復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三教授

　　本周股市多空博弈，激烈震蕩。前三天迭創(chuàng)新高，在大盤藍籌股中石油、中石化、招商銀行的奮力帶動下，先后達到上證指數(shù)2663點、2670點，但周四股市變臉，尤其是在外圍股市大跌的影響下，中石油、招行等欲振乏力，紛紛在尾盤殺了下去。人們又開始隱隱擔(dān)心，股市是否走到了階段性頭部，為自己市值的大幅減少而憂心忡忡。

　　為了便于進一步操作，筆者經(jīng)常在思考本輪牛市與2007年大牛市的共性與區(qū)別，現(xiàn)整理如下，以饗讀者。

　　(一)共性之一：兩輪牛市都是強有力，政府發(fā)動的

　　2007年的大牛市，其實起源于2005年5月初，中國決定實行意義重大、脫胎換骨式的股權(quán)分置改革。而這時，中國股市還處在大熊市之中，從2001年6月的2245點向2005年6月6日的998點滑去。三一重工等股改開始后，多數(shù)投資者還沒有意識到10∶3送股是何等的大利多，還擔(dān)心盤子大了，股市會跌�？傊�，2006—2007年波瀾壯闊的大牛市，其實是國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)指示下，七部委發(fā)了多次文件堅持股改下，漸漸形成的。

　　而本輪起于1660點的牛市也是政府全力支持下發(fā)生的。例如：股市還在2008年4月下跌一半2900點，王岐山副總理就去視察證監(jiān)會，讓基金要講政治，股市跳空上漲到3780點；以后，在奧運會期間，又提出要“維穩(wěn)”；以后又動員中石油等幾十家上市公司進場回補自己跌得很深的股票；以后又讓社�；�金入市買股。最厲害的舉措是，近7個月停止新股發(fā)行，并且一次次地在報上辟謠澄清近期發(fā)新股的打算。

　　由此可見，兩次牛市，都是在強有力的中國政府的全力支持下發(fā)起、出現(xiàn)的。

　　(二)共性之二：兩輪牛市都屬于貨幣推動型牛市

　　2007年大牛市，真正開始上漲的是2005年7月中旬，人民幣匯率機制改革，人民幣放棄前10年盯住美元政策，開始升值。先知先覺的QFII開始入市大規(guī)模搶盤，世界各國外幣都千方百計進入中國兌換人民幣，央行開始被動地大量投放基礎(chǔ)貨幣，于是與八十年代的日本、韓國、臺灣(地區(qū))一樣，出現(xiàn)了貨幣推動型大牛市，股市從998點起步直沖6000點，房地產(chǎn)也一漲幾倍。

　　而本輪牛市的根本動因也是貨幣推動型，央行竟然一改2008年的極度緊縮的貨幣政策，取而代之的是超強寬松的貨幣政策，第一季度投放4.58萬億元M2(2007年全年僅5萬億)，4月份又投放6000億，全年估計要投放8萬億。因此也是貨幣政策的重藥、狠藥，催使股市走牛。

　　(三)不同點之一：上輪牛市是政府無力抗拒的，本輪牛市至今是政府可控的

　　源自2005年5月的大牛市，貫穿于2006———2007年10月，長達近30個月。從998點，漲到6124點，加之房地產(chǎn)也同步上漲，整個中國一派熱氣騰騰的漲聲。政府從支持、高興到不安、擔(dān)心，到煩躁、憂慮。政府后來擔(dān)心出現(xiàn)上世紀(jì)九十年代日本、韓國、臺灣(地區(qū))那種泡沫經(jīng)濟，以及泡沫經(jīng)濟破滅后，這些國家(地區(qū))經(jīng)濟一片蕭條的慘象。但在近30個月之中，對于這種洶涌澎湃的股市、房市大漲，政府雖也企圖調(diào)控過，但作用是不大的，甚至可以說是蒼白、無力的，當(dāng)時的大牛市帶有不可抗性。你不讓大量貨幣積聚的能量噴發(fā)，宣泄出來，實體經(jīng)濟還要過熱，通脹也將一觸即發(fā)。雖然于2007年5月30日緊急提高印花稅幾倍，對房市也起碼以十幾個文件、政策來調(diào)控，但股市、房市仍像脫韁的野馬，向上向前狂奔，政府處于憂慮與無奈的狀態(tài)。

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