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實施現金股利稅前扣除的潛在影響
我們的分析表明，使現金股利像利息支出一樣稅前扣除將為股市的價格水平提供某種程度的額外支撐。而且公司將對這種稅收政策的變化做出反應，提高現金股利支付，并用新股本代替這種變化也將吸引新的長期投資者進入市場。所有這些將有助于中國股市的穩定發展。
第一，以新的股權融資代替現有債務融資。這里，首先回答前面提到的如何“在不降低股價的情況下，進一步降低市盈率”的問題。實際上，不管是短期還是長期看，這都是可能的。答案的要旨是，上市公司用股本代替債務。最簡單的思路如下：
假定一家企業普通股目前的市場價格為10元，那么這家企業應該能夠以相同的(每股10元)邊際價格發售數量為AN的新股。因為，新股發行后每股帳面資產凈值將增加。通常情況下，股票的每股帳面資產凈值低于其市場價格。新股發行后，金額等于(10△N一少許發行費用)的現金資產實實在在的注入了該企業，這勢必增加股票的每股帳面資產凈值，若其他條件不變，則應不會降低股票的市場價格。
伴隨這樣的新股發售，該企業能夠減少相同金額(10△N)的債務。債務為股本所代替，減少了企業的利息支出，無須企業采取其他措施即可提高凈利潤。
在一定的條件下，不僅凈利潤會提高，每股凈利潤也會提高。這樣，市盈率就會降低，股票價格卻沒有降低。
因為利息支出被現金股利支付所代替，只要貸款邊際利率高于現金股利產出率，公司稅前及稅后的現金流都會得以改善。而中國恰恰是這種情況。因而，公司有足夠的空間在股權融資和債務融資之間做出選擇。
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