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稅收政策改革的建議
基于上述分析，筆者建議對上市公司的現金股利支出實行稅前扣除。同時政府應該鼓勵公司用股權融資代替債務融資，并提高現金股利產出率水平。
在這項政策改革中，上市公司的現金股利支出將成為公司稅前利潤的可扣除項目。這一措施將直接緩解上市公司的所得稅負擔，增加他們的現金流。它將鼓勵并刺激企業更多地依賴股權融資，減少債務。在一定程度上，將促使企業發行新股代替其負債，市盈率將下降，但不拖累股票市場的股票價格，從而增強中國股市的穩定性。作為債務融資向股權融資轉換的結果，中國企業的平均資產負債率將下降，新不良貸款產生的畝丁能性也會下降，這有助于確保中國金融體系整體的穩定發展。
經常而穩定的現金股利的存在有助于為股票價格提供一個支撐水平。經常而充足的現金股利，如果可能與個人所得稅的改革相結合，將吸引新的長期投資者進入股票市場。這是進入股票市場的新的購買力流量，而非同一投資者轉換所投資的股票，因此這將為股票市場擴容，并加強股票市場在資本配置中的作用。一個來自長期投資者的大資金池對中國股票市場的長期成功發展是至關重要的。新加入的長期投資者能夠為整個市場提供有力支撐和向上的推動力。長期投資者的存在也有助于加速公司治理的完善。只有長期投資者有興趣關心他們持有股份的公司。短期投機者沒有這種動機。長期投資者很有可能要求信息披露和管理透明度的全面改善。此外，杠桿比率的下降，即資產負債率的下降，意味著更多的股本處于危險之中。在其他情況不變的條件下，這將降低企業的道德風險，企業現在在拿其股東的錢冒險，而不是別人（銀行）的錢。
上述稅收改革建議的另一個潛在受益者是中國社會保障基金。若每年有一筆數量可觀且穩定的現金股利收入流，社會保障基金無需出售其持有的股份。它能夠簡單地利用所獲得的現金股利收入支付它必須負擔的養老金開支。這有助于減輕甚至消除股權分置改革對中國股市的負面影響。
而且，上市公司業績的改善和股票市場的繁榮會增加投資，加速國民經濟的發展。來自效率提高和”更大總蛋糕“的財政收入的提高，絕對會超過來自現金股利與稅前扣除的財政收入的損失。此外，從長期看杠桿比率的下降將減少不良貸款產生的概率。
其他可能的輔助措施
稅前扣除上市公司的現金股利支出還可以與下列幾個補充性改革措施相結合。
第一，在個人所得稅中設定一個年度現金股利免稅額。盡管我們建議在公司層次上取消雙重課稅，個人股東仍然可以從股票價值的上升和現金股利的增加中受益。總體上說，投資者能夠從上市公司業績的改善和中國股市穩定的發展和擴容中大大受益。
政府可以通過設定一個年度現金股利（來自上市公司）的個人所得稅免稅額，來進一步鼓勵普通股投資和持有。例如，這個免稅額可能設定為每人每年5000元，即每年（從所有國內上市公司）所獲得的頭5000元現金股利將免交個人所得稅（目前稅率為20％。從實施角度上看，現金股利的個人所得稅應由支付現金股利的公司代扣代繳，然后直接上交國庫。每年年末股東可向稅務機關申請最高為1000元的現金股利稅返還款。這一免稅額旨在吸引規模較小的、長期的投資者進入市場。然而它最好在綜合個人所得稅的框架內實施。
第二，引入證券交易資本得利稅。在證券交易中沒有資本得利稅，卻對工資、薪金、股利、利息等收入征收個人所得稅，這種制度安排最終會鼓勵個人想出各種辦法把經常性收入轉化為資歷本利得，以逃避稅收。雖然近期中國還不具備開征該稅的條件，但把證券交易和l得納人個人所得稅應是遲早問題。為了鼓勵長期投資，可按持有時間設定不同的稅負。例如，持有時間超過一年的證券資本得利可按個人所得稅有效邊際稅率的一半課稅，持有時間超過二年的證券資本得利可完全免稅。（美國斯坦福大學 王桂娟）(中證報)
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