預(yù)警報告：明年經(jīng)濟增速可能出現(xiàn)下降

　　總體策劃　

　　范劍平　國家信息中心預(yù)測部主任　

　　楊溟　上海證券報副總編輯　

　　課題組長　

　　王遠(yuǎn)鴻　國家信息中心預(yù)測部處長　

　　楊宇東　上海證券報采編中心主任助理　

　　執(zhí)行組長　

　　張永軍　國家信息中心預(yù)測部副處長　

　　鄒民生　上海證券報首席編輯　

　　課題成員　

　　程建華　張永軍　胡少維　

　　傘鋒　李若愚　徐平生　

　　報告執(zhí)筆　

　　王遠(yuǎn)鴻　張永軍　傘鋒　

　　李若愚　徐平生　

　　-從10個警情指標(biāo)的情況來看，目前固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值和財政收入3個指標(biāo)位于過熱的紅燈區(qū)；進(jìn)出口總額和工業(yè)企業(yè)銷售收入2個指標(biāo)位于趨熱的黃燈區(qū)；金融機構(gòu)人民幣各項貸款、發(fā)電量、CPI和消費品零售額4個指標(biāo)位于正常的綠燈區(qū)，其中金融機構(gòu)人民幣各項貸款是2004年年中以來首次從趨冷的淺藍(lán)燈區(qū)轉(zhuǎn)到正常的綠燈區(qū)；M1繼續(xù)位于淺藍(lán)燈區(qū)。總體上看，經(jīng)濟增長繼續(xù)保持快速增長的勢頭。　

　　-根據(jù)先行和一致合成指數(shù)的超前滯后關(guān)系，一致合成指數(shù)的峰值可能已經(jīng)形成或?qū)�會在明年初形成，�?jù)此判斷，明年經(jīng)濟增長速度有可能出現(xiàn)下降。　

　　一、一致合成指數(shù)輕微下降，經(jīng)濟景氣保持較為旺盛水平　

　　1、反映經(jīng)濟總體變動趨勢的一致合成指數(shù)在11月份略有下降，表明經(jīng)濟景氣上升力量減弱。2002年我國新一輪經(jīng)濟周期啟動以來，一致合成指數(shù)曾連續(xù)20多個月持續(xù)上升，至2004年3月達(dá)到本輪擴張期的頂峰。在

　　從一致合成指數(shù)的構(gòu)成指標(biāo)來看，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后，固定資產(chǎn)投資、M1和財政收入增速都有所提高，其中財政收入增速提高幅度較大。工業(yè)增加值同比增速大體上與上月持平，略有下降；但由于發(fā)電量同比增速因上年同月增速較高、下降幅度較大。因此，導(dǎo)致一致合成指數(shù)出現(xiàn)輕微下降(見圖1)。　

　　2、先行合成指數(shù)繼續(xù)明顯下降。先行指數(shù)在去年6月份之后持續(xù)上升一年時間之后，在今年6月份達(dá)到近期峰值后，連續(xù)5個月出現(xiàn)下降，并且下降勢頭較猛。作為逆轉(zhuǎn)指標(biāo)的企業(yè)產(chǎn)成品資金占用額增速近幾個月也連續(xù)提高；由于下降指標(biāo)多于上升指標(biāo)，且下降指標(biāo)下降的勢頭較猛，各項指標(biāo)變化的合力形成了促使先行指數(shù)較快下降的力量，因此，先行指數(shù)繼續(xù)出現(xiàn)較快下降的勢頭。　

　　3、先行擴散指數(shù)從上向下穿過50%線，印證先行合成指數(shù)的峰值，但一致擴散指數(shù)保持高位。經(jīng)過移動平均后的先行擴散指數(shù)于2005年10月從上向下穿過50%線，印證了先行合成指數(shù)在2005年年中發(fā)生轉(zhuǎn)折，形成近期峰值。從經(jīng)過移動平均后的一致擴散指數(shù)的變化來看，4月份一致擴散指數(shù)從下向上穿過50%線，印證了一致合成指數(shù)在2005年3月份形成近期谷底，此后一直保持上升趨勢，6月份以來雖然上升勢頭減緩，但仍然位于高位。由于一致擴散指數(shù)沒有出現(xiàn)下降，而且一致擴散指數(shù)本身究竟是不是達(dá)到了峰值現(xiàn)在還難以判斷，因此，我們目前還不能輕易將一致合成指數(shù)出現(xiàn)的輕微下降判定為峰值的出現(xiàn)，清楚的結(jié)論需要等待后幾個月變化的情況來確定(見圖2)。　

