何時(shí)買賣分歧大

　　孫旭東/文

　　空談理論畢竟遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們主要以2005年6月6日到2009年5月12日國內(nèi)股市的情況做實(shí)際研討，看看如何應(yīng)用估值和邊際理論來做買賣決策。

　　從2005年6月起的一輪牛市升幅巨大，2007年10月到達(dá)頂點(diǎn)后卻又一瀉千里，中國股市的這種暴漲暴跌令很多人感到無所適從。不過，如果深入分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)還是能給投資者帶來不錯(cuò)的收益的。

　　首先，雖然中間有過巨幅調(diào)整，上證指數(shù)仍然從2005年6月6日的1034.38點(diǎn)上漲到2009年5月12日的2618.17點(diǎn)，漲幅為153.11%，折算成年均漲幅超過26%。因此，如果買入的價(jià)位足夠低，盡管指數(shù)波動(dòng)甚大，長(zhǎng)期來看，投資者的收益仍然相當(dāng)不錯(cuò)。

　　其次，從個(gè)股層面來看，這一階段漲幅最高的股票為天威保變(600550.SH)，漲幅高達(dá)28.08倍；漲幅居前100位的股票平均漲幅也達(dá)到了10.93倍。這說明如果選對(duì)了股票，投資者的收益還可以大大提高。

　　當(dāng)然，還是會(huì)有很多投資者期待能夠在2007-2009年間通過逃頂、抄底來獲取更大的收益。這種要求并不過分，因?yàn)檫@期間A股市場(chǎng)確實(shí)曾有一段時(shí)間嚴(yán)重高估了股票的價(jià)值，投資者買入并持股不動(dòng)并非最上策。

　　不過，過早地清倉也并非最上策。那么，價(jià)值投資者何時(shí)賣出？上一篇文章中提到瑪麗·巴菲特曾經(jīng)片面理解了這一問題，不過，她在《巴菲特教你讀財(cái)報(bào)》一書中修正了自己的觀點(diǎn)，認(rèn)為在以下情況下可以賣出。

　　第一種情況是當(dāng)你需要資金投資于一個(gè)更優(yōu)秀、價(jià)格更便宜的公司時(shí)；第二種是當(dāng)這個(gè)公司看起來將要失去其持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候；第三種情況發(fā)生在牛市期間，當(dāng)處于瘋狂購買熱潮的股市將這些公司的股票價(jià)格推至頂峰時(shí)，股票的當(dāng)前售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值。

　　這一觀點(diǎn)與國內(nèi)部分投資者的總結(jié)大致相同，在我看來，討論的重點(diǎn)應(yīng)該是第三種情況，如何確定股價(jià)被嚴(yán)重高估以至應(yīng)該賣出。很遺憾，國內(nèi)對(duì)這一問題有價(jià)值的討論并不多見(或許是因?yàn)槲夜侣�寡�?，而照搬國外的結(jié)論卻又很可能水土不服。瑪麗·巴菲特列出的一個(gè)簡(jiǎn)單的賣出法則是：當(dāng)我們看到這些優(yōu)質(zhì)公司達(dá)到40倍，甚至更高的市盈率時(shí)就到該賣出的時(shí)候了。如果按這一法則操作，則投資者至少應(yīng)該在貴州茅臺(tái)(600519.SH)于2007年6月股價(jià)達(dá)到120元時(shí)就賣出了(茅臺(tái)2007年每股收益3.00元，2006年1.59元)，然而，茅臺(tái)在2007年12月創(chuàng)出的最高價(jià)是230.10元。顯然，120元賣出過早了。

　　基于這種情況，有些投資者認(rèn)為僅僅依靠?jī)r(jià)值投資的理論是不夠的，在A股市場(chǎng)投資還要結(jié)合技術(shù)分析，周年洋先生就提出在極端行情中可以結(jié)合趨勢(shì)跟隨技術(shù)。

　　所謂趨勢(shì)跟隨，按照年洋的說法，“本質(zhì)上是根據(jù)價(jià)格的均線情況做出趨勢(shì)有無和趨勢(shì)向上還是向下的判斷。在大牛市或大熊市這樣的極端行情中，60天均線和120天均線是判斷趨勢(shì)很重要的均線，一般認(rèn)為120天均線是市場(chǎng)牛熊的分界線。”按這一理論，“如果大盤或股價(jià)高點(diǎn)一波低于一波，甚至大盤指數(shù)或股價(jià)跌破120天均線，那就表明熊市已經(jīng)到來，跟隨這個(gè)趨勢(shì)賣出持有的股票，不會(huì)賣到最高價(jià)，但可以避免大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，更不會(huì)在此處進(jìn)場(chǎng)，去接掉下來的利刃。”他的觀點(diǎn)多多少少是受了曹仁超先生的影響，而曹先生也曾短暫地信奉過價(jià)值投資，現(xiàn)在卻開始“論勢(shì)”了。難道價(jià)值投資理論真的有自身難以彌補(bǔ)的缺陷？且聽下回分解。

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