明年平衡市格局 運行區間1000-1350點

　　民族證券研發中心

　　我們認為，滬指已告別2001年以來的趨勢性下跌，目前正處于艱難的震蕩筑底階段。隨著估值吸引力的逐步顯現，2006年滬深股市將繼續呈現強平衡市特征。此外，由于各類機構選股偏好差異加大，預計2006年個股的活躍度要高于2005年。

　　九大因素影響明年股市

　　融資額加大。由于A股市場持續低迷，再加上股權分置改革，截至2005年10月底，2005年A股市場融資額下降到328.85億元，只及2000年融資額的20.42%，創出九年以來融資額的新低。另一方面，目前我國企業融資高度集中在銀行體系，多年來積聚了大量金融風險，成為商業銀行改革的嚴重障礙，并阻礙中央銀行貨幣政策的傳導，掣肘利率市場化和匯率體制改革。改革以商業銀行為主導的間接融資模式迫在眉睫。

　　我們認為，管理層在等待一個相對成熟的時機，以啟動全流通IPO、再融資。可以預計，2006年A股市場的融資額至少會比2005年有明顯的提高，估計在500億元左右。

　　上市公司業績下滑。今年三季報顯示，上市公司前三季度凈利潤同比下降2.18%；今年上半年，上市公司凈利潤同比增長4.164%；2004年，上市公司凈利潤同比增長31.07%。從中不難看出，上市公司的業績拐點已經出現，一些公司2005年年報可能很難看。

　　2006年，由于國內經濟增速放緩以及部分行業產能過剩，一些上市公司將面臨考驗。雖然很多上市公司的估值水平即使與國際成熟股市相比，目前也具有很強的吸引力，但業績回落將“自然”抬升市盈率，并使其對機構又變得缺乏吸引力，這將影響到投資者的持股信心。

　　從歷史經驗看，一個國家或地區本幣升值，將使該國、或地區的資產價格重新估值，吸引外資流入該國或地區的資本市場，并引發當地股市的上漲，日本、泰國和我國臺灣地區都經歷了這樣的過程。因此，人民幣升值預期以及匯率改革，已成為左右A股市場中長期走勢最重要因素之一，對滬深股市中長期走勢構成較大的支持，并且這種力度可能大于經濟增長對股市的支持。2006年，如果人民幣匯率再次調整，很可能成為引發行情的導火索。

　　利率是否調整。2005年11月初，央行公布的《中國金融穩定報告》認為，我國目前的利率水平偏低，如果長期持續下去，不利于金融穩定。我們認為，中國目前的本幣存貸款利率處于20多年來的低點，從長期看，利率上升的趨勢將是必然的。如果2006年人民幣利率出現調整，對A股市場將造成較大負面影響。

　　QFII影響力加大。經過五年熊市的煎熬，國內機構對后市大都心存疑慮，但國外投資者卻對A股市場卻變得樂觀起來。瑞士一波研究顯示，中國的證券市場到2010年可能成為全球第二或第三大市場，市值達2萬億美元，而目前僅為5000億美元。面對如此高增長的市場，外資很難不動聲色。

　　我們認為，國外機構正從券商、基金、上市公司股權、QFII額度等多方面“搶奪資源”；國外熱錢、國外私募基金等也在加快對A股市場的布局。韓國股市1992年正式實施QFII政策，之后市場進入了自1994年11月開始的連續4年的調整，期間韓國政府8次提高了QFII的額度，當外資掌控的資金足以與韓國本土機構對抗時，外資介入并主導了持續一年多的大行情。雖然目前很難判斷國外機構在A股市場“反客為主”的具體時間，但2006年國外機構在中國、香港股市做跨市套利的力度將加大，對A股市場的影響將更為明顯。

　　股改股跑出黑馬。2006年5月以后，已完成股改公司的非流通股將陸續上市，按目前股改推進的速度，今年年底大約有占總市值35%的公司實施對價方案。雖然扣除禁售期延長的公司，若上市部分有5%減持，需要300億元資金承接，對A股市場壓力很大；但其中也必然會出現一些黑馬股。

　　直接融資是否繞道。央行2005年5月23日頒布《短期融資券管理辦法》，有利于拓寬企業融資渠道。截至11月17日，共有41家企業在銀行間債券市場發券54期，累計成功發行1009億元短期融資券，創下歷史新高。2006年，管理層可能會借短期融資券的火爆，大力發展企業債，并給予一些政策性的扶植，這將使企業債券市場停滯不前的現狀有所改觀。明年如果大力發展企業債將難免從A股市場分流一部分資金。