　　4、綜合警情指數(shù)在綠燈區(qū)繼續(xù)反彈，經(jīng)濟運行總體良好。綜合警情指數(shù)在8月份已經(jīng)上升到綠燈區(qū)中線上方，但此后綜合警情指數(shù)上升勢頭減弱，目前綜合警情指數(shù)位于綠燈區(qū)上部、距離綠燈區(qū)和黃燈區(qū)分界線很近的地方。綜合警情指數(shù)的位置表明，經(jīng)濟運行總體良好，仍然位于穩(wěn)定增長的區(qū)域(見圖3、4)。　

　　二、主要經(jīng)濟指標(biāo)變動趨勢　

　　1、固定資產(chǎn)投資增速明顯反彈，但力度減弱。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資繼續(xù)反彈。與去年固定資產(chǎn)投資前高后低的趨勢剛好相反，今年前11個月固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)前低后高的走勢。1-11月份固定資產(chǎn)投資累計增速為30.5%，處于紅燈區(qū)的下沿，并且已經(jīng)是從1-3個月的低點以來連續(xù)8個月的反彈，只不過反彈的力度逐漸減弱。　

　　城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計增速與經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的趨勢基本一致，持續(xù)反彈。反映在各行業(yè)上，利潤高增長的行業(yè)，以及電力、鐵路等前幾年的瓶頸產(chǎn)業(yè)仍是投資的熱點行業(yè)。1-11月份，煤炭開采及洗選業(yè)投資同比增長75.5%，電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資增長31.8%，石油和天然氣開采業(yè)投資增長27.3%，鐵路運輸業(yè)投資增長38.3%，非金屬礦采選、制品業(yè)投資增長26.8%，黑色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長25.8%，有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長37.6%。由于“十一五”規(guī)劃的部分項目已經(jīng)開始啟動，新開工項目明顯增加，但大的項目還沒有啟動。據(jù)統(tǒng)計，截止到11月末，50萬元以上的新開工項目16.1萬個，同比增加29209個，占在建項目的70%(見圖5)。　

　　2、社會消費品零售總額增幅略有下降，繼續(xù)在綠燈區(qū)運行。11月份，社會消費品零售總額5909億元，比去年同月增長12.4%。雖然從名義增長率來看，比10月份下降0.4個百分點，但繼續(xù)保持較快增長的態(tài)勢。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后，社會消費品零售總額增長率與前幾個月大體持平，仍位于綠燈區(qū)中部。　

　　3、進(jìn)出口總額繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。1-11月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的進(jìn)出口總額增長率為25.6%，與前10個月基本持平，繼續(xù)處于黃燈區(qū)的下沿。然而，由于我們選取的是進(jìn)出口總額增長率指標(biāo)，沒有反映出進(jìn)出口增速間的差異和貿(mào)易差額的變化幅度。事實上，1-11月份進(jìn)出口總額增長速度之所以處于相對溫和的增長水平，主要是由于進(jìn)口增速明顯低于出口增速。　

　　4、工業(yè)增加值：在較高增速上波動趨于平穩(wěn)。經(jīng)季度調(diào)整后的工業(yè)增加值增速經(jīng)歷了2004年前高后低的增長后，2005年呈現(xiàn)出前低后高的增長。然而，下半年以來，工業(yè)增加值增速開始趨于穩(wěn)定，今年前11個月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值累計增速為16.5%，仍然位于紅燈區(qū)。至11月份，工業(yè)增加值累計增速已連續(xù)五個月保持16.5%左右的增長幅度，這種態(tài)勢是2001年以來新一輪經(jīng)濟增長中出現(xiàn)的一種新情況，即在較高的增速上不斷趨于平穩(wěn)，但這是否已經(jīng)進(jìn)入新的平衡還需要以后的數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實。　

