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對長期財政收入將產生影響
將現金股利從公司收入中稅前扣除，會對中國財政收入產生怎樣的影響呢？筆者發現，這項政策如果能促使公司用新股發行代替債務，從長期看將對財政收入產生積極影響�！�
短期來說，減稅必然帶來稅收收入的減少：以2001年總現金股利額464億元、企業所得稅率33%計算，稅收收入直接減少155億元。如果公司相應提高其現金股利支付50%，公司所得稅收入將減少225億元，同時來自現金股利的個人所得稅(按20%的稅率)將增加46.2億元，這樣總的收入損失大約是180億元。盡管這占了來自上市公司的公司所得稅收入的較大份額，但它不足國內企業(大部分非上市)所得稅收入的十分之一。過去四年，中國財政收人年增長額一直保持在2000億元至3000億元之間。因此，中國可以輕而易舉地承受150億到180億的收入損失。隨著新股本代替債務，公司的應稅收將因為新股本的現金股利支付而下降，但也會因現有債務利息支出的減少而增加。因新股替代債務而產生的公司應稅收入的凈變化實際是正的，只要銀行貸款利率高于現金股利產出率，因此來自公司所得稅的財政收入將增加。此外，來自個人所得稅的財政收入也將隨新股發行而增加。這樣總的財政收入將增加。而且，在一定條件下，財政收入的增加可足以抵消最初因現金股利支出變成稅前扣除項目而帶來的公司所得稅的下降。
稅收政策改革的建議
基于上述分析，筆者建議對上市公司的現金股利支出實行稅前扣除。同時政府應該鼓勵公司用股權融資代替債務融資，并提高現金股利產出率水平。
在這項政策改革中，上市公司的現金股利支出將成為公司稅前利潤的可扣除項目。這一措施將直接緩解上市公司的所得稅負擔，增加他們的現金流。它將鼓勵并刺激企業更多地依賴股權融資，減少債務。在一定程度上，將促使企業發行新股代替其負債，市盈率將下降，但不拖累股票市場的股票價格，從而增強中國股市的穩定性。作為債務融資向股權融資轉換的結果，中國企業的平均資產負債率將下降，新不良貸款產生的畝丁能性也會下降，這有助于確保中國金融體系整體的穩定發展。
經常而穩定的現金股利的存在有助于為股票價格提供一個支撐水平。經常而充足的現金股利，如果可能與個人所得稅的改革相結合，將吸引新的長期投資者進入股票市場。這是進入股票市場的新的購買力流量，而非同一投資者轉換所投資的股票，因此這將為股票市場擴容，并加強股票市場在資本配置中的作用。一個來自長期投資者的大資金池對中國股票市場的長期成功發展是至關重要的。新加入的長期投資者能夠為整個市場提供有力支撐和向上的推動力。長期投資者的存在也有助于加速公司治理的完善。只有長期投資者有興趣關心他們持有股份的公司。短期投機者沒有這種動機。長期投資者很有可能要求信息披露和管理透明度的全面改善。此外，杠桿比率的下降，即資產負債率的下降，意味著更多的股本處于危險之中。在其他情況不變的條件下，這將降低企業的道德風險，企業現在在拿其股東的錢冒險，而不是別人(銀行)的錢。
上述稅收改革建議的另一個潛在受益者是中國社會保障基金。若每年有一筆數量可觀且穩定的現金股利收入流，社會保障基金無需出售其持有的股份。它能夠簡單地利用所獲得的現金股利收入支付它必須負擔的養老金開支。這有助于減輕甚至消除股權分置改革對中國股市的負面影響。
而且，上市公司業績的改善和股票市場的繁榮會增加投資，加速國民經濟的發展。來自效率提高和”更大總蛋糕“的財政收入的提高，絕對會超過來自現金股利與稅前扣除的財政收入的損失。此外，從長期看杠桿比率的下降將減少不良貸款產生的概率。
股利扣除法給了上市公司最直接的刺激與鼓勵－－多發股利，稅前扣除，即使不增發股利，公司的稅后利潤和現金流也會馬上增加。上市公司重視派發股利，有著諸多好處：它可以恢復投資者信心，吸引新的崇尚價值投資和長線投資的投資者進入市場，減少投機行為，減輕股市波動；同時，它還能吸引外國投資者入市，帶動股市規模的擴張；它能夠引導股票價格趨于合理，使其真正反映公司的經營業績。另外，定期支付股利的需要，限制了企業管理層濫用企業現金流，強化股東對公司的監管力度，有助于改善公司治理結構�！�
中國上市公司不重視派發現金股利由來已久。1999年之前這種現象十分普遍。僅從1999年的情況看，只有94只股票發放了現金股利，僅占全部1029只股票的9．1％；股利產出率為0．6％，幾乎低于所有的世界主要股市。據上海證券信息有限公司提供的統計資料，自1992年至今，約20％的上市公司上市后從未進行過現金股利分配，而其中竟有6％左右甚至從未進行過利潤分配。
2000年底，由于證監會要求現金分紅是上市公司再籌資的必要條件，許多公司才改變了一毛不拔的慣例。2000年、2001年派現股票驟增至總股票種數的60％左右。但其中相當多公司的股利金額卻如同蜻蜓點水，2000年股利產出率大于O、小于1％的股票有472只，占當年派現股票的66．2％；大于0、小于2％的股票為626只，占當年派現股票的比例高達87．8％。
如此之低的股利產出率產生了一系列問題。第一，考慮到股票的風險（與之相比，一年期銀行定期存款利率為1.98％），它們不足以吸引長期投資者購買并無限期持有股票。第二，它鼓勵了短期的、以投機為目的的買賣，帶來了股市的高交易量和高脆弱性（這進一步打擊了長期投資者進入市場的積極性）。第三，在市場轉入熊市時，幾乎沒有對價格的支持。
眾所周知，中國股市的投機性較強。自1990年和1991年滬深兩地證交所相繼成立以來，中國的股市幾乎每年都有大的起落．市場變動率明顯高于世界主要股市。2001年，上海股市的風險是紐交所的2．68倍、新加坡證券交易所的1．55倍。這與上市公司回報過低有著很大關系。不重視回報投資者、市場波動性大所有這些因素都不利于中國股市的長期穩定以及吸引長期投資者（既包括個人投資者，也包括機構投資者，如保險公司和養老基金）進入股市。這也是大量長期儲蓄性資金寧肯忍受負利率的侵蝕也對股市退避三舍的主要原因。
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