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在看不見的手和看得見的手的雙重作用下，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了去年和今年兩個(gè)波峰后，將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期景氣回落但同時(shí)周期延長的新局面，上市公司的生存環(huán)境和競爭規(guī)則在新局面下將發(fā)生深刻變化，上市公司中王者的興衰更替將在這種深刻變化中完成。上市公司普遍因宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣上升而“利益均沾”、“水漲船高”的時(shí)代行將過去。
宏觀經(jīng)濟(jì)增長在2003年和2004年連續(xù)兩年達(dá)到潛在增長率后，受資源約束、粗放式
增長局限性、內(nèi)生性回歸動(dòng)力和外部政策干預(yù)影響等因素的作用，快得讓世界喘不過氣來的增長速度將開始進(jìn)入減速區(qū)，景氣周期開始小幅回落。但是，萌芽于中國25年改革開放成果和走向成熟市場經(jīng)濟(jì)的三大增長動(dòng)力并沒有熄火。同時(shí)國家“點(diǎn)剎車”和“有保有壓”的調(diào)控有利于延長景氣周期。重化工業(yè)化、消費(fèi)升級(jí)和世界工廠為中國經(jīng)濟(jì)景氣周期回落提供了牢不可破的底線，并促進(jìn)其延長。
中國經(jīng)濟(jì)的減速主要反映在代表經(jīng)濟(jì)整體增長的GDP同比增速和代表工業(yè)增長和工業(yè)化進(jìn)展的工業(yè)增加值(IVa)同比增速的下降上。我們預(yù)計(jì)今年全年經(jīng)濟(jì)增長和工業(yè)增加值增長將基本保持去年的速度，但2005年GDP增長將下降到8.5%，工業(yè)增加值將下降到14%左右。
國泰君安預(yù)計(jì)，2005年固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)和出口需求相對(duì)于今年都將有不同程度的下降，CPI由于上游PPI、原料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格的滯后傳導(dǎo)而將依然保持溫和通脹狀態(tài)。貨幣信貸將比今年稍有寬松，更多的時(shí)候?qū)⒃凇坝斜Ｓ袎骸闭{(diào)控下由2003年前的刺激性回歸中性。
在經(jīng)濟(jì)減速、景氣回落、上游價(jià)格傳導(dǎo)、貨幣信貸回歸中性、宏觀調(diào)控持續(xù)等因素的作用下，上市公司生存的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境從市場到政策都將因此而發(fā)生深刻變化。國泰君安認(rèn)為，市場的變化將集中體現(xiàn)在生存環(huán)境改變，政策的變化將集中體現(xiàn)在競爭規(guī)則的改變上。上市公司因宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣上升而“利益均沾”、“水漲船高”的時(shí)代行將過去，行業(yè)集中度提高、競爭加劇的帷幕即將拉開。只有能夠敏銳地察覺并且做出行之有效反應(yīng)的上市公司才能獲取行業(yè)集中競爭加劇格局下的超額利潤。這種超額利潤以及上市公司獲取能力或者來自規(guī)模經(jīng)濟(jì)，或者來自生產(chǎn)要素壟斷供給，或者來自獨(dú)特的議價(jià)能力，或者來自技術(shù)管理的難以復(fù)制性和難以外溢發(fā)生，或者來自在細(xì)分而又強(qiáng)大的銷售渠道。而三大增長動(dòng)力和本輪調(diào)控特征推動(dòng)的景氣周期延長將保證這種行業(yè)超額利潤的客觀存在。
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