需要等待后幾個月變化的情況來確定(見圖2)。　

　　4、綜合警情指數在綠燈區先反彈后調整，經濟運行總體良好。綜合警情指數在2004年4月份達到峰值以后，5月份以后呈現下降趨勢，在2004年9月回到經濟運行較為正常的綠燈區后繼續下滑。2005年一季度后，綜合警情指數出現較快反彈勢頭，8月份上升到綠燈區中線上方并達到年內的高點，此后綜合警情指數上升勢頭減弱，在綠燈區上部連續調整4個月。綜合警情指數的位置表明，2005年經濟位于穩定增長的區域，總體運行良好(見圖3、4)。　

　　二、主要經濟指標變動趨勢　

　　1、固定資產投資反彈勢頭仍然強勁。經季節調整后的固定資產投資從2004年的高峰回落后，2005年持續反彈。2005年12月底，經季節調整后的固定資產投資增速為31.6%，處于紅燈區的下沿。截至12月底，經季節調整后的固定資產投資增速已經連續10個月保持持續增長的態勢，與2005年2月份的最低點相比，上升了9.3個百分點。統計顯示，城鎮固定資產投資累計增速與經季節調整后的趨勢基本一致，從3月份25.3%的最低點持續反彈，至12月份已經升至27.2%。　

　　剔除價格因素，2005年城鎮固定資產投資實際增速為26.8%，比2004年提高了0.7個百分點。由于新開工項目個數和計劃投資金額均比2004年有較大的增長，這也意味著近期后續投資仍將較快增長。由于今年是“十一五”規劃的開局之年，“十一五”項目將全面啟動。在這種情況下，城鎮固定資產投資將繼續保持較高的增長速度(見圖5)。　

　　2、消費實際增速穩中有升。2005年12月份，社會消費品零售總額同比增長12.5%，經過季節調整后的同比增速與上月基本持平，穩定在綠燈區內。2005年以來消費需求名義增速運行平穩，總體呈現前高后低的走勢。但是由于2005年物價水平逐步走低，且整體低于去年。如果扣除物價因素，消費需求實際增速要高于去年同期，而且在小幅加速。2005　年，社會消費品零售總額達到67177億元，同比增長12.9%，扣除價格因素，實際增長12.0%，比上年提高1.8　個百分點。　

　　3、進出口總額繼續保持快速增長。截至2005年12月底，經季節調整后的進出口總額增長率為20.7%，從8月份開始已經連續4個月下降，處于綠燈區。事實上，2005年進出口總額增長速度之所以處于相對溫和的增長水平，主要是由于進口增速明顯低于出口增速。預計今年我國貿易順差仍可能達到1000億美元左右，不可能超過2005年的水平。　

　　4、工業增加值繼續保持高速平穩增長。截至2005年12月，經季節調整后的工業增加值累計增速為16.5%，繼續位于紅燈區。這是工業增加值增速連續第5個月保持在這個水平上。與此相一致，自2005年3至12月份全國規模以上工業增加值累計增速就保持在16.2%-16.4%的較高增長區間平穩增長。可以預見，至少在今年上半年，在這種機制的作用下，工業增加值增速仍將保持較快的增長。　

　　5、工業企業產銷良好，運行平穩。2005年1-12月份，規模以上工業企業產銷良好，產銷率達98.1%，累計銷售收入增長率為27%，季節調整后為27.1%，繼續在黃燈區內小幅下行。其中，全國國有企業實現銷售收入11.5萬億元，比上年增長19%。全年工業企業效益平穩、較快增長，規模以上工業企業實現利潤14362億元，增長22.6%。其中，全國國有企業實現利潤9047億元，同比增長25%，再創國有企業效益新高。能源、原材料行業對效益增長的拉動作用較大。　

　　6、居民消費價格漲勢溫和。12月份居民消費價格上漲1.6%，比上月回升0.3個百分點。經過季節調整后繼續停留在綠燈區低部。2005年全年居民消費價格比上年上漲1.8%，漲幅比上年回落2.1個百分點。　

　　7、財政收入在紅燈區內繼續上升。12月當月財政收入、財政支同比增繼續加快。經過季節調整后，財政收入預警指標在紅燈區繼續上行。　

　　8、M1實際增速先降后升。2005年12月份，經季節調整后，預警指標M1增速與上月基本持平，目前仍處于淺藍燈區。2005年以來，M2與M1增速出現一定的不同步：M2同比增速不斷回升，由年初的14.1%逐步提高到年末的17.6%。M1增速則在上半年走低并在下半年穩定在12%左右。M2與M1的不同變化使得貨幣流動性比例(M1／M2)下降，貨幣流通格局出現收縮趨勢。　

