A股四大主題值得期待 中小板先恢復(fù)增量

　　□ 北京物資學(xué)院 郭士英

　　前兩年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值均增長9.5%�熃衲觐A(yù)計仍然增長9.4%。與興旺的宏觀經(jīng)濟(jì)不相稱的是，我國股票市場卻始終蕭條。2005年末，并沒有出現(xiàn)熱望中的重大轉(zhuǎn)折。相反，債市繁榮、權(quán)證火爆、基金走強(qiáng)的背后，是G股貼權(quán)、大盤走軟，A股市場資金流失。

　　中國股市的前景，取決于現(xiàn)有存量公司的價值，更決定于未來新增上市公司的質(zhì)量和新增資金的規(guī)模。而增量資產(chǎn)又決定于未來市場制度的變革、外部環(huán)境的變化和有關(guān)政策安排。展望2006年的中國股票市場，后者的重要性更加突出，必須跳出市場看市場，才能制定有效的投資策略。

　　中小板可能先恢復(fù)增量

　　截至目前，完成股改和已進(jìn)入股改程序的上市公司總數(shù)已達(dá)350家左右，占兩市1358家上市公司�煵挥嫾傿股公司�牭乃姆种�一，總股本為1800多億，占所有A股股本接近30%。按照目前的進(jìn)度，新老劃斷的時間指向明年二季度。在此之前，中小企業(yè)板有望率先恢復(fù)新股發(fā)行。

　　恢復(fù)新股發(fā)行不應(yīng)視為市場的利空因素，但是歷史的教訓(xùn)告訴我們，新股發(fā)行的質(zhì)量和數(shù)量應(yīng)從嚴(yán)控制。從長期來看，新股發(fā)行質(zhì)量對市場的影響最為突出。根據(jù)現(xiàn)有信息分析，新股發(fā)行的條件要放寬，改革的方向是市場化，目標(biāo)是實施注冊制。

　　上市公司新股發(fā)行管理辦法正在擬定，其中一個主要變化，是從重視過去三年的經(jīng)營業(yè)績轉(zhuǎn)變?yōu)槭欠窬哂谐掷m(xù)穩(wěn)定發(fā)展能力和成長性方面來。投資者更為關(guān)心的是，如何確保上市公司具備真正的持續(xù)穩(wěn)定性，如何防止信息欺詐和惡意圈錢。這可能是2006年證券市場最大的政策不確定性。

　　中小企業(yè)板率先股改完畢，理應(yīng)率先恢復(fù)新股發(fā)行，這有利于為主板市場的新老劃斷提供有益的借鑒。中小企業(yè)板本身具備諸多優(yōu)勢：規(guī)模小、監(jiān)管嚴(yán)、機(jī)制靈活、歷史問題少、公司治理水平完善、細(xì)分行業(yè)龍頭較多、發(fā)展?jié)摿�較大等。率先恢復(fù)新股發(fā)行后，“為有源頭活水來”的中小企業(yè)板應(yīng)將更加受到各路資金的青睞。

　　經(jīng)過長期的準(zhǔn)備和篩選，目前投資銀行已經(jīng)預(yù)備了相當(dāng)一大批素質(zhì)優(yōu)良、具備高成長性的中小企業(yè)發(fā)行項目。盡管實施了全流通，這些企業(yè)的發(fā)行和上市價格仍將會享受到高于主板市場定價水平的溢價。因此，現(xiàn)有中小企業(yè)板的股票價格走勢也應(yīng)該受到影響，先抑后揚(yáng)的可能性比較大，繼而會出現(xiàn)新老中小板股票整體走強(qiáng)的局面。因此建議投資者密切關(guān)注中小板指數(shù)，逢低介入優(yōu)質(zhì)公司，總體收益水平應(yīng)該會強(qiáng)于主板市場。如果中小企業(yè)板率先實施T＋0，效果尤甚。

