警惕石油美元的后果：國際儲蓄轉移

　　除了實業投資和彌補國內赤字，石油輸出國貿易順差的相當大一部分仍將投資于金融資產，這引發了一個問題：高油價帶來的國際儲蓄重心轉移——從亞洲國家轉移到石油輸出國——會造成什么樣的后果？

　　作者: 本刊特約作者 吳弓/文

　　石油價格居高不下，歐佩克的收入自然大大增加。據美國能源部的預測，今年歐佩克的石油收入將達到4300億美元，較2004年上漲27%。與此同時，這些國家的貿易順差也水漲船高，將達到3000億美元的高度，是中國貿易順差規模的三倍之多，并在明年有進一步擴大的趨勢。在這種情況下，石油美元(petrodollar)再次成為一個熱門話題。根據周一國際清算銀行發布的數據，截至今年年中，歐佩克存款中美元的比例從61.5%升至69.5%，而歐元比例則從24%的高點滑落至16%。這一數據在很大程度上證實了一些專家之前的猜測：今年以來，美元對歐元、日元的強勢在很大程度上拜石油美元之賜。

　　石油美元的充沛直接帶動了阿拉伯國家的投資。最近，在阿聯酋的迪拜——一個常年溫度在20攝氏度以上的城市，沙漠人民修建了一座奢華的大型室內滑雪館，耗資頗巨。不過，更多的資金被投放到了

　　除了實業投資和彌補國內赤字，石油輸出國貿易順差的相當大一部分(《金融時報》估計為2/3左右)仍將投資于金融資產。這就引發了一個問題：高油價帶來的國際儲蓄重心轉移——從亞洲國家轉移到石油輸出國——會造成什么樣的后果？因為同亞洲國家相比，石油輸出國對金融資產的偏好明顯有所不同。最突出的是，亞洲國家的外匯儲備主要以美元資產形式存在，而石油輸出國的資產中美元形式雖然占有很大比重，但仍比前者低了不少�？梢灶A計，在未來一段時間，這種轉移仍將繼續。對于轉移的后果和其中的機會，我們必須加以研究并密切關注。

　　美國司法部12月1日宣布，證券交易委員會和紐約首席檢察官埃里奧特·斯皮策(Eliot Spitzer)對千禧對沖基金(Millennium Partners)不正當交易共同基金的聯合調查以雙方達成和解而告終。作為和解的條件，千禧基金的創始人英格蘭德(Israel A. Englander)必須個人支付3000萬美元的民事罰款，他擁有的兩家管理公司吐出了2660萬美元的非法所得。同時，千禧基金也要吐出1.21億美元的非法所得，兩名高管和一名交易員也要接受不同的懲罰。所得罰款將被退還給在不正當交易中受損的共同基金持有人。值得注意的是，雖然這已經是自2003年以來因為不當交易共同基金而遭到懲罰的第15家公司，但在對沖基金來說，還是頭一遭。這意味著，以往監管力度較弱的對沖基金也將面臨越來越嚴格的監管環境。

　　對共同基金的不正當交易有其特別之處。共同基金是由投資者出資委托基金管理公司的專家為其投資，從而，對共同基金份額的短期市場交易(Market Timing)有一個直接的損失方：基金的長期持有人。因此，共同基金公司必須監測對其份額的交易，已杜絕此類行為發生。而根據控方的法律文書，千禧基金雇傭了眾多的交易專家，專門利用共同基金的短期價格波動進行交易。而為了不讓基金公司發現，千禧基金采用了眾多欺詐性手法，例如，注冊了上百個虛假的“殼”公司，利用這些公司開了1000多個賬戶進行交易。而利用這些虛假的賬戶，千禧基金從1999年到2003年，共進行了近8萬次交易，非法牟利超過1億美元。因此，本案的關鍵是：對共同基金份額進行快進快出的交易是合法的，但用欺詐性手段逃避基金公司的監測并從中獲利便是非法的。很顯然，這種監管的思路很值得發展中的中國市場借鑒。