　　9、貸款實際增長低于年初預期調控目標。2005年全年，人民幣貸款同比增速先降后升。12月末，金融機構人民幣各項貸款余額同比增長12.98%，增幅比去年同期低1.52個百分點。經季節調整后，各項貸款增速與上月持平，重新回到淺藍燈區。全年人民幣貸款增加2.35萬億元，同比多增871億元，低于年初預期調控目標。　

　　10、全社會用電需求增速繼續下降，電力供求缺口大幅下降。2005年，盡管我國經濟繼續保持高速增長，但受國家宏觀調控、對高耗能產業控制的影響，我國全社會用電增速繼續下降，全社會用電量為24689億千瓦時，同比增長13.5%。2005年12月份發電量增速為9.9%，已進入綠燈區運行。　

　　金融市場與證券市場運行　

　　(一)貨幣與債券市場運行狀況　

　　1、央行年末公開市場操作投放資金。2005年公開市場操作可分為四個階段：第一階段,1-2月份，公開市場操作保持一定資金回籠力度，并及時熨平春節前后短期內的流動性波動。第二階段,3-6月，央行適度加大資金回籠力度。第三階段,7-8月，央行減輕公開市場對沖操作力度。第四階段,9-11月份，隨著人民幣匯率形成機制改革穩步推進，金融機構貸款適度增長，央行再次適當加大公開市場操作力度。12月份，為防止金融機構在年底出現流動性緊張，央行公開市場操作方向由回籠貨幣改為適度投放貨幣。2005　年全年，央行通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎貨幣13848　億元，凈回籠基礎貨幣量相當于2004　年的2　倍多。　

　　2、全年債券發行規模明顯擴大，品種增加。2005年12月，共發行債券44　次，發行量4417.93　億元，較上月減少425.57　億元。2005年，債券市場(不含央行票據)累計發行各類債券16298億元，增長32%。執行穩健財政政策后，國債發行增長速度明顯減緩，政策金融債和企業債同比多增較多。國債發行7042億元，增長1.7%，增速同比下降8.6個百分點；政策金融債發行5852億元，同比多增1704億元；企業債發行(含企業短期融資券1393億元)2047億元，是上年的6.3倍；金融機構次級債發行966億元，一般性金融債券270億元，資產支持證券71億元，證券公司發行短期融資券29億元，國際金融機構(國際金融公司和亞洲開發銀行)在境內發行熊貓債券21.3億元。　

　　3、銀行間市場人民幣交易活躍，市場利率低位平穩運行。2005　年，銀行間市場人民幣交易成交量為23.19　萬億元，同比增長74.36%。3月份起，受超額準備金存款利率下調、市場流動性充足影響，貨幣市場利率明顯回落。12月份拆借和質押式債券回購利率分別為1.72%和1.54%，比6月份上升0.26個和0.44個百分點，比去年同期低0.35和0.34個百分點。　

　　4、拆借交易成交量較上年減少，以短期品種為主。2005年，銀行間同業拆借市場累計成交1.28萬億元，同比減少1772億元，日均成交50.9億元，同比下降11.8%。成交品種主要集中在7　天和隔夜兩個短期品種上。　

　　5、回購交易活躍，融資期限短期化。2005年，銀行間債券回購市場累計成交15.90萬億元，比上年增加6.46萬億元，日均成交634億元，增長69.2%。從回購期限看，4月份起銀行間市場質押式回購隔夜品種月成交量首次超過7天期品種月成交量，融資期限短期化趨勢明顯。　

　　6、現券交易規模明顯擴大。2005年，銀行間債券市場現券交易累計成交6.01萬億元，比上年增加3.51萬億元，日均成交240億元，增長1.4倍；交易所國債現券成交2781億元，比上年減少186億元。2005年，債券市場價格總體呈現持續上行的走勢。　

　　(二)股票市場情況　

　　1、市場融資仍未恢復，全年融資額大幅下降。2005年12月，A股市場停滯大半年之久的融資功能仍未恢復，繼續處于停滯狀態，2005年全年市場融資額大幅下降。其中，2005年度A股市場新股首發融資額僅為28.55億元人民幣，同比下降達87.97%；再融資籌資總額為271.22億元，增長23.47%。　

　　2、行情觸底回升，交投熱情仍待恢復。2005年12月初，上證綜指開盤于1098.04點，于12月6日探至1074.01點后即呈現單邊回升行情，并于12月30日升至本月行情高點1173.06點。盡管12月市場行情基本呈現為單邊上揚行情，市場信心并未得到有效恢復，市場心態仍十分謹慎，交投熱情并未有顯著改善。至此，2005年全年A股市場重心繼續大幅下移，市場交易大幅萎縮。其中，2005年，上證綜指報收于1161.06點，較2004年度收盤點位1266.50點下跌105.44點，全年跌幅為8.33%。　