　　2006年，中小企業(yè)板的上市程序和審核辦法方面存在較大的創(chuàng)新空間，如得有效進(jìn)展，將會更大激發(fā)國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)資本的參與熱情，加之權(quán)貴資本的變相參與和推動，中小板市場發(fā)展?jié)摿�巨大。總之，在主板市場存在積弱難返風(fēng)險之際，中小企業(yè)板將當(dāng)仁不讓地成為我國大陸資本市場潛力最大的一匹黑馬。

　　權(quán)證帶來的T＋0憧憬

　　盡管權(quán)證的經(jīng)濟(jì)價值和作用遠(yuǎn)不及A股市場，但是，就像其他衍生品一樣，一旦被創(chuàng)設(shè)，很容易后來居上、反客為主。加之炒新因素，目前規(guī)模很小的權(quán)證市場的活躍程度卻已讓聞名世界的香港權(quán)證市場都自愧弗如了：一個寶鋼權(quán)證的日成交額曾經(jīng)占到整個滬市A股成交額的三分之二；三只權(quán)證周成交283億元，竟然超過了滬市所有股票的周成交總和；單日三權(quán)證成交額也一度占到深滬兩市日成交金額的三分之二。

　　因為權(quán)證交易本身具有諸多優(yōu)勢，隨著新權(quán)證的不斷上市，證券市場可能會出現(xiàn)“全民炒權(quán)證”的局面，而且權(quán)證牛市將導(dǎo)致大部分權(quán)證價格背離其價值。權(quán)證市場的不斷升溫和火爆，至少說明了三個需要引起注意的問題：一、“T＋0”制度是受到市場歡迎的；二、市場從來不缺資金，缺乏的是制度。

　　A股市場是否會恢復(fù)“T＋0”交易制度，是投資者普遍關(guān)心的問題，也是影響2006年A股市場運(yùn)行格局的重大問題。任何制度都是雙刃劍，“T＋0”也不例外，關(guān)鍵是把握運(yùn)用時機(jī)。如果市場持續(xù)低迷不振，改革難以為繼的風(fēng)險就會加大，更遑論市場復(fù)興。當(dāng)務(wù)之急是必須從制度層面進(jìn)一步激發(fā)A股市場的活力。

　　從這個角度看，盡早恢復(fù)A股市場的“T＋0”是比較明智和必要的。那種認(rèn)為“T＋0”會加重A股市場投機(jī)氣氛的擔(dān)心是不必要的，因為是否實施“T＋0”并非一個市場或者一個投資者更偏重投資還是投機(jī)的決定性因素。何況，股票市場本來就應(yīng)該投資與投機(jī)并重，否則就會缺乏活力。

　　對于一個四年多來連續(xù)走陰的市場，積極引入包括投機(jī)游資在內(nèi)的各種性質(zhì)的資金是十分必要的——同時可以遏制大量游資地下或非法活動對社會經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。目前輿論認(rèn)為，在中小企業(yè)板和封閉式基金率先實施“T＋0”的可能性比較大。

　　強(qiáng)化機(jī)構(gòu)對市場的信心

　　截至2005年11月28日，我國證券投資基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)5008.2億份，基金管理公司數(shù)量達(dá)到52家，其中，中外合資基金管理公司20家。政府必須從資本管理角度合理合法引導(dǎo)國內(nèi)外資金的投資行為，在這方面努力爭取到增量資金——做到凈流入，這方面的工作與證券市場的未來形勢息息相關(guān)。

　　QFII成員和資金規(guī)模需要進(jìn)一步擴(kuò)展，但是監(jiān)管部門要在合法范圍內(nèi)確保這些外資投資于失血過多的內(nèi)地股市，而不是變相轉(zhuǎn)移到其他投資領(lǐng)域。

　　國內(nèi)資金到境外證券市場的投資活動應(yīng)該限制在合理范圍內(nèi)，要爭取用增量資源和制度創(chuàng)新給這些境內(nèi)資金重樹信心，以堅定的決心和光明的遠(yuǎn)景扭轉(zhuǎn)社會各階層對國內(nèi)證券市場的看法。對一些大型機(jī)構(gòu)如社保基金，要積極爭求他們對國內(nèi)證券市場的意見和要求，力求把他們的投資留在國內(nèi)。在一定程度上，留住諸如社保基金這樣的國字頭的大型投資機(jī)構(gòu)，就留得住廣大股民的信心。

