人民幣匯率向中國施壓可能適得其反

　　提要：

　　周小川說﹐目前要求人民幣幣值重估的壓力越來越大﹐對此所抱的期望值也太高﹐這使得中國更加難以調整匯率。

　　中國央行行長周小川警告說﹐目前要求中國重估人民幣幣值的壓力越來越大﹐人們對 人民幣幣值重估在糾正世界經濟失衡方面所抱的期望值也太高﹐這使得中國更加難以在這方面采取行動。

　　但美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘卻表示﹐他相信中國“應會很快”采取行動﹐因為調整人民幣匯率政策符合中國自己的最佳利益。周小川和格林斯潘是周三(6月7日)對在北京開會的部分全球銀行界人士說這番話的。

　　通過衛星聯機向與會人士發表講話的格林斯潘還談到了美國的金融問題﹐說長期利率令人迷惑地下降可能顯示經濟未來將會疲弱。但他也指出﹐這一顯示未來經濟疲弱的風向標已不像以往那般可靠。他擔心對沖基金會遇到麻煩﹐因為對這種為了追求更高收益率而甘愿冒越來越大風險的投資產品而言﹐可以提振投資收益的便捷途徑已所剩無幾了。

　　貿易伙伴們正在向中國施加越來越大的壓力﹐要其重估人民幣幣值。美國和歐洲的制造商們抱怨說﹐中國企業因人民幣幣值被低估而在出口方面享有了不公平的競爭優勢。為了回避來自美國國會方面日漸加大的貿易保護主義壓力﹐布什政府正敦促中國讓人民幣大幅升值﹐中國目前將人民幣匯率固定在1美元兌人民幣8.28左右的水平。美國財政部已表示﹐如果中國不在6個月內放松對人民幣匯率的控制﹐就有可能面臨貿易制裁。

　　周小川是一位能用英語發表演講的技術官員﹐人們普遍認為﹐他支持中國通過采取更加靈活的匯率制度和利率等其它市場機制來使中國經濟走出忽冷忽熱的怪圈。但也有一些中國官員擔心﹐如果放棄釘住美元的匯率制度﹐那就等于拔掉了一根十多年來一直維持著中國經濟穩定的支柱。

　　周小川周三略微談到了一些此類擔憂﹐他對出席國際貨幣會議的銀行家們說﹐中國擔心人民幣升值可能對國內就業市場和經濟增長產生負面影響。他說﹐雖然中國依然致力于全面改革匯率制度﹐但中國的銀行卻需要更多時間為此作準備。

　　周小川認為﹐出于政治動機在重估人民幣幣值方面向中國施壓只會取得適得其反的效果。他說﹐“這不是一個促進改革的有利環境。”周小川表示﹐中國的對外貿易額只占全球貿易總額的一小部分﹐世界其它國家對人民幣升值寄予了太高期望。他說﹐“壓在我們肩上的擔子太重了。”

　　格林斯潘則承認﹐人民幣升值即使對美國減少貿易逆差有所幫助﹐效果也是有限的﹐因為美國只不過會轉而向其它仍能提供廉價商品的國家進口罷了。但他表示﹐人民幣走強可能會減少美國的對華貿易逆差。他還說﹐中國通過干預匯市以阻止人民幣升值的做法不可能無限期地繼續下去。格林斯潘說﹐更家靈活的匯率制度“十分有利于中國”。

　　歐洲國家的官員們也一直在向中國施加壓力﹐要其允許人民幣升值。但中國并非是解決歐洲經濟問題的萬靈藥。由于本地需求疲弱﹐歐元區12國的經濟復蘇正面臨夭折的危險﹐國際貨幣基金組織和政治家們要求歐洲央行降息的呼聲日益高漲。

　　經濟學家們在中國是否很快將重估人民幣幣值這一問題上各持己見。惠譽國際評級的高級經理詹姆斯.麥克科馬克(James McCormack)周三說﹐他不認為中國會冒損害出口的風險很快上調人民幣匯率。由于中國政府正在采取措施以抑制投資過熱﹐出口已成了推動中國經濟增長的重要動力。麥克科馬克說﹐確保經濟增長是中國政府的第一要務﹐他們會努力平息貿易糾紛的。

　　格林斯潘談到他對長期利率不斷下降的看法時說﹐人們當然有理由認為長期利率下降是市場發出了經濟將會疲軟的信號。但他隨即對這種看法提出了質疑﹐說世界某些地區的經濟不斷顯現出強勁跡象卻未能阻止長期利率的下降。

　　自2004年6月以來﹐Fed已將其短期目標利率從1%上調到了3%﹐并暗示將進一步上調這一利率。與此同時﹐10年期美國國債的收益率卻由4.7%下滑到不足4%的水平。格林斯潘說﹐長期利率的這種下滑近年來是沒有先例的。

　　經濟轉弱通常會導致長期利率走低﹐因為此時通貨膨脹壓力會下降﹐市場對信貸的需求會減少﹐股票等其它投資產品的回報率也會降低。從歷史上看﹐如果債券收益率降至或低于Fed設定的短期利率﹐就會出現人們所說的“收益率曲線倒置” ﹐這是經濟增長減緩或經濟陷入衰退的先兆。由于短期利率和長期利率之間的息差已經從1年前的近3個百分點縮小至不足1個百分點﹐一些分析師預計收益率曲線即將倒置。