蔣瑛琨 何苗/文

　　股票換購是ETF特有的發(fā)行方式，其好處在于投資者可以通過預(yù)期表現(xiàn)較差的股票換得未來收益較高的“一籃子”股票組合。

　　上證央企指數(shù)的50只成份股一般都是市值規(guī)模較大、流動性較好的央企上市公司股票。但在某些階段，可能有部分成份股由于基本面(盈利能力與成長性等)不佳、或者高估，導(dǎo)致其未來走勢有可能弱于指數(shù)走勢。建議投資者將這些預(yù)期走弱的成份股換購成上證央企ETF，在不增加額外資金的情況下，達到改善資產(chǎn)的流動性與風險收益特性的目的。

　　對于成份股的預(yù)期收益，可考慮到以下幾個方面：其一，基本面情況；其二，二級市場表現(xiàn)；第三，近期市場階段的風格特征與券商評級。

　　首先，從成份股的業(yè)績及成長性來判定成份股的投資價值，對于價值評價相對較低的成份股，由于其基本面因素將在一定時期內(nèi)制約股價表現(xiàn)，因此適合于換購ETF。這里主要考察成份股2008、2009年預(yù)期的財務(wù)指標，包括凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率、股息率。

　　其次，考察成份股前期漲跌幅、流動性、估值、權(quán)重等二級市場交易信息。即，前期累計漲幅較大、流動性較差、估值過高、市場權(quán)重較小的成份股可考慮是否予以換購。

　　券商行業(yè)研究員主要基于行業(yè)公司基本面信息、未來盈利預(yù)測等信息給出個股的投資評價。被給予低投資評級的股票，主要是基本面較差、未來走勢不容樂觀的股票，也包括由于估值過高而短期回避的績優(yōu)股票。利用手中持有的未來漲幅預(yù)期較低的“績差或高估股票”換購ETF，將享受獲取指數(shù)平均超額利潤的回報。

　　同時，對短期市場走勢和行業(yè)配置進行研判，可以從宏觀及中觀的層面對上證央企ETF成份股的換購提供一定參考。

　　市場走勢層面，近期市場分歧明顯加大，表現(xiàn)在兩方面：一是屢次出現(xiàn)盤中暴跌；二是前期強勢板塊紛紛出現(xiàn)調(diào)整如金融地產(chǎn)、煤炭有色等。但市場更多是一種技術(shù)性的調(diào)整走勢，我們還沒有看到基于基本面的變化使市場發(fā)生較大調(diào)整的跡象。

　　就行業(yè)配置而言，我們建議超配部分中游+大金融。最新推薦的排序是券商、建材、機械、通信設(shè)備、部分化工、地產(chǎn)、保險、鋼鐵、銀行。

　　綜合上述各種考察因素，我們將上證央企指數(shù)成份股按照是否適合換購成上證央企ETF，分為積極換購、換購、持有、積極持有四類。

　　積極換購：研究員對股票投資評級為中性的股票，以及個別評級為謹慎增持、但目前估值畸高、所屬行業(yè)不被看好、短期下行風險較大的成份股。這類股票共有9只，可作為重點換購上證央企ETF的成份股。分別為：中金黃金、中煤能源、五礦發(fā)展、大唐發(fā)電、中國人壽、中國聯(lián)通、中海油服、中國南車、中國鋁業(yè)。

　　換購：研究員對股票投資評級為謹慎增持、近期走勢可能弱于大盤或行業(yè)的成份股，以及股票評級為中性、所屬行業(yè)近期具有一定機會、即使在大盤短期調(diào)整時也有較強安全邊際的成份股。這類成份股共5只，可作為換購ETF的股票。分別為：中國銀行、中海集運、華電國際、上海能源、中化國際。

　　持有：研究員給出謹慎增持評級、且近期具有一定市場性機會的成份股，共11只。對于這些股票，投資者可根據(jù)自身對于其未來價格走勢的判斷決定短期是否繼續(xù)持有，在承擔一定風險的同時，獲得一定的收益。

　　積極持有：研究員給出增持評級的成份股，這部分成份股在未來一段時間持有期內(nèi)的收益將超過上證央企ETF的收益率，建議積極持有。■

　　(作者為國泰君安研究員)

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