　　另外，在投資活動中應(yīng)注意理性看待和控制外資并購我國上市公司的活動。事實證明，一些外資購并上市公司后的效果并不理想，例如樂凱膠片和華北制藥等外資并購案例，并沒有看到外資對上市公司有任何實質(zhì)性貢獻(xiàn)，這樣的外資并購還是少一點(diǎn)好。因此，有關(guān)部門應(yīng)該在審批過程中嚴(yán)格把關(guān)，不能坐視或者縱容任何勢力以任何手段繼續(xù)危害上市公司和廣大股民的利益。

　　新的《證券法》和《公司法》將付諸實施，這將為證券市場的資金開禁提供難得的機(jī)遇，尤其亟需盡早引入銀行資金和大力發(fā)展私募基金。這方面，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和有關(guān)部門通力合作，積極爭取。這方面的進(jìn)展效果將在很大程度上影響證券市場的運(yùn)行態(tài)勢。希望監(jiān)管部門不遺余力地推進(jìn)，畢竟，證券市場需要大家的參與，這不但是資金供給的問題，也事關(guān)證券市場的生存地位和發(fā)展空間。

　　債市與金融創(chuàng)新活躍

　　債券市場的發(fā)行規(guī)模和成交量不斷放大、品種結(jié)構(gòu)逐步趨于完善，受穩(wěn)定的低利率因素鼓舞，一級和二級市場空前活躍，正面臨著歷史上最好的發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)債、短期融資券等尤其后來居上，日益成為備受企業(yè)重視的籌資手段，這與股票市場的低迷形成極大反差。預(yù)計上市公司恢復(fù)再融資后，可轉(zhuǎn)債融資將再度成為優(yōu)質(zhì)上市公司的首選融資模式，因為相比權(quán)證式股票再融資，可轉(zhuǎn)債的股價折讓率要小得多。

　　2004年4月，國債指數(shù)從91.10點(diǎn)開始上揚(yáng)，經(jīng)過一年半的牛市，于2005年10月達(dá)到109.73點(diǎn)�熒蠞q幅度高達(dá)20.45%，截至今年11月末收報107.24點(diǎn)。以銀行和保險機(jī)構(gòu)為主流的資金，分享到了可觀的債券投資收益。不過，債券市場收益率的下降空間已經(jīng)十分有限，在世界主要國家利率上揚(yáng)之時，國內(nèi)利率風(fēng)險也有可能逐步顯現(xiàn)，因此，債券市場在高位盤整階段結(jié)束后，面臨逐步降溫的變數(shù)。這對股票市場是一個潛在的積極因素。

　　2006年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大，

　　金融期貨，尤其是股指期貨的開辦條件并不成熟。市場本身的穩(wěn)定程度、機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制能力以及制度和監(jiān)管層面的條件，都不支持在近期開設(shè)股指期貨。貿(mào)然推出股指期貨無異于拔苗助長、自毀

　　綜上所述，2006年的中國股市仍將處于整合階段，制度和政策的不確定性較大，一系列制度變革和規(guī)則創(chuàng)新的風(fēng)險是影響市場運(yùn)行態(tài)勢的首要因素。在尚未明朗之前，預(yù)計主板市場的資金增量將會比較有限，主板市場的股價走勢將總體震蕩下行，兩極分化會愈演愈烈。

　　因此，投資者在2006年的投資中宜密切關(guān)注新制度、新政策的出臺�熡绕涫切鹿砂l(fā)行辦法�牐�總體上采取保守投資策略。如果主板市場繼續(xù)實施“T＋1”交易制度，那么在資金分配上，要重點(diǎn)投資制度先進(jìn)的中小板市場。同時，封閉式基金值得參與。有條件的，適當(dāng)投資B股市場。操作技巧較好的投資者，可以適當(dāng)參與風(fēng)險收益都較高的權(quán)證交易，但要注意控制資金比例，原則上最多不能超過30%。從行業(yè)來看，建議重點(diǎn)投資油氣、煤炭、有色金屬等