　　5、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入同比增長在黃燈區(qū)高位平穩(wěn)運行。1￣11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入21.7萬億元，同比增長27%，比1￣10月回落0.1個百分點，繼續(xù)呈小幅回落態(tài)勢。季節(jié)調(diào)整后，1￣11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入同比增長率為28.0%，與上月持平，在黃燈區(qū)上沿呈高位平穩(wěn)運行態(tài)勢。　

　　6、財政收入在紅燈區(qū)內(nèi)繼續(xù)上升。11月份財政收入同比增長22.3%，增速比上月回落8.6個百分點，比上年同期高10.5個百分點；財政支出同比增長25.9%，比上月提高11.8個百分點，比去年同期低1.7個百分點。收支相抵，當(dāng)月出現(xiàn)財政赤字967億元。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，財政收入預(yù)警指標(biāo)繼續(xù)在紅燈區(qū)運行。　

　　7、貨幣供應(yīng)量預(yù)警指標(biāo)再次小幅回升。11月份，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，預(yù)警指標(biāo)M1增速再次小幅回升，但目前仍位于淺藍(lán)燈區(qū)。不同層次貨幣供應(yīng)量增速均有所加快。　

　　8、人民幣貸款指標(biāo)進(jìn)入綠燈區(qū)。11月末，人民幣各項貸款余額同比增長14.1%，增幅比上月高0.3個百分點，比上年同期高0.6個百分點。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，預(yù)警指標(biāo)人民幣貸款增速持續(xù)回升，目前已進(jìn)入綠燈區(qū)。　

　　9、CPI漲幅繼續(xù)輕微反彈，工業(yè)品出廠價格和原材料購進(jìn)價格漲幅繼續(xù)下降。11月份居民消費價格(CPI)同比上漲1.3%，比9月份1.2%的漲幅高出0.1個百分點；延續(xù)了上月CPI反彈的勢頭。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，CPI漲幅目前處于綠燈區(qū)和淺藍(lán)燈區(qū)的分界線附近。　

　　10、發(fā)電量增速持續(xù)下行，三年半來首次從黃燈區(qū)進(jìn)入綠燈區(qū)。11月份，規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量2041.89億度，同比增長10.9%，比上月9.4%的同比增速提高1.5個百分點。但是，經(jīng)季節(jié)調(diào)整，11月份規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)發(fā)電量增速為9.6%，比10月份的10.5%下降0.9個百分點，自2002年5月份進(jìn)入黃燈區(qū)以上運行達(dá)3年半之久后首次由黃燈區(qū)進(jìn)入綠燈區(qū)。　

　　金融市場與證券市場運行　

　　(一)金融市場運行狀況　

　　1、央行票據(jù)發(fā)行量繼續(xù)放大，回籠資金力度持續(xù)加大。11月份，央行仍保持了較大規(guī)模的公開市場回籠力度，當(dāng)月共發(fā)行央行票據(jù)13期，共計3432億元，比上月多發(fā)行532億元；完成正回購5次，共計700億元，比上月增加300億元。當(dāng)月資金回籠與投放相抵，累計凈回籠資金1942億元，比上月多回籠572億元。　

　　2、企業(yè)短期融資券繼續(xù)密集發(fā)行，首支城市商業(yè)銀行次級債招標(biāo)發(fā)行成功。11月份，銀行間債市共發(fā)行債券4822.5億元，較上月增加540.7億元。其中企業(yè)發(fā)行短期融資券25期，共計252億元。　

　　3、銀行間同業(yè)拆借成交量下降，拆借利率回升。11月份，銀行間同業(yè)拆借成交1057.76億元，同比下降8.1%；交易品種以7天為主，7天品種共成交703.90億元，占本月全部拆借成交量的66.5%。11月份，同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.50%，比上月提高6個基點，比1月份低57個基點。　

　　4、銀行間債券回購持續(xù)活躍，回購利率上升。11月份，銀行間債券市場債券質(zhì)押式回購成交13871.78億元，同比增加84.7%；回購品種以1天品種為主，共成交5855.85億元，占本月全部回購交易量的42.2%。11月份，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為1.17%，比上月提高6個基點，比1月份低74個基點；質(zhì)押式債券回購7天品種加權(quán)平均利率為1.20%，比上月提高8個基點，比1月份低64個基點。　

