人民幣升值對上市公司行業影響及股市投資策略

　　記者 李俠

　　7月21日，中國人民銀行宣布自7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣即日起升值2%，即1美元兌8.11元人民幣。那么，人民幣升值對股票市場不同行業將產生什么樣的影響？在人民幣升值的預期下，投資者應該采取什么樣的投資策略呢？中信證券、金通證券及萬國投資的研究人員分別談了

他們的觀點。

　　萬國投資分析報告認為，人民幣匯率改革對整個宏觀經濟乃至全球經濟都將產生深遠影響，而目前整個匯率機制改革才剛剛開始，因此還很難簡單地用數字來判斷此次人民幣升值到底對經濟的影響有多大。但從此次人民幣升值對證券市場的影響來看，人民幣升值將提升A股的國際估值，而H股的連續大幅上漲也將推動一些核心藍籌A股走高，從而對市場形成相對正面積極的影響。

　　金通證券研究所所長石正華表示，人民幣升值對于國內股市無疑是一個利好。考慮到國內宏觀經濟運行良好、經濟增長已進入到一個新的周期，相當一部分熱錢會看重國內股市的中長期投資價值，期望分享我國經濟快速增長的成果，勢必增加我國股市的資金供給，推動大盤上行。但考慮到我國對資本項目仍實行嚴格管制，大量熱錢很難進入國內，因而可能更多地滯留香港股市，“曲線”獲得人民幣升值所帶來的收益。香港股市走高，國內股市也會因比價效應而隨之上漲。因此，人民幣升值對股市以及整個資本市場的影響無疑是正面的。

　　市場人士認為，由于人民幣升值對于每一行業的影響不同，因此對上市公司的影響也會有所差異。因此，人民幣升值將會推動股價走勢呈現更大的分化。出口導向型企業的產品由于價格上升而縮減，業績在短期內將受到較大沖擊；而以進口原材料為主的企業則會因為原材料成本降低而受益。各家研究機構一致看好人民幣升值條件下的房地產、航空、高科技等產業。

　　金通證券的研究報告認為，去年我國生產資料價格漲幅明顯，鋼鐵、石化、水泥行業上市公司投資價值攀升，成為領漲去年市場的主力軍。人民幣升值緩解了成本輸入引起的價格上漲壓力，加之國內投資步伐在今年有望放慢，在前期漲幅較大的情況下，生產資料類股票價格有可能呈現滯漲甚至回調的態勢。

　　萬國投資分析報告認為，人民幣升值將通過三方面的效應發生作用：對成本的影響、對價格的影響和對資產負債定價的影響。從對成本的影響來看，像鋼鐵原材料鐵礦石、電解鋁原材料氧化鋁、造紙原材料紙漿等進口依賴型產業無疑將從人民幣升值中受益，但出口型企業如紡織外貿等則因為成本上升導致競爭力減弱。從對價格的影響來看，房地產業特別是一些具備土地儲備的地產類公司國際化估值有望提升，而像汽車等行業在進口替代效應下產品競爭力將下降。從對資產負債定價的影響來看，像航空等外債型企業將因為匯兌收益而直接受益。

　　中信證券研究部具體分析了人民幣升值對銀行、鋼鐵、石化、食品飲料、旅游等行業的影響，并提出具體的投資建議。

　　研究員周希增對人民幣升值條件下的鋼鐵行業評級為“強于大市”。周希增認為，目前鋼鐵行業為凈進口，以2004年為例，全年進口鋼材、鐵礦石、廢鋼合計總額為357億美元，而出口鋼材、鋼坯、鐵合金合計總額為133億美元。同時鋼鐵業進口鐵礦石的總量和占比還在逐年提高，因此人民幣升值有利于鋼鐵產業降低生產成本，進一步提高中國鋼鐵工業的競爭能力。其中，主要依賴國外進口礦石的寶鋼股份、馬鋼股份、唐鋼股份、武鋼股份等鋼鐵企業受益最大。但周希增也提醒，人民幣升值將下拉以本幣計價的國內鋼材價格，有可能導致鋼鐵消費行業出口減少和進口鋼材數量的增加，導致行業供大于求局面的惡化。

　　研究員殷孝東表示，石化行業對進出口的依賴性比較強，特別是大宗原材料部分。匯率的變動直接構成對企業利潤的影響。由于不同子行業對進出口的依賴程度不同，因此，人民幣升值對不同子行業的影響也是有差異的。對于資本和技術密集型的產品，我國主要是進口，例如合成橡膠和合成樹脂，而出口則主要集中在基礎化工原料，在這方面的優勢是資源，而不是技術。因此，匯率的升值必然更加強化附加值高產品的進口，導致國際產品對國內市場占有的加劇。同時，會更加壓榨資源類化工產品的利潤空間。

　　中信研究員付磊認為，人民幣升值使得消費者實際購買力增強、進口商品價格下降、國內銷售渠道價值凸顯，從而使商品零售類企業受益。但這種效應的產生還需要一定的時間，加上采購周期的存在，因此，人民幣穩健小幅升值對今年商業類上市公司的業績不會產生明顯影響。鑒于目前商業類上市公司整體盈利能力不高，對板塊整體給予“弱于大市”的投資評級。他建議關注具有網絡優勢的連鎖類商業企業，以及具有優良商業地產的企業，例如百聯股份、新世界、大商股份、華聯綜超、蘇寧電器等。

　　同樣，基于入境游中外國游客比重尤其是歐美游客比重較小、中國旅游業價格競爭指數非常高、中國旅游產品和服務價格在全球范圍內都非常便宜等因素，雖然人民幣升值對旅游市場的總體效應為正面，付磊仍給旅游行業維持“弱于大市”的投資評級。