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穩定而充分的現金股利好處多
中國大型“藍籌股”企業可以通過實施穩定的派現政策，吸引新的投資者（而非目前已經在股市中的投資者）用其在銀行中的存款購買該企業的股票，并長期持有。個人和家庭已經在商業．銀行積累了大量的定期存款，如果提供可觀的現金股利產出率，他們有能力成為股票的長期持有者。同樣，如果市場中有價格相對穩定且現金股利可觀（一個穩定、經常性的現金股利產出率能為股票價格提供支撐）的股票，諸如保險公司和養老基金的機構也會成為股票市場的投資者。企業的股利產出率應該高于商業銀行定期存款利率，同時低于企業貸款利率。目前，商業銀行一年期定期存款利率為每年1．5％，一年期銀行貸款的最低利率為5％，這為有利可圖的套利活動提供了廣闊的空間。例如，如將現金股利產出率設定“為3.5％，個人把其銀行存款轉化為股票，可以增加2％的現金收入，同時企業用股本代替債務，可節約1．5％的資金成本。這并非是個”零和“游戲，每個參與者的福利都會增加：投資者獲得更高的收益率，企業降低了融資成本，銀行通過其借款者杠桿比率的降低也改善了其貸款質量。
對長期財政收入將產生影響
將現金股利從公司收入中稅前扣除，會對中國財政收入產生怎樣的影響呢？筆者發現，這項政策如果能促使公司用新股發行代替債務，從長期看將對財政收入產生積極影響。
短期來說，減稅必然帶來稅收收入的減少：以2001年總現金股利額464億元、企業所得稅率33％計算，稅收收入直接減少155億元。如果公司相應提高其現金股利支付50％，公司所得稅收入將減少225億元，同時來自現金股利的個人所得稅（按20％的稅率）將增加46．2億元，這樣總的收入損失大約是180億元。盡管這占了來自上市公司的公司所得稅收入的較大份額，但它不足國內企業（大部分非上市）所得稅收入的十分之一。過去四年，中國財政收人年增長額一直保持在2000億元至3000億元之間。因此，中國可以輕而易舉地承受150億到180億的收入損失。隨著新股本代替債務，公司的應稅收將因為新股本的現金股利支付而下降，但也會因現有債務利息支出的減少而增加。因新股替代債務而產生的公司應稅收入的凈變化實際是正的，只要銀行貸款利率高于現金股利產出率，因此來自公司所得稅的財政收入將增加。此外，來自個人所得稅的財政收入也將隨新股發行而增加。這樣總的財政收入將增加。而且，在一定條件下，財政收入的增加可足以抵消最初因現金股利支出變成稅前扣除項目而帶來的公司所得稅的下降。
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