　　5、銀行間債市現(xiàn)券交易活躍，債券指數(shù)逐漸走低。11月份，銀行間債券市場現(xiàn)券成交6224.08億元，同比增長178.0%；交易所市場國債現(xiàn)券成交182.81億元，同比下降18.79%。　

　　受年末市場流動性趨緊、市場利率上升預(yù)期增強等多種因素影響，11月份銀行間市場債券指數(shù)與交易所市場債券指數(shù)均逐漸走低，各期限債券到期收益率相應(yīng)普遍上升。　

　　(二)證券市場回顧與分析　

　　1。股指低位窄幅盤整，股票交易低迷。11月份，兩市股指在低位進(jìn)行窄幅波動盤整，股票交易低迷。11月份，上證綜指圍繞1100點窄幅震蕩，最低點為1074.30點，最高點為1122.88點，振幅為48.58點，振幅僅為4.52%，是2003年2月以來近三年新低，也是2001年6月以來的次低振幅；月末，上證綜指收盤于1099.26點，比上月末的1092.82上漲6.44點，僅上漲0.59%；兩市股票交易繼續(xù)處于低迷狀態(tài)，滬市、深市股票成交總額分別為1352.8億元和876.3億元。　

　　2。權(quán)證市場跌宕起伏，交易火爆。11月份，與低迷沉悶的股票正股市場相比，A股市場權(quán)證行情跌宕起伏，交易異常火爆，在市場中獨領(lǐng)風(fēng)騷。數(shù)據(jù)顯示，11月份，寶鋼認(rèn)購、武鋼認(rèn)購、武鋼認(rèn)沽3只權(quán)證雙向交易總額達(dá)1380億元，總成交量是10月份的近15倍，是滬市股票成交額的51%，兩市股票成交總額的31%。　

　　3。股權(quán)分置改革繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。11月份，股權(quán)分置改革繼續(xù)得到管理層的大力扶持和積極推動。11月21日，隨著黔源電力股權(quán)分置改革方案獲得通過，全部50家中小企業(yè)板上市公司股權(quán)分置改革全面完成，中小企業(yè)板全流通時代開始。　

　　對于股權(quán)分置改革中出現(xiàn)的一些問題，11月16日證監(jiān)會召集各證券經(jīng)營機構(gòu)在京開會，重申要加強紀(jì)律，嚴(yán)肅管理，嚴(yán)禁買賣投票權(quán)和從事其他違反規(guī)定的活動,對任何違反投票程序規(guī)定、擾亂改革秩序的行為，證監(jiān)會將予以嚴(yán)厲查處。　

　　4。封閉式基金行情初現(xiàn)，投資價值尚待深入挖掘。　

　　11月份，封閉式基金投資價值被市場初步挖掘，行情開始走強。在同期上證綜指僅上漲0.59%的背景下，11月份21個交易日基金指數(shù)上漲6.21%，累計有12只基金的漲幅超過10%。　

　　但是，封閉式基金的初步行情并未使封閉式基金整體的高折價率出現(xiàn)根本改變。因此，封閉式基金的投資價值仍待市場深入挖掘。　

　　5。市場資金環(huán)境趨于改善，資金流入步伐加快。11月份，兩個重要現(xiàn)象顯示，A股市場資金環(huán)境已趨于改善，市場資金流入步伐開始加快。首先，QFII急速擴容。截至11月30日我國已經(jīng)獲批QFII已達(dá)32家，其中29家機構(gòu)已獲投資額度，投資額度已達(dá)54.95億美元。其次，股票型基金的發(fā)行環(huán)境也在悄然發(fā)生變化。據(jù)統(tǒng)計，11月份募集設(shè)立的7只開放式基金募集總金額達(dá)96億元人民幣。　

