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□記者 朱茵
申銀萬國證券研究所近日推出轉(zhuǎn)型時(shí)期的A股投資策略系列報(bào)告。在開篇報(bào)告中，該研究所認(rèn)為有必要對(duì)投資、消費(fèi)、出口再認(rèn)識(shí)。從宏觀來看，有效投資將依賴于要素價(jià)格體制的改革；消費(fèi)新熱點(diǎn)醞釀?dòng)谵r(nóng)村的消費(fèi)升級(jí)；而出口增長的源泉也并沒有枯竭。
申萬研究所認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可以理解為，放松要素價(jià)格管制，迫使經(jīng)濟(jì)主體節(jié)約能耗，提高盈利能力，政府財(cái)政重新覆蓋醫(yī)療、教育、提高居民收入預(yù)期、促進(jìn)消費(fèi)增長、扶持低收入群體，改善儲(chǔ)蓄和消費(fèi)錯(cuò)配。最為關(guān)鍵的是，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量提高，降低能耗實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力。另一方面，資源瓶頸限制中國的增長步伐，節(jié)能才是持續(xù)增長的唯一途徑。而提高資源要素價(jià)格，是迫使微觀經(jīng)濟(jì)體降低能耗的唯一手段。與驚人增長速度不協(xié)調(diào)的是，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利能力徘徊在較低水平。問題的本質(zhì)原因在于被扭曲的要素(包括資本)價(jià)格。要素價(jià)格扭曲導(dǎo)致濫用能源，資本價(jià)格扭曲導(dǎo)致投資泛濫，上市公司漠視股權(quán)回報(bào)。
申萬認(rèn)為，要素價(jià)格體制改革已經(jīng)拉開帷幕。包括成品油、城市公用事業(yè)產(chǎn)品、環(huán)保在內(nèi)的社會(huì)生產(chǎn)生活要素價(jià)格將逐步提高。節(jié)能技術(shù)將被廣泛應(yīng)用，傳統(tǒng)能源仍將是增長主動(dòng)力。
通過數(shù)據(jù)分析，申萬認(rèn)為，更需要關(guān)注的是部分群體消費(fèi)力量的覺醒。三農(nóng)政策提高了農(nóng)民的收入預(yù)期，農(nóng)民邊際消費(fèi)傾向連續(xù)三季度大于1。而彩色電視、普通電話、移動(dòng)電話、影碟機(jī)、醫(yī)療保健品等是農(nóng)民“消費(fèi)升級(jí)”的主要產(chǎn)品。
此外，盡管人民幣匯率、美國消費(fèi)者信心等都是影響中國出口的重要因素，但國內(nèi)儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的錯(cuò)配，才是中國強(qiáng)勁出口的源泉。現(xiàn)在看來，這個(gè)源泉并沒有干枯。展望轉(zhuǎn)軌中的經(jīng)濟(jì)增長，申萬研究所表示，值得看好的行業(yè)包括:資源、基礎(chǔ)家電、醫(yī)療保健、出口輔助和金融服務(wù)業(yè)。
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