——專訪渤海證券汽車行業(yè)研究員張立平

　　張景宇

　　研究員教你讀財報

　　編者按/ 財務數據就是上市公司的一張臉，你可據以分析所投資的公司以及你手中握著的股票是否安全，能否增值。而專業(yè)投資機構研究人員以其謹慎的分析，嚴密的推理和理性的預測，往往能夠成為投資者的風向標。而市場上公認的一些金牌研究員如何分析行業(yè)、解讀財務數據也成為投資者關注的焦點。

　　3月初《中國經營報》曾對2008年以來30家券商、研究機構的13000份行業(yè)研究報告進行準確率、收益率統(tǒng)計排名。統(tǒng)計顯示，渤海證券汽車行業(yè)研究員張立平，在900多名研究員中脫穎而出，總成績名列第一。本期，《中國經營報》記者專訪了張立平，在隨后的報道中，本報將繼續(xù)推出多位分析師對行業(yè)趨勢、財務數據的權威解讀。

　　趨勢判斷是關鍵

　　《中國經營報》：你認為如何才能成為一名優(yōu)秀的行業(yè)研究員？

　　張立平：我覺得做一個好的研究員有幾個方面是要努力做到的，首先要對所關注行業(yè)有比較深的了解，了解這個行業(yè)的發(fā)展趨勢，以及這個行業(yè)一些規(guī)律性的東西。比如像汽車行業(yè)，它處在行業(yè)周期的什么位置？未來的趨勢是向上走還是向下？這必須要做一個趨勢性判斷。盡管定量預測每個行業(yè)的增長率是很難的，但研究員至少對行業(yè)的大趨勢，要有一個定性的認識，是增長還是會下滑，是大幅增長還是微幅增長，這個大的方向要判斷對。

　　在這個基礎上，我覺得才能對細分市場里面一些有潛力的投資品種做推薦。

　　《中國經營報》：在行業(yè)趨勢性判斷方面，你主要關注哪些經濟指標和行業(yè)指標？

　　張立平：以汽車行業(yè)為例，首先要看GDP增長率，還有居民的收入增長情況，這兩個指標是影響長期需求的因素。此外，還有一些短期的因素，比如油價、產業(yè)政策(比如像2009年出臺的汽車振興規(guī)劃、燃油稅稅費改革等)，還有像環(huán)境因素，都需要認真考慮。

　　《中國經營報》：那你是否有一些經驗值，比如說GDP增長率在你的研究體系中占多少權重？

　　張立平：我以前在國家信息中心時，所在團隊有一個研究成果，我們發(fā)現GDP、收入指標是幫我們做趨勢性判斷的一個很好指標。比如評估轎車行業(yè)的時候，我們認為在中國正處于向家庭大規(guī)模普及的階段，這個階段的增長率會非常快。當時我們研究了日本、韓國等發(fā)達國家的數據，它們在這個階段是經歷了一個快速的增長期，我們拿轎車銷售數據與該國GDP數據做二者之間的相關性分析，發(fā)現它 (轎車銷售額)的增長率是2倍到3倍GDP增長率這樣一個關系。

　　2002年到2007年期間，我國乘用車市場增長也是非常快的，復合增長率達到26%。2008年的增長率從2007年的24%掉到6.8%。應該說這是一個很反常的數據，這時我們就判斷這個數據有偏差，而2005年、2006年、2007 年這三年，乘用車消費增長率基本是在GDP 的2倍到2.5倍的區(qū)間。而2008年到2009年的基本面，其實沒有特別大的變化，還是處于大規(guī)模普及的階段，并沒有脫離原有趨勢，2008年汽車消費的下降，主要是受悲觀情緒，包括收入預期的壓制。到2009年時，這種被壓制的需求，在各種刺激政策(汽車下鄉(xiāng)、以舊換新)的作用下得以釋放。

　　所以，研究一個行業(yè)，首先要了解它的趨勢，然后在這個基礎上對投資機會做一些把握。

　　《中國經營報》：如果我認為某個行業(yè)增長率是GDP的2倍，那么在給予這個行業(yè)的投資評級的時候，是不是就可以一直給予買入評級？

　　張立平：不是這樣的，因為汽車行業(yè)周期性比較強。比如，盡管我們認為2008年到2015年期間，整個乘用車市場仍處在很快的增長區(qū)間，但是它有短期的波動，比如2008年時的下滑，這時你必須判斷它在2009年是不是還要再往下走？這個時點必須要判斷好。這時，我們在2008年底的時候就開始看多這個市場了，當時預計是有 10%的增長。

