孫旭東/文

　　從2005年6月6日到2009年5月12日的情況來看，運用趨勢跟隨的方法可以獲得超額收益。在上一篇文章中我們提到過，這一期間上證指數(shù)從1034.38點上漲到2618.17點，漲幅為153.11%。

　　假設(shè)有投資者在此期間采用趨勢跟隨的策略，以120日均線為依據(jù)，當(dāng)股指收盤價高于或低于均線3%時視為站上或跌破均線，繼而在下一個交易日(以收盤價)買進或賣出。這樣操作的結(jié)果是獲利313.30%(在本文中，我們忽略了交易費用，因此實際收益率要略低)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了指數(shù)。

　　但是，價值投資者采用估值+邊際的策略同樣可以取得令人滿意的結(jié)果。從表1可以看到，盡管2005年6月6日上證指數(shù)已見底，但趨勢跟隨者在8月12日才開始買入。為了便于比較，我們假設(shè)有價值投資者在同一天以相同的價格買入。此后，這位價值投資者在指數(shù)漲至其估值的130%時賣出，在指數(shù)跌至其估值的70%時買進。為了能夠在指數(shù)漲至高點(2007年10月16日，6124.04點)前賣出，以及在跌至低點(2008年10月28日，1664.93點)前買進，這位投資者對上證指數(shù)的估值應(yīng)在2378.47點至4710.80點之間。這是一個足夠?qū)拸V的區(qū)間，為方便起見，在表2中我們假設(shè)這位投資者的估值為區(qū)間的中間值—3544.64點。

　　這位價值投資者最終獲利316.32%，還略高于趨勢跟隨的例子。需要說明的是，我們在此假設(shè)其買入和賣出邊際同為30%，這只是為了行文和比較方便，在投資實踐中大可不必如此追求對稱。此外，在這個例子中，我們假設(shè)投資者的估值(在2007年和2008年)是不變的，在現(xiàn)實生活中，投資者可能會因為2008年糟糕的經(jīng)濟情況下調(diào)對企業(yè)(本例中是指數(shù))的估值，這樣會買得更低。仍然是為了方便起見，我們沒有考慮估值變化這一因素。

　　基于以上的分析，我們已經(jīng)可以得出結(jié)論：價值投資者完全可以不做趨勢跟隨，價值投資理論(至少在這方面)不存在缺陷。

　　趨勢跟隨理論本身倒像是存在一些問題。比較表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，趨勢跟隨者的交易次數(shù)要多于價值投資者，而這還是在股指大起大落的2005-2009年，如果指數(shù)處于震蕩期，趨勢跟隨者的交易次數(shù)恐怕還要頻繁，那時交易成本的上升就將成為問題了。當(dāng)然，精明的趨勢跟隨者可能會有辦法解決這個問題，但我相信這并非短時間可以練成的本領(lǐng)。

　　格雷厄姆在評價技術(shù)分析時說，“我們相信，較為聰明的圖表分析追隨者會承認(rèn)理論上的這些不足，并且認(rèn)為市場預(yù)測是一項需要才能、決斷、直覺和其他個人素質(zhì)的藝術(shù)。他們也會承認(rèn)，不可能有實際的操作準(zhǔn)則，以致自動遵循這項準(zhǔn)則就能獲得成功。”對價值投資者和以價值投資為主的投資者來說，花費大量的時間和精力去提高趨勢跟隨能力是否值得呢？■

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