　　［對策］　未來趨勢與政策建議　

　　1、從稅收、收入分配、教育與醫(yī)療改革入手，多管齊下，促進(jìn)居民消費的快速增長　

　　擴大內(nèi)需，特別是促進(jìn)居民消費是“十一五”時期國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重中之重。促進(jìn)居民消費，主要應(yīng)立足于增加居民收入，特別是增加城鎮(zhèn)低收入居民和農(nóng)村居民收入，穩(wěn)定其未來收入和支出預(yù)期。近年來我國在國家財政收入和企業(yè)利潤快速增長的同時，居民收入增幅相對較低，農(nóng)村居民收入增長緩慢。在國民收入初次分配沒有向居民傾斜的情況下，再分配對農(nóng)村居民收入沒有進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)。與此同時，近年來教育、醫(yī)療等項改革使居民家庭教育支出和未來的不確定性明顯增加，加之信貸對教育的支持力度有限，以及受房價上漲等的影響，在收入增長幅度不快或相對較低的情況下，高額的住房、教育和醫(yī)療支出擠占了居民的正常消費。貧富差距的加大造成了少數(shù)富裕階層的奢侈性消費與占人口相當(dāng)大部分的低收入階層日常消費無法滿足共存的情況，反映在資金上就是居民儲蓄的迅速增長與消費的不足。正因如此，單項改革對促進(jìn)居民消費收效不大。促進(jìn)居民消費應(yīng)該多管齊下，各個部門應(yīng)該對照現(xiàn)有的體制與政策，像對待世貿(mào)規(guī)則一樣，把促進(jìn)農(nóng)村和城鎮(zhèn)低收入居民消費的增長作為促進(jìn)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、衡量社會公平和官員政績的重要手段，從稅收、收入分配、教育、醫(yī)療等改革入手，排除一些制度性和政策性障礙，促進(jìn)居民消費快速增長。　

　　2、完善資源性產(chǎn)品的定價機制，對中西部地區(qū)的資源開發(fā)進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a償　

　　近年來隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，資源性產(chǎn)品的供給問題成為制約國民經(jīng)濟發(fā)展的重要問題。解決好這一問題不僅需要放眼國際市場，同時更要理順國內(nèi)資源性產(chǎn)品的定價機制，建立資源性產(chǎn)品的開發(fā)補償機制。我國油氣資源和礦產(chǎn)資源主要集中在中西部地區(qū)，需求主要集中在東部沿海地區(qū)。現(xiàn)行的定價機制忽視了對中西部資源產(chǎn)地的補償，等于中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)對東部發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行資源補貼，同時還要承擔(dān)環(huán)境污染帶來的治理成本。完善資源性產(chǎn)品的定價機制，適度提高資源性產(chǎn)品價格和資源稅的稅率，通過稅收返還增加對資源開采地區(qū)的投入，這不僅有利于促進(jìn)資源在開發(fā)、使用階段的節(jié)約，還有利于縮小地區(qū)之間經(jīng)濟發(fā)展的差距，增加中西部資源大省地方財政的實力。　

　　3、加快轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式，促進(jìn)加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型和升級　

　　加入WTO后，我國對外貿(mào)易總額迅速增長，貿(mào)易條件持續(xù)惡化，單位商品出口額創(chuàng)造的利潤越來越低，對外貿(mào)易高速增長仍然依賴粗放型的增長方式。因此，現(xiàn)有的對外貿(mào)易增長方式亟待轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，要轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式，促進(jìn)加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型與升級，以下幾個方面是比較重要的：首先，應(yīng)該提高引進(jìn)外資的質(zhì)量和水平，促進(jìn)外資與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的結(jié)合；其次，不能把外貿(mào)的高增長完全建立在依靠廉價勞動力的基礎(chǔ)上，工人工資應(yīng)該包括養(yǎng)老和

　　4、依托重大工程和重要項目建設(shè)，提高自主創(chuàng)新能力　

　　2006年是我國“十一五”規(guī)劃的開局之年，許多重點工程建設(shè)和重大技術(shù)改造項目需要進(jìn)口大量國外先進(jìn)、大型成套設(shè)備，這是提高此類產(chǎn)品自主創(chuàng)新能力的難得時機。要克服以往重引進(jìn)、輕消化吸收的弊病，依托重大工程和重要項目建設(shè)，提高自主創(chuàng)新能力。首先，在項目招標(biāo)過程中要積極為以后的消化吸收創(chuàng)造條件，鼓勵專利技術(shù)的引進(jìn)；其次不要盲目貪大求洋，要鼓勵國產(chǎn)設(shè)備的使用；三是要保證消化吸收階段必要的資金投入。