　　匯豐銀行日前宣布，該行功勛卓著的董事會主席約翰·邦德爵士(Sir John Bond)將于明年5月退休。屆時，現年57歲的首席執行官斯蒂芬·格林(Stephen Green)將接替這一位置。約翰爵士從1998年開始任董事會主席期間，匯豐銀行發生了天翻地覆的變化。包括積極投資新興市場，例如2004年以17.5億美元收購交通銀行19.9%的股份，并積極在阿根廷和土耳其開拓業務。當然，其中最大的變化是通過一系列并購，例如在2003年以148億美元收購美國消費信貸公司家族國際(Household International)，大大加強了匯豐在利潤豐厚的個人業務方面的份額。目前，個人業務(包括個人信貸、住房貸款、信用卡等)已經在匯豐的總貸款方面里面的比例已經從2000年的39%提升到現在的52%。毫無疑問，繼任的格林將繼續匯豐在這方面的努力，“這顯然是金融服務業一項重要的業務，不光在美國是這樣，在世界的任何角落都是如此�！�

　　顯然，“世界的任何角落”當然包括中國。而在中國的銀行個人業務方面，信用卡目前是最吸引外資的市場——無論從準入難易程度還是前景來說均是如此。根據尼爾森的相關研究，當一國或地區人均收入達到1900美元時，居民就達到了信用消費的收入臨界點。而2003年中國至少有約1.56億人口的收入水平已經達到2000美元。因此，不難理解為什么從2003年開始，國內信用卡發行達到了一個高峰，并持續快速增長，到2005年年中，國內信用卡數目已經高達1200萬張。

　　但是，困擾國內外發卡行的一個重要難題仍然無法解決：中國人還沒有形成使用循環信用的習慣。循環信用意味著使用者的卡總是有欠款，信用卡發行者可以向這部分欠款征收高額利息，在國外，這是信用卡業務的主要利潤來源。而目前在國內，只有2%左右的信用卡用戶經常使用循環信用，超過85%的用戶每月足額還款。造成這一現象的原因很簡單：處于轉型期的中國社會還有很多不確定因素，例如社會保障體系尚不健全，因此，居民對未來收入的預期還不是那么穩定。在這種情況下，很難想象一直很難為中國人接受的超前消費能夠很快在中國社會流行。不過，隨著中國社會的進一步成熟和社會保障等各方面的完善，相信這一模式將會越來越流行。

　　因此，即使目前中國銀行業大部分信用卡業務處于勉強持平的階段，前景則很樂觀。根據麥肯錫的估計，到2013年，中國信用卡業務利潤將占整個個人業務利潤的22%，達到16億美元。信用卡市場已經是外資爭奪的一個重要市場。當然，內資銀行目前在網點、服務方面還有自己的強大優勢，如何在中國金融市場全面開放之前鞏固自己在信用卡業務方面的優勢，將是中國銀行業面臨的一個巨大的挑戰。

　　世貿組織新一輪談判仍然沒取得什么實質性成果。在貿易方面，發展中國家和發達國家的分歧仍然很大：發展中國家希望發達國家停止扭曲農業等市場的行為，發達國家則迫切希望發展中國家加大開放服務業和制造業市場的力度。從某種意義上來說，沒有結果便是一種勝利。因為在地區發展不平衡日益加劇的今天，進一步的市場開放可能會帶來嚴重的后果。

　　相比之下，正在蒙特利爾召開的聯合國氣候大會更受關注，結果只能用一個詞來形容：失敗。12月1日，34個京都協議簽字國正式宣布《京都議定書》(Kyoto Protocol)正式全面運作。但是，溫室氣體的最大排放國美國(占全球排放量超過25%)仍然拒絕就消減溫室氣體排放做出任何承諾。而越來越多的研究表明，全球化變暖的殺傷力絕不亞于大規模殺傷性武器。最新發表在《自然》雜志上的一篇文章指出，融化的冰山和冰蓋將嚴重影響全球洋流的運行，許多暖流將因此而被打斷，“屆時，波爾多和格拉斯哥的氣候將變得跟莫斯科并無二致”。顯然，雖然時刻打著為全球謀福利的幌子，某些國家還是會為了一己私利鋌而走險。