　　禽流感影響不確定。亞行日前題為《禽流感對亞洲經濟的潛在影響》的報告強調了禽流感預測時的三大未知因素，即流行性疾病的嚴重程度和持續時間、導致消費者流失和投資者信心喪失的心理影響、勞動力減少的副作用。如果禽流感輕度爆發，可能使亞洲經濟出現零增長，并導致全球商品與服務貿易額減少14%。世界銀行則預計，禽流感可能給全球經濟造成最少8000億美元的損失。

　　但2006年是否會出現禽流感在人際間傳播的案例，具有很大的不確定性。因此，禽流感對2006年A股市場的影響同樣具有不確定性。當然，禽流感對相關行業的負面、正面影響是不容忽視的。

　　QDII、股指期貨變數較大。我們預計，管理層將在2005年年底或2006年上半年推出QDII。QDII帶來的是對未來A股與國際接軌的一種心理預期，雖然并不能簡單地說“接軌”就意味著價格趨同，但它無疑將成為A股走勢的壓力。同時，A股與香港、海外股市的聯動性將大大提高。

　　此外，有消息稱，上期所開發的股指期貨已經準備充分。雖然股指期貨箭在弦上，但是否在2006年推出，也給A股市場增添了一個變數。股指期貨的杠桿作用足以激活目前死氣沉沉的A股市場。從國外機構的一貫操作手法看，一旦國內A股設立股指期貨，他們將借助金融衍生品種套利操作，到時國外機構對A股市場的影響將明顯提高。但股指期貨又是一把雙刃劍，投資者操作的難度將因此增加。

　　明年運行區間:1000-1350點

　　我們認為，2006年滬深股市將繼續呈現強平衡市的特征，估計最高點在1350點附近，低點在1000點附近，2006年滬指年線有望收出陽線。隨著滬指的震蕩走低，A股市場的投資風險在下降，對場外資金的吸引力在增強。我們預計，2006年滬深股市存在兩次中期反彈機會，一次可能在2006年初，另一次則可能在明年下半年。

　　在經過機構投資者2003-2005年連續三年的深入挖掘后，目前市場已經很難找到價值被低估的“業績＋成長”、資源類股票。2006年，隨著我國經濟增長減速、國內消費需求疲弱、進出口貿易已發展到極至、多數行業產能過剩，上市公司的業績將明顯下滑。在全流通的背景下，機構的選股思路將跳出業績與成長。我們發現，在當前A股平均股價處在歷史低點時，不少公司的并購價值遠高于以“業績＋成長”測算的投資價值，并購、重組有望成為2006年的主流投資主題之一。

　　價值投資堅持防御

　　2006年，由于各類機構選股偏好差異加大，個股的活躍度要高于2005年，機構持股的差異化加大。與“十一五”規劃、擴大內需、循環經濟相關的行業、公司，將成為市場的投資、投機熱點。其中包括商業連鎖、資源、醫藥、金融服務、高科技、電子信息、3G通訊設備、

　　繼續堅持價值投資。在與“十一五”規劃、擴大內需、循環經濟相關的公司中尋找投資品種，并積極關注并購、重組的投資機會。

　　堅持防御型投資策略。由于一些多空因素的不確定性，操作上應考慮波段操作，因此買賣時機的把握非常重要。建議機構投資者，當滬指跌破1050點以后，可采取越跌越買的方式，逐漸把倉位加上去。

　　關注機構動態。由于基金、保險、QFII占有資源優勢，對上市公司又有很強的“談判”能力，不妨采取跟隨戰術，對基金、保險、QFII各季度投資組合進行深入研究，對他們的持股進行二次“篩選”。

　　把握新股上市后的投資機會。每年都有一批新股有很好的市場表現，全流通新股發行、上市同樣存在這樣的機會。

　　尋找不可復制的公司。只有具備特許經營權或對資源具有壟斷性的成長性公司才是有價值的。

　　關注封閉式基金。兩年內存續到期的封閉式基金以及高折價的封閉式基金，存在低風險套利機會。而一旦“封轉開”試點或封閉式基金“T＋0”，將促使封閉式基金出現井噴。

　　回避漲幅過高個股。對累計漲幅高且被基金、保險、QFII大幅減持的個股，應采取堅決回避的態度。