　　3、股改出現明顯加速，方案被否現象繼續蔓延。2005年12月份，A股市場股權分置改革繼續推進，股改節奏明顯加快。12月份，共有五批A股公司進入股改程序，數量分別為19、21、27、38和19家，至2005年12月30日，完成股改或已進入股改程序的上市公司數量達423家。隨著股改的推進，12月份股改方案被否公司大大擴容。　

　　4、市場資金面繼續放寬，股市資金壓力漸趨緩解。2005年12月份，市場新增資金陸續注入市場使A股市場資金面繼續放寬，股市資金供給繼續好轉，成為市場向好的重要動力。　

　　［對策］　五點政策建議　

　　1、鞏固宏觀調控成果，不斷優化投資結構，控制投資的大幅度反彈。固定資產投資的過快增長往往是粗放型經濟增長方式的反映，2003年以來固定資產投資連續多年的快速增長加劇了一些行業生產能力過剩的風險，如不加以解決，勢必影響國民經濟健康發展。因此，要繼續利用經濟的、法律的和必要的行政手段，淘汰產能過剩行業中生產工藝落后、原材料高消耗和高污染企業的生產能力，不斷優化投資結構，控制投資的大幅度反彈。信貸政策要體現投資結構優化的導向，對不符合結構優化的行業要繼續保持緊縮力度,對符合國家產業政策、特別是弱勢產業和中小企業要采取較為寬松的信貸政策；對過熱行業中有利于內部結構優化的土地和信貸供給要適當放松。　

　　2、在完善資源性產品定價機制的同時，要關注低收入群體對資源性產品價格上漲的承受能力。近期以來，理順國內資源性產品的定價機制，提高資源稅稅率，使資源性產品的價格真正反映出稀缺性的呼聲不斷增強。資源性產品定價機制的改革，有利于促進資源的節約，縮小資源產地與使用地之間經濟發展的差距，但改革的結果將導致資源性產品價格出現較大幅度的上漲，這將拉動物價整體水平的上漲，對城鄉低收入居民的日常生活將帶來較大的影響。為此，各地政府必須嚴格遵守價格聽證制度，加強對價格的督查力度，建立對低收入群體的價格補償機制，提高城市最低生活保障人口的補助金標準。　

　　3、要以建設社會主義新農村為契機，加強對相關問題的研究，促進農村面貌的根本性轉變。　

　　我國農業和農村經濟的發展，要突破單純依靠國家投入和項目建設，促進農民收入增長的短期政策，加強對建設社會主義新農村相關問題的研究。要發揮廣大農民的積極性和創造性，建立工業反哺農業、國家支持農村各項事業發展的長效機制；要鞏固稅費改革成果，擴大對農業補貼的規模；要加快培養農村新型實用人才，促進農業科技創新和農業技術的推廣；要完善農業產業化經營機制和農村金融體系改革等。　

　　4、要加強對科技的投入，跟蹤世界科技革命的最新研究成果，根據我國經濟社會發展和維護國家安全等的需要，提高自主創新能力和水平。目前我國科學技術水平還不能滿足經濟社會發展和維護國家安全的需要，同發達國家相比還存在較大差距。為此，在加強對科技投入，使與其經濟發展水平相適應的同時，還要大力推進科技體制改革，制定和實施鼓勵自主創新的政策措施，加快科技人才隊伍的建設。要加強原始創新、集成創新和在引進先進技術基礎上的消化吸收再創新，利用好本世紀頭20年科技發展的重要戰略機遇期，在發展能源資源和環境保護技術、裝備制造業和信息產業核心技術、生物技術和海洋技術，以及基礎科學和前沿技術研究等領域實現新的突破，培育一批具有自主知識產權的高技術產業群，搶占未來競爭的制高點。　

　　5、提高居民收入分配占GDP的比重是降低我國儲蓄率的關鍵。近年來，我國最終消費率持續走低、儲蓄率和固定資本形成率不斷高企日益成為我國經濟持續增長的障礙，因此，采取積極措施大力提高消費率、降低國民儲蓄率已成為當務之急。一方面，政府要通過加快養老、醫療保障和教育體系等改革來降低居民養老、醫療、教育和住房等支出預期，從而減少居民的預防性儲蓄，并通過較為完善的收入分配調控體系使收入分配差距有所收斂等措施提高居民平均消費傾向以達到提高居民消費率和最終消費率的目的；另一方面，我們更要大力改善國民總收入的收入分配關系，提高勞動者報酬，提高居民擴大消費的能力，從而提高居民消費率。(國家信息中心　上海證券報)