俞科進(jìn)

　　在海外市場的研究中，財務(wù)報表披露后公司股價收益分化現(xiàn)象是指在企業(yè)的盈利狀況已經(jīng)公布之后較長一段時間內(nèi)發(fā)布“好”消息的公司相對發(fā)布“壞”消息的公司仍會取得更高的累積超額收益；我們對國內(nèi)A股市場的研究顯示結(jié)果與國外市場的表現(xiàn)相反。

　　年報研究

　　年度財務(wù)報表之后個股相對市場基準(zhǔn)滬深300指數(shù)的超額收益與所披露eps同比增長倍數(shù)之間呈現(xiàn)穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)性，而年度財務(wù)報表之前個股相對市場基準(zhǔn)滬深300指數(shù)的超額收益與之后所披露eps同比增長倍數(shù)之間呈現(xiàn)穩(wěn)定的正相關(guān)性。

　　中報研究

　　中期財務(wù)報表之后個股超額收益與eps同比增長倍數(shù)之間沒有顯著的統(tǒng)計相關(guān)性；而中期財務(wù)報表披露之前的40個交易日里，eps同比增長倍數(shù)越高其超額收益越高，eps同比增長倍數(shù)越低其超額收益也越低。

　　“不確定”的消極反應(yīng)

　　投資者對于預(yù)告“不確定”的消極反應(yīng)最為激烈，平均超額收益為-4.59%，而對于預(yù)告“扭虧”則表現(xiàn)出顯著的積極反應(yīng)，平均超額收益達(dá)到8.87%。整體來看，當(dāng)投資者難以形成明確的預(yù)期時更多傾向于悲觀認(rèn)識，而對于預(yù)期比較明確即使業(yè)績負(fù)面表現(xiàn)也不會有很悲觀的反應(yīng)，對于預(yù)期比較明確且業(yè)績正面會有很樂觀的反應(yīng)。

　　投資策略

　　根據(jù)財務(wù)報表前后個股相對市場基準(zhǔn)的超額收益與eps同比增長倍數(shù)之間的穩(wěn)定關(guān)系，可以構(gòu)建不同的投資組合獲取套利收益：年報后重配eps同比增長倍數(shù)低的個股同時低配eps同比增長倍數(shù)高的個股構(gòu)建組合能夠獲取穩(wěn)定的超額收益；年報或中報前結(jié)合有效的信息重配將會披露eps同比增長倍數(shù)高的個股同時低配eps同比增長倍數(shù)低的個股構(gòu)建組合也能夠獲取穩(wěn)定的超額收益，需要注意的是其操作有效性取決于所獲取信息的有效程度。

　　(作者為長江證券研究部金融工程研究員)

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