　　《中國經營報》：你是如何做上市公司的投資評級的？

　　張立平：對汽車行業(yè)來說，要看它的主要業(yè)務，看它的增長點。比如說像2008年底的時候，大家對重卡很悲觀，認為銷售量可能會下降20%~30%。而我們研究后認為，即使在最悲觀的情況下，它可能也就下降15%，降到這個點的時候，我們就來推薦。因此首先要有整個行業(yè)趨勢判斷的基礎，如果認為這個行業(yè)會往上走，就在這個行業(yè)里面找增長點最好的公司。

　　《中國經營報》：這段時間你對汽車行業(yè)的趨勢判斷比較準確，有哪些原因？

　　張立平：我覺得主要是對這個行業(yè)做了比較多的研究，它的歷史發(fā)展是什么樣子的，它主要受哪些因素的影響。比如說在中國現階段，對重卡的需求和投資是密切相關的，投資會帶動土石方、鋼材、煤炭的需求，并且有很多項目的建設都需要運輸。這樣的話，如果整個投資起來了，那這個行業(yè)就不會太慘。2008年底，中央政府出臺了4萬億元的刺激計劃，這個計劃一出來，投資肯定是很好的。

　　研究邏輯很重要

　　《中國經營報》：一般為了報告有說服力，可能研究報告里要涉及很多數據。

　　張立平：對，要引用很多數據，包括計算方法。比如像重卡市場，我會給一個計算方法。重卡的銷量增長既然是和投資增速相關的，那就要做一個相關性的指標，看看他們之間的相關性到底怎么樣，結果發(fā)現，重卡的保有量和投資增速的相關性是非常強的。因此可以做一些測算，看看保有量有多少，然后每年的更新率是多少，做一下保有量的估算。保有量算出來了，銷量基本上就可以算出來了。

　　我覺得數據測算是很有必要的，否則的話，如果只是說我認為重卡銷量今年會不錯，那基金經理能信嗎，市場能信嗎？沒有說服力嘛。此外就是還要有一套邏輯，有些測算，能讓看報告的人相信這個說法，至少邏輯上是對的。

　　《中國經營報》：很多投資者是非專業(yè)人士，有沒有非專業(yè)人士可以迅速了解這個行業(yè)總體趨勢的方法。

　　張立平：我覺得對一個普通的讀者來說，想把握一個行業(yè)的趨勢是很難的。像我們行業(yè)研究員天天盯著一個行業(yè)，還有很多人會判斷不準甚至可能出錯。非專業(yè)人士僅憑借幾個指標是很難做出準確的判斷。準確的判斷，需要數據，需要經驗的積累。

　　《中國經營報》：投資者用什么方式讀你們的報告才能獲得最大的收獲。

　　張立平：我覺得作為投資者來說，大家還是要看自己熟悉的行業(yè)。比如一個汽車銷售人員，那么他在投資的時候就可以選擇汽車股，然后看我們的報告，覺得這個報告說的是和這個行業(yè)實際情況一樣，那就可以做投資。而如果是搞IT 的，非得要看懂汽車行業(yè)的研究報告，那是看不懂的。看完報告也沒有概念，也不會信。就像很多投資大師說的，還是投資一些自己熟悉的相關行業(yè)，再結合一些研究成果，這樣可能會判斷的更準確一些。

　　《中國經營報》：基金經理在看你們的研究報告的時候，他們會怎么分析研究報告準確不準確。

　　張立平：基金經理不管是對行業(yè)還是對宏觀經濟的積累都比較多一些，他會看你的前提，你的分析邏輯是不是對的。如果前提不是對的，那后面就不用看了；如果前提是對的，那么再看你的邏輯，如果邏輯也是對的，判斷至少就是有道理的。然后再看你推薦的幾個公司，這些公司有什么增長點，增長點是不是靠譜，如果靠譜，那